【百强透视】中期守住利润！赢家时尚（03709.HK）要对自己动刀？

8月26日，国内中高端女装集团赢家时尚（03709.HK）股价小幅高开后持续震荡，截至发稿时间，其股价小幅上涨0.4%，报5.07港元/股。

消息面上，8月25日，赢家时尚发布2026年中期业绩公告，交出一份“营收下滑，利润保持稳健”的成绩单。

具体来看，2026年上半年，赢家时尚实现营收27.27亿元（单位人民币，下同），同比下降12.14%；归母净利润2.87亿元，同比微降0.14%；综合毛利率由上年同期的76.41%微幅下降至76.38%，维持行业高位水平。

收入端呈现明显渠道分化。线下直营门店零售受消费环境偏弱影响，收入20.17亿元，同比下滑17.04%；批发予经销渠道则迎来反转，实现收入1.18亿元，同比大幅增长51.14%，主要由于集团推行强管控的新加盟模式，重新激活经销商模式。截至6月末，赢家时尚直营零售店合计1276家；经销商经营门店397家。

据悉，重资产直营模式对集团资金占用较高，而新加盟模式属于轻资产扩张，资本开支压力更小，不过加盟渠道尚处于起步阶段，整体占比偏低，短期难以对冲直营板块的下滑。

电商平台方面，期内收入5.93亿元，同比基本持平。其中传统平台有所承压，但抖音、视频号等内容电商收入同比增长超53%，成为增量来源。

利润保持稳健，主要依靠高毛利产品结构、持续控费对冲营收下滑的压力。此外，上半年经营活动现金净流入7.58亿元，同比下降15.41%，经营性现金流依旧保持正向；期末存货13.75亿元，环比下滑10.76%，库存规模得到一定优化。

分品牌看，集团拥有Koradior、NAERSI、NEXY.CO、CADIDL等七大女装品牌，覆盖成熟女性多场景着装需求。

其中，Koradior、NAERSI作为两大核心基本盘，依旧贡献集团主要收入；La Koradior、FUUNNY FEELLN等子品牌持续打磨差异化定位，尝试拓展更年轻客群，但新品牌整体体量仍偏小，尚未形成强大的第二增长引擎。与此同时，集团持续优化商品开发节奏，提升快反供应链能力，以此缓解库存压力。

总结而言，上半年，在营收下滑的背景下，赢家时尚依旧守住利润与现金流，高毛利率壁垒突出，抖音、视频号以及经销渠道展现增长潜力；但核心线下直营收入明显下滑，新品牌体量有限，库存压力仍客观存在，是市场主要顾虑。

有谨慎观点指出，国内中高端女装赛道竞争加剧，可选消费景气波动直接影响高端服饰消费力；线下百货流量持续走弱，直营门店经营压力仍存；线上直播投放加大，存在销售费用抬升风险；多品牌矩阵内部存在定位同质化问题，新品牌培育存在不确定性；存货周转压力仍需要持续跟踪。

另值得一提的是，第十三届港股100强评选活动相关榜单候选申报与招商工作已同步启动，赢家时尚作为国内成熟女装龙头，毛利率水平突出，经营性现金流扎实，多品牌矩阵布局完善，契合港股100强对消费企业盈利能力、多品牌运营能力的评估标准，有望进入相关榜单候选名单，但线下直营承压、新品牌尚未起量或将对综合评分形成一定制约。