【窥业绩】Q1营利双增！中通快递股价为何不涨反跌？

5月21日港股盘前，中通快递（02057.HK）（ZTO.US）晒出了2025年首份季度成绩单。

整体来看，在行业“价格战”愈演愈烈，燃油成本持续高企的大环境下，中通快递的包裹量、营收、利润等各项核心数据都有所增长。

然而，这份看似稳健的财报并未获得投资者的认可。5月21日，中通快递（02057.HK）收跌5.68%，报136.2港元/股。

其实，在业绩发布前夕（美东时间5月20日），中通快递美股就已提前下跌，单日跌幅达8.04%，报17.5美元/股。

为了提振市场信心，中通快递在财报中宣布，将现行股份回购计划延期至2026年6月30日。但这一举措依旧未能挽救股价跌势。

业绩与股价冰火两重天，市场究竟在担忧什么？

01包裹量大增，但毛利率下滑

财报显示，今年一季度，中通快递实现收入108.9亿元（单位人民币，下同），同比增长9.4%；归母净利润为19.93亿元，同比增长39.8%。

收入规模扩大，主要得益于业务量的增加。报告期内，中通完成包裹量85.39亿件，同比增长19.1%，其中较高毛利的散件业务量同比增长了46%。

与此同时，公司通过降本增效措施，使得利润实现较大幅度增长。据悉，一季度中通单票运输加分拣成本下降了9分。

不过，毛利率却由上年同期的30.1%降至24.7%。这主要受单票收入下降影响，期内公司毛利同比减少10.4%至26.89亿元。

中通首席财务官颜惠萍在财报中透露，受增量补贴增加0.16元、单票重量下降0.06元、同时KA单票提升0.12元的综合影响，中通核心快递单票收入下降0.11元。

中通快递一季度业绩，展现出其作为行业龙头的运营韧性。但资本市场反应冷淡，其背后可能是对行业长期盈利模式的深层疑虑。

“价格战”愈演愈烈，行业竞争加剧

目前，整个快递行业都处于“低价竞争”的漩涡中，各大快递企业的单票收入正持续走低。

根据今年4月的运营数据，顺丰单票收入同比大跌13.91%，至13.49元；圆通单票收入为2.14元，同比也下滑7.14%；韵达股份的单票收入为1.91元，同比下降6.83%；申通快递单票收入同比下降3.9%，为1.97元。

有业界人士表示，当前，我国快递行业内卷的本质仍是盲目低价竞争，而非服务品质竞争。在此环境下，如何避免陷入过度依赖“价格战”的恶性循环，成为了快递企业们的核心课题。

中通快递管理层透露，一季度，公司持续深化与电商平台及企业客户合作，发展时效件服务与定制化客户服务等差异化产品，季度散件业务量同比增长了46%。

但该管理层也担忧表示，当前中国快递行业的竞争已进入白热化阶段，低价值或亏损件量占比的扩大，进一步加剧了行业挑战。

东兴证券研报指出，从通达系4月的表现来看，目前低价件领域“以价换量”策略表现出一定程度的边际效应递减，表现为件量增速与单票收入双降。在价格战烈度持续提升的情况下，行业对价格敏感型客户的挖掘已经较为充分，继续降低价格能够带来的增量需求可能已经较为有限。

该行强调，即使行业需求端发生一定变化，价格战在近期出现缓和的概率也不大。考虑到行业龙头需要通过持续的价格战将自身竞争优势转化为市场份额，该行预计价格竞争烈度在未来几个月还会维持较高水平。