为什么银行股开始下跌了？Q2交易热潮难复刻，美联储加息后投行收入或承压

TradingKey - 美东时间9月22日，纳斯达克综合指数创下新高，银行股却普遍承压。富国银行（WFC）下跌3.92%，瑞银（UBS）下跌3.66%，摩根大通（JPM）下跌3.42%，美国银行（BAC）下跌3.04%，花旗集团（C）下跌1.91%。

这并非银行股近期首次集体回落。9月16日美联储加息25个基点后，银行股遭到抛售，KBW银行指数下跌2.9%，创2月以来最大跌幅。

市场担忧主要集中在两点：二季度交易业务的高增速难以复制，利率路径和融资活动的不确定性则可能继续压制投行收入。两者共同推动投资者下调对银行短期盈利的预期，但不代表所有业务同时转弱。

交易热潮难复制

二季度，AI相关股票交易活跃，亚洲半导体企业相关交易增加，SpaceX IPO等市场热点也提高了关注度和交易需求，共同推高了银行的股票交易收入。摩根大通、高盛、花旗和美国银行四家机构的股票交易收入合计同比增长72%，达到193亿美元。这个基数已经很高，后续要维持同样增速，市场波动和客户交易需求都需要继续保持。

摩根士丹利联席总裁丹尼尔·西姆科维茨（Daniel Simkowitz）表示，今年二季度的市场行情相当特殊，三季度不会复刻二季度的盛况。摩根大通联席总裁道格·佩特诺（Doug Petno）也称，在创纪录季度之后，该行市场业务收入预计将出现季节性环比回落。

融资活动出现放缓

美国银行首席执行官布莱恩·莫伊尼汉（Brian Moynihan）提到，亚洲融资活动已经降温，面向对冲基金、交易机构和家族办公室的大宗经纪业务在该区域出现收缩。这说明部分支撑二季度交易收入的市场活动正在减弱。

利率环境的不确定性也在影响企业融资决策。莫伊尼汉表示，只有对未来融资成本更有把握，企业才更愿意发债。对银行而言，企业减少发债，可能意味着投行承销费和相关资本市场收入承压。

关键不只是利率处于高位，而是利率变化幅度较大。当企业难以判断未来融资成本时，可能推迟发债、上市或其他资本市场安排。银行因此面临交易活跃度下降和投行业务收入不及预期的双重压力。

不同业务表现分化

虽然市场整体预期转弱，但各家银行对第三季度的判断并不完全相同。摩根大通预计交易收入同比实现高双位数增长，花旗集团预测市场业务收入实现中个位数增幅，均好于美国银行基本持平的预期。

不过，这些增长预测仍明显低于二季度的高增水平。高盛首席执行官戴维·所罗门（David Solomon）表示，该行股票业务依旧保持强劲，但固定收益、外汇及大宗商品业务收入相比之下会略微走弱。

这意味着，银行股下跌反映的是业务结构分化，而不是所有业务同步恶化。股票交易仍可能保持韧性，但固定收益、外汇、大宗商品、投行承销及部分区域的大宗经纪业务，可能受到融资活动放缓和利率不确定性的影响。

利率波动为何重要

利率环境是理解本轮银行股压力的另一个关键。企业需要相对稳定的融资成本，才能更容易作出发债决定；投资者也会根据通胀预期和政策路径调整对债券收益率及银行盈利前景的判断。

当利率波动加剧时，企业可能延后融资安排，交易活动也会出现变化。与此同时，投资者会重新评估银行未来的交易收入、承销收入和净息差表现。

因此，市场当前关注的不只是政策利率方向，而是利率路径何时能够稳定下来。莫伊尼汉也表示，利率最终会稳定，这将有助于部分交易活动恢复。

银行股会继续下跌吗

短期内，银行股表现将取决于第三季度财报能否验证市场担忧。华尔街各大银行将在10月陆续披露三季度财报，交易收入、投行承销费以及不同市场业务的表现，都可能成为股价波动的催化因素。

不过，银行高管并未认为市场业务的长期需求已经消失。佩特诺表示，大宗经纪业务与结构化融资需求明显提升，这是一项长期结构性趋势，相关需求还会持续一段时间。

所罗门也指出，业务增长不会是一条直线。如果美国乃至全球总市值未来持续增长，为客户提供融资服务的业务规模也可能随之扩大。由此看，当前银行股下跌更像是市场对短期高增长预期的修正，后续走势仍要看三季度财报和利率波动能否同时缓和。