美债利率狂飙，对资产定价有何启示？

近期美国长债收益率狂飙，30年期美国国库券收益率升至5.2%以上，为2007年以来最高，反映了对更长远通胀升温的忧虑，见下图。

债券收益率与债券价格逆向而行。债券收益率上扬，债券价格下跌，投资者需要更高的风险回报来弥补风险预期。

为何美国长债收益率会上升？主要原因有以下几点。

美国长债收益率狂飙的原因

1）财政赤字高企，联邦债务规模压顶。

最新数据显示，联邦债务达39.93万亿美元，为美国国内生产总值（GDP）32.64万亿美元的1.22倍，当前的财政赤字为1.68万亿美元，联邦政府需要不断增加发债来维持运作。

2）油价上涨，战略储备下降，或倒逼财政额外扩支。

近日地缘局势再度紧张，国际油价大幅反弹，扭转了此前能源通胀或降温的预期。美国能源信息署（EIA）的最新周度数据显示，当前美国战略石油储备（SPR）仅为2.987亿桶，跌破3亿桶关键水平，创下1983年以来的低位，而美国战略石油储备常规安全中枢或6-7亿桶，也就是说，当前储备量不足其安全中枢的一半。

从能源安全角度来看，美国或需要启动战略储备补库周期，为此，其需要持续投入巨额财政资金采购原油，这或新增大规模财政支出，进一步推高国债收益率预期。

3）美债最大持有国集体减持。

美国财政部最新的数据显示，2026年6月份，美国国债的最大持份者日本，持仓显著下降，从2026年2月时的1.24万亿美元减至1.12万亿美元；中国的持仓也从年初时的6,953亿美元减至6,334亿美元，与此同时，中国的黄金储备有所增加，到7月末进一步增加至7608万盎司，连续第21个月增持黄金。

近日，日元持续贬值，日本央行与美国联手干预日元汇价，通过让日本减持欧债来抬高日元汇价，美国背后的动机是担心日本进一步减持美债来抬高日元汇价。尽管两国联手，但收效甚微，见下图，日元兑美元汇率在干预前低见近164水平，干预后一度重返157水平，但现在又跌回到160水平。市场或担心日本最终不得不通过进一步减持美债来干预日元汇价。

在这样的背景下，美债发售利率或不得不被动升高，以获取投资者的青睐。

4）AI巨头举债，争抢全球长线资金

硅谷大佬继续发债为AI基建铺路。英伟达（NVDA.US）六月份一次性发行250亿美元长债，原本只计划融资200亿美元，但因为反应热烈，被迫上调规模。

近期发债最活跃的科技巨头谷歌（GOOG.US）于8月初完成250亿美元的债券发行，近日又再筹备发行澳元债券。

微软（MSFT.US）据报也将发行债券融资，高盛预计其2026年的发债规模可达2,500亿美元。

不断加码AI的Meta（META.US）近期也发行债券300亿美元。

亚马逊（AMZN.US）和甲骨文（ORCL.US）也是AI发债的主要参与者。

此外，刚刚上市圈了巨额资金的SpaceX（SPCX.US）转头又发债融资，还有其他AI科技公司如CoreWeave（CRWV.US）、AMD（AMD.US）等均推出发债举措。

AI算力军备竞赛，让硅谷科技巨头更改了商业模式，过去手握千亿现金流、零负债的科技龙头，如今开启债券融资、高杠杆扩产模式，以尽量降低对现有股东影响的方式，为其野心勃勃的AI建设项目融资，争夺全球长线资金，或进一步推高债券收益率。

5）通胀预期升温，久期溢价飙升

2026年以来，就业韧性超预期、通胀反复、财政无节制扩张、能源成本高位运行，或让市场摒弃了降息的预期。

叠加美联储持续量化紧缩，新任美联储主席似乎无疑充当华尔街的“兜底买家”，投资者或需要索要更高的久期溢价，来补偿未来通胀、政策、财政的不确定性，这或多少推动长端收益率的持续上升。

对全球股市的影响

美债收益率越高，对投资者的吸引力或越高，全球避险资金、配置资金有可能从新兴市场、风险资产撤离，这也是美股市场波动加剧的原因，8月18日晚，科技股大跌，尤其之前被热炒的AI基建上游供应商股份，如Lumentum（LITE.US）大跌9.87%，美光科技（MU.US）大跌7.02%，闪迪（SNDK.US）跌9.16%，CoreWeave更大跌12.10%。

美债是全球信贷定价基准，长债收益率走高，会带动全球企业贷款、发债利率同步上行，而科技巨头主要采用美债长期利率作为基准估值利率，利率越高，其估值便被下调。与此同时，资金成本上升，这些科技企业的融资成本也上升，挤压其利润前景。

港股是典型的离岸外资市场，或也是美债利率飙升的直接承压者。美债收益率走高、美元走强，外资或会从港股撤离，市场流动性被动收紧。

更值得留意的是，随着资金成本上升，估值已被推到极致的AI科技企业，其AI商业化兑现、投资回报及前景展望不及预期，都将引发估值回调。此外，全球AI监管政策落地和算力阶段性产能过剩，都将遏制AI产业链相关企业的估值。

资产定价核心启示

本轮美债长端利率狂飙，或是全球资产定价范式的结构性切换，全球无风险利率中枢系统性有可能上移，或意味着风险资产的估值体系可能需要全面重估，长久期、高溢价的成长资产将面临估值压缩压力，出清此前依靠宽松流动性推升的资产泡沫。

从市场配置逻辑来看，资金或倾向于确定性、高现金流、低估值的优质资产。美股AI高杠杆板块的股债联动风险持续累积，波动将常态化；港股、新兴市场易受外资流动扰动，短期承压态势难改；而具备独立周期、政策托底、流动性稳健的市场，或显示避险与配置优势。

整体而言，高利率、高波动将成为中长期市场常态，资产定价不再单纯依赖成长预期，盈利确定性、现金流稳定性、融资成本可控性，有望成为未来全球资产定价的三大核心标尺。