【IPO前哨】“机械茅”再战港股，三一重工要讲什么新故事？

A股赴港上市近来景气度高涨，被誉为A股“机械茅”的三一重工(600031.SH)也加入了冲刺“A+H”上市的大军。

于5月22日，三一重工再次向港交所递交了招股说明书，拟于港交所主板挂牌上市，中信证券为独家保荐人。实际上，三一重工早在2011年就已冲刺港交所，当年通过港交所聆讯后选择了终止上市进程。

熬过连续几年的行业低迷后，这家工程机械巨头终于迎来复苏曙光——2025年业绩强势反弹，海外市场更是捷报频传，为三一重工注入新的增长动能。而此次奔赴港股市场，三一重工意在提升国际品牌影响力，打通全球资本“输血”通道，为海外“攻城略地”提供弹药。

对于港股上市募资额用途，三一重工计划用于进一步发展全球销售及服务网络、扩大海外制造能力和优化生产效率以及增强研发能力等。

全球挖掘机一哥

在A股及港股合计近30家工程机械股中，三一重工以超1600亿元人民币的市值遥遥领先于其他企业，其市场地位之高不言而喻。

成立于1994年的三一重工，专注于挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械及路面机械等全系列工程机械产品的研发、制造、销售及服务，覆盖多个细分行业。

经过多年的发展，三一重工突破卡特彼勒、小松制作所等国际巨头的围堵，打下了属于自己的一片江山。数据显示，按2020年至2024年核心工程机械的累计收入计算，三一重工是全球第三大及中国最大的工程机械企业。

在细分赛道上，三一重工堪称“双冠王”：不仅连续四年稳坐全球挖掘机和混凝土机械销量榜首。

不过，需要指出的是，三一重工仅在核心工程机械领域位居全国第一。实际上，国内的徐工集团凭借在起重机、压路机、摊铺机等细分领域的出色表现，成为国内最大的工程机械企业。

以三一重工为代表的中国工程机械龙头企业，近几年才真正实现了全球化突破。目前，三一重工的产品已远销全球150多个国家和地区。2024年，其海外市场收入占比高达62.3%，弥补了国内销量的不足。

收入增长乏力，利润逆势稳增

工程机械常被视为经济的“晴雨表”，因为工程机械能直观反映基础设施建设的活跃度，以及上下游产业的联动情况。

2022年至2024年期间，受国内房地产市场疲弱以及宏观经济承压因素冲击，以挖掘机、混凝土机械为代表的工程机械步入寒冬期，三一重工的产品销量拐头向下，2024年行业逐步复苏带动公司销量小幅提升至9.77万台，但与2021年超17万台的销量仍有较大差距。

三一重工的产能利用率也直观地反映了其面临的增长压力。2022年，公司产能利用率为64.3%，到2024年降至38.5%。

三一重工的收入表现与产品销量趋势基本一致，2022年至2024年，公司总收入分别为800.39亿元(单位人民币，下同)、740.19亿元、783.83亿元。不过三一重工盈利能力较强，上述期间年度利润分别为44.33亿元、46.06亿元、60.93亿元。

三一重工的毛利率也逐年提升，从2022年的22.6%增长至2024年的26.7%，高于徐工机械（000425.SZ）等大部分工程机械上市公司。这主要得益于三一重工较为完善的产业链布局。2024年，其整体零部件自给率已达到约60%，部分零部件（如挖掘机驱动轮、导向轮等）的自给率更是高达90%左右，这使其在成本控制和供应链稳定性方面具有优势。

进入2025年，在设备更新补贴政策、基建投资加码以及行业更新周期启动等多重利好因素下，国内工程机械行业复苏势头提速，三一重工经营业绩也显著回升。

以挖掘机为例，据中国工程机械工业协会统计，2025年前4个月，挖掘机主要制造企业共销售挖掘机83514台，同比增长21.4%。挖掘机是三一重工收入主力军，其次是混凝土机械及起重机械，因此受益行业复苏明显。

三一重工在上交所披露的一季报也明显改善，一季度营收及归属股东净利润同比增幅分别为19.18%及56.4%。

在冲刺港交所前，三一重工持续分红，且分红金额持续提升，2022年至2024年分别派息38亿元、13.5亿元及18.6亿元。

未来看点：出海+新能源

全球工程机械市场是一条万亿级的大赛道，2024年行业整体市场规模达到2135亿美元。

在过去，由于与国际厂商存在技术差距和产品竞争力不足，没有哪家工程机械厂商能在海外市场分的一杯羹。如今，伴随着技术突破(如核心部件国产化、电动化等)以及全球化战略升级，徐工集团、三一重工及中联重科(01157.HK)等厂商具备了出海挖掘市场潜力的实力。

上述三家厂商跟随卡特彼勒“全球化+多元化”的战略步伐，依靠本地化生产和运营战略，在海外市场逐步站稳了脚跟，已有过半收入来自于海外市场。

根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，中国龙头企业的海外收入占比已从2020年的9.6%大幅上升至55.8%，海外市场已成为企业营收的重要增长引擎。

三一重工布局海外较早，2002年产品开启出海进程，2009年在印度建厂，随后相继在美国、德国、巴西投资建设研发和制造基地。

近年来，欧美发达国家房地产与基建市场保持增长，持续拉动了挖掘机等工程机械的采购需求，为三一重工等中国制造商创造了重要市场机遇。2022年以来，三一重工海外收入保持较快增长，由2022年的367.89亿元增长至2024年的488.62亿元，年复合年增长率达15.2%，大幅优于国内市场表现。

2024年，来自海外市场的收入比重达62.3%，为三一重工的主要收入来源。海外市场已成为支撑收入的“顶梁柱”，有效对冲了国内行业的周期性波动。

根据弗若斯特沙利文的资料，按销售额计算，三一重工核心工程机械产品在海外市场的份额从2022年的3.8%提升至2024年的4.6%，未来仍存在较大的提升空间。

除全球化外，低碳化亦是未来行业发展方向。受各国环保要求趋严及执行速度提升影响，工程机械电动化转型已迫在眉睫。

根据弗若斯特沙利文的资料，全球工程机械新能源产品的渗透率预计将从2024年的1.5%提高到2030年的9.1%。

三一重工在新能源领域也有布局，资料显示，以2024年的销量计，三一重工的电动搅拌车及电动自卸车销量的市场份额均位居中国市场第一。于2024年，公司推出了40余款新能源产品，来自于新能源工程机械产品的收入约为40.25亿元，收入贡献比例大幅超过全球行业平均水平。

总结

在全球工程机械行业竞争格局重塑的关键时期，三一重工的“A+H”布局既是机遇也是挑战。海外市场的高占比虽然带来了业绩稳定性，但也使其更直接地面对国际巨头的竞争压力。

在电动化转型的赛道上，技术迭代速度将决定企业能否持续保持领先优势。未来，三一重工能否真正实现从"中国龙头"到"全球领导者"的跨越，既要看其国际化运营的深度，更要看其在核心技术突破和商业模式创新上的突破。