【IPO前哨】易慕峰生物再闯港股：40岁女博士带队，瞄准实体瘤CAR-T

8月18日，深圳易慕峰生物科技股份有限公司（以下简称“易慕峰生物”）再次向港交所主板递交上市申请，拟按照港交所《上市规则》18A章，以尚未实现产品商业化的生物科技企业身份冲击上市。

不同于多数CAR-T企业聚焦血液瘤的研发路线，易慕峰生物将核心研发目标锁定在难度更高的实体瘤领域。公司打造“体外CAR-T+体内CAR-T”双技术引擎：体外CAR-T沿用行业已经得到验证的成熟技术路径；体内CAR-T属于前沿创新方向，如果研发取得成功，有望改善细胞疗法可及性、带来潜在成本优势。

这家创新生物药企背后拥有豪华投资阵容，投资方包含复星医药（02196.HK）旗下鹏复深圳、国家级政府基金国投创业基金，以及维梧资本、高榕创投、济峰投资等专业医疗投资机构，公司累计完成融资合计9.73亿元人民币。

押注实体瘤CAR-T赛道，40岁女博士带队组建高学历核心团队

易慕峰生物专注CAR-T疗法的药物发现、研发、生产以及后续商业化布局，研发管线同时覆盖体外CAR-T与体内CAR-T两大技术方向。

除核心产品IMC002之外，公司还有8款自研细胞疗法候选药物，涵盖IMC001、多款体内CAR-T候选产品IMV101/IMV102/IMV103/IMV104，针对CLDN18.2阳性实体瘤的合成NKG2D受体CAR-T，以及另外两款处于临床前阶段的CAR-T候选药物。

CAR-T已经是资本市场较为熟知的细胞治疗概念，但实体瘤CAR-T依旧属于行业攻坚难点，同时也是市场预期溢价较高的赛道。实体瘤CAR-T研发需要克服肿瘤微环境抑制、T细胞浸润效率、细胞体内存续能力、用药安全性、生产制造复杂等多重难题，赛道发展空间广阔，但研发失败风险同样居高不下，一旦技术实现突破，或将收获资本市场的高度关注。

公司核心产品IMC002靶向CLDN18.2靶点，主要针对胃癌、胃食道接合部癌适应症，也是支撑公司价值最重要的管线资产。在此之外，公司围绕EpCAM、CD19、BCMA等多个靶点，依托iMAGIC、PeriCruiser、T-Booster、SolidGuard等自研技术平台持续扩充产品矩阵。这套布局意在打造平台型生物企业，而非仅依靠单一候选药物。对于港股18A上市企业，平台化研发模式拥有更高成长想象空间，即便某一款产品研发不及预期，市场依旧会对后续管线保留期待。

公司创始人、董事长兼首席执行官孙敏敏博士今年40岁，为复旦大学药学博士，兼具产业与监管领域的深厚积累。她曾担任国际药物信息协会（DIA）中国监管科学专业委员会委员等多项医药协会职务。创办易慕峰生物前，孙敏敏曾任职于复星医药、复宏汉霖（02696.HK）、扬子江药业下属企业，积累了大型药企运营、药品注册监管的复合从业经验。

公司高管团队整体博士占比高，研发管理实力突出：执行董事兼副总经理蒋正刚博士，曾任歌礼制药（01672.HK）营运副总裁；执行董事、研发中心负责人郝瑞栋博士拥有多家生物医药企业高级管理任职履历；非执行董事李佳昕、耿学莉同样具备博士学位，核心治理团队学术专业底色扎实。

核心管线为最大看点，距离商业化仍存在较长周期

IMC002是易慕峰生物当前最重要的资产，也是本次上市的核心逻辑支撑，用于CLDN18.2阳性胃癌及胃食道接合部癌的治疗。其余管线如IMC001、IMV101-IMV104更多作用是丰富产品储备，验证公司技术平台的拓展能力。

招股书资料显示，IMC002是公司自主开发、有潜力成为同类最优的CLDN18.2靶向CAR-T细胞疗法。目前该产品正在国内开展晚期胃癌/胃食道接合部腺癌的注册性III期临床试验；2026年6月，公司针对胰腺癌一线治疗这一新适应症，向国家药监局递交IMC002的IND（试验用新药）申请。

除去IMC002之外，公司其余候选产品大多处于更早研发阶段，不少项目尚在IIT研究者发起临床或者IND申报前后。一方面体现企业研发管线布局广度，另一方面也意味着大部分管线距离产出临床收益还十分遥远。

对于二次递表的18A生物科技企业，市场主要关注两大核心问题：一是核心管线临床试验能否稳步推进，产出高质量临床数据；二是在产品尚未商业化的阶段，企业能否合理管控现金消耗，避免融资压力快速放大。前者决定企业的成长天花板，后者决定企业能否坚持到研发成果兑现。

亏损持续扩大，市场聚焦现金消耗与研发产出匹配度

财务层面，易慕峰生物呈现典型未商业化18A药企特征：暂无药品销售收入，亏损主要来自研发投入、行政开支以及管线推进相关各类费用。

公司亏损规模逐年走高：2024年全年亏损7131.2万元（人民币，下同），2025年亏损扩大至1.15亿元；2026年上半年亏损达到1.09亿元，对比2025年同期3508.5万元亏损，同比增幅显著。

亏损扩大背后是研发与管理费用的持续攀升：2024年、2025年、2026年上半年研发成本分别为5444万元、7794.1万元、8220.3万元；行政开支从2024年1875.3万元增长至2025年3980.2万元，2026年上半年达到3309.6万元。企业现阶段属于依靠资本投入换取临床研发进度，这也是港股18A未盈利生物科技公司的普遍现状。

流动性方面，截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物约4.02亿元，较2025年末2.38亿元有所提升；净资产从2024年末8733.9万元增长到2025年末4.43亿元，2026年6月末进一步增长至5.06亿元。

从账面资金来看，短期内运营压力尚可承受，但对无收入的生物药企，不能仅看现金余额，更关键的是未来12-24个月，资金消耗能否转化成明确的研发里程碑。如果研发投入持续增加，但核心管线没有交出具备说服力的临床、注册进展，市场将会对公司资金使用效率提出质疑。

再度递表港股，估值取决于管线兑现能力

站在港股市场角度，易慕峰生物具备两大吸引力：第一，CAR-T属于创新药赛道辨识度很高的方向，实体瘤CAR-T更是资本市场重点关注领域；第二，公司走平台化发展路线，并非单产品企业，理论上可以提升估值弹性。

但港股18A板块已经经历多轮分化，投资逻辑更加务实，市场更愿意给临床进度快、临床数据过硬、商业化路径清晰的企业更高估值。公司二次递交上市申请，也代表市场会以更严苛的标准评估其上市时机和项目成熟程度。

整体来看，易慕峰生物再次冲击港股IPO具备清晰的研发主线与明确的临床推进路径，但其最终估值将高度依赖于核心产品IMC002正在进行的III期注册性临床能否交出高质量数据。后续III期数据读出、NDA申报节奏，以及其与科济药业（02171.HK）已上市产品CT041之间的差异化竞争格局，将成为资本市场跟踪这家企业的核心观察指标。