【IPO前哨】嘉轩智能：永磁电驱赛道跑出细分龙头，现金流压力仍待化解

2026年6月30日，江苏嘉轩智能工业科技股份有限公司（下称“嘉轩智能”）向港交所递交上市申请，拟登陆主板。

就招股书披露的信息看，这家深耕工业永磁电驱领域近二十年的企业，已在永磁直驱滚筒、工业永磁电驱解决方案等细分赛道建立起较强的先发优势。

根据弗若斯特沙利文资料，按2025年收入计，公司在中国工业永磁电驱解决方案市场排名第一，市场份额为12.5%；在全球工业永磁直驱滚筒市场排名第一，市场份额为80.3%；在中国工业永磁直驱滚筒市场同样排名第一，市场份额为81.7%。

对港股市场而言，嘉轩智能的看点并不只在“排名第一”。更值得关注的是，公司所处的工业节能与高效电驱赛道兼具政策驱动、设备更新和新能源场景延展三重逻辑，具备一定稀缺性；但与此同时，公司仍处于产能扩张和业务外延阶段，经营现金流连续三年为负、应收与存货占用较高、扩产后的利润兑现节奏如何，决定了这类制造业成长标的能否获得市场更持续的基本面验证。

嘉轩智能：做工业永磁电驱的“平台型选手”

嘉轩智能前身为常州嘉轩数控设备有限公司，成立于2005年6月，2017年6月改制为股份有限公司。公司目前的核心管理层中，付杰女士任董事长、执行董事兼总经理，张春晖先生任执行董事兼副总经理，负责技术研发，王勇先生任副董事长、执行董事兼副总经理，负责营销及业务拓展。

股权结构方面，截至最后实际可行日期，付杰、张春晖、王勇、徐金秀及三家员工持股平台为一致行动人，共同控制约38.32%的投票权，控制权相对稳定。

从业务结构看，公司核心产品包括永磁直驱滚筒、内转子永磁电机、变频器及风力发电机组件。其起家产品永磁直驱滚筒，主要面向矿山等高负荷、长距离输送场景，逻辑是以单体永磁直驱产品替代传统“异步电机+联轴器+减速器”的复杂传动链，以提升效率并降低维护成本。

此后，公司逐步将产品向水泥、造纸、冶金、医药、造船、风力发电及新能源工程机械等领域延伸，截至2025年末，招股书称其解决方案已覆盖20多个行业。

这种扩张路径的意义在于，公司并非仅押注单一产品，而是围绕永磁低速电机、永磁常规转速电机、磁悬浮高速电机、电控系统和新能源发电机五大技术底座，搭建一套更接近平台化的产品体系。

招股书显示，截至2025年末，公司拥有98名研发人员，占员工总数约13.0%；截至最后实际可行日期，已在全球获授135项专利，并拥有20MW级永磁电机测试平台。对制造业公司而言，这种“底层技术+场景化产品+测试验证”的组合，往往比单一概念更能决定其后续护城河深度。

不过，需要看到的是，公司对自身技术领先的表述较多，投资者后续更需观察的不是“技术标签”本身，而是技术优势能否持续转化为更广泛的订单获取能力、标准化复制能力，以及更健康的盈利和回款结构。

收入持续增长、产品结构生变，经营质量有不足

财务表现方面，嘉轩智能近三年收入保持增长。2023年至2025年，公司收入分别为7.62亿元、8.73亿元和9.36亿元；同期毛利分别为1.83亿元、2.18亿元和2.40亿元，毛利率分别为24.1%、25.0%和25.7%；年内利润分别为0.21亿元、0.41亿元和0.42亿元，净利率分别为2.8%、4.7%和4.4%。单看利润表，公司呈现出收入扩大、毛利率改善、利润规模抬升的基本轮廓。

但拆开来看，产品结构已经出现变化。2025年，永磁直驱滚筒收入降至4.88亿元，占比由2024年的65.2%降至52.1%，仍是第一大收入来源，但集中度有所下降；同期内转子永磁电机收入升至1.44亿元，占比由8.3%升至15.4%，风力发电机组件收入也由0.18亿元回升至0.68亿元，占比回到7.3%。这意味着公司正试图从单一优势产品向更多应用品类延展，业务结构比早期更丰富，但新产品线的盈利稳定性、客户验证周期和规模化交付能力，仍需要时间检验。

若把视角从利润表切换到现金流和营运质量，压力会更直观。2023年至2025年，公司经营活动所用现金净额分别为0.80亿元、0.24亿元和1.31亿元，连续三年为负,即连续三年净流出；同期年末现金及现金等价物分别为0.56亿元、1.05亿元和0.78亿元。

招股书解释称，经营现金流承压主要与存货增加、应收票据及应收账款增加、以及部分年度合约负债波动有关。到2025年末，公司贸易应收款项及应收票据已增至7.71亿元，规模不小，说明在业务扩张过程中，订单增长并未同步转化为更轻的资金占用。

资产和负债端也能看出扩张特征。截至2025年末，公司流动资产为15.71亿元，流动负债为11.70亿元，流动比率1.3倍、速动比率0.9倍，短期偿债指标不算失衡，但并不宽裕。同期银行贷款、其他借款及租赁负债总额升至6.28亿元，高于2023年末的3.31亿元，财务成本也由2023年的1051.7万元增至2025年的1589.8万元。换言之，公司过去几年一边扩产、一边加大融资支持，这能帮助其抢占市场，但也意味着后续必须依靠更稳定的回款和更高效的产能爬坡来对冲杠杆压力。

值得一提的是，对于港股投资者最为关心派息方面，公司近三年未宣派或派付任何股息，往绩记录期后亦无拟派股息，截至2025年末亦无可分派储备。这一安排并不意外，反而从侧面说明，公司当前更倾向于把资源留在产能建设、研发投入和市场拓展上，属于典型的扩张期制造企业特征。

行业地位有亮点，港股叙事也具稀缺性

嘉轩智能所处的工业永磁电驱赛道，确实具备一定产业趋势支撑。

招股书援引弗若斯特沙利文资料称，全球工业永磁电驱解决方案市场规模预计将由2025年的81亿元增至2030年的272亿元，2026年至2030年复合增长率26.3%，到2030年工业永磁电驱解决方案在全球工业电驱市场的渗透率约为6.4%。其背后的驱动因素，主要是工业节能降碳、设备更新、高能效改造以及部分新能源新场景带来的需求增量。

从港股视角看，这类公司有两个现实看点。其一，港股市场中与“工业永磁电驱+节能装备+多场景工业应用”高度贴合的标的并不算多，若公司后续能把行业地位、认证能力和订单能力持续兑现，理论上更容易形成清晰的赛道辨识度。其二，公司业务兼具传统工业改造和新能源延展属性，既覆盖矿业、水泥、造纸等传统高能耗场景，也开始触达风力发电、电动船舶、新能源工程机械等增量领域，这使其具备一定“装备制造+新工业技术升级”交叉叙事。

不过，真正决定市场接受度的，仍然是几个更朴素的基本面问题。首先，公司虽然拥有较高市场份额，但工业永磁电驱整体仍处渗透率较低阶段，下游客户是否持续扩大替代需求，取决于宏观周期、设备投资意愿和政策执行力度，行业空间并不等于企业收入会线性兑现。

其次，公司目前最大的应用场景仍与矿业等重工业强相关，一旦下游资本开支转弱，订单节奏可能受到影响。再次，公司正在推进产能扩张、生产自动化和海外服务网络建设，相关投入短期内会先反映在资产、负债和费用端，利润释放则可能滞后。

结合招股书披露，至少有三项风险值得后续持续跟踪。第一，经营现金流连续为负，反映出公司在应收和存货管理上的压力仍未真正缓解，若客户回款进一步放慢，现金流质量可能继续承压。

第二，原材料成本占销售成本比重较高，2025年已接近九成，尽管公司强调与上游稀土及铜材供应商建立了较深合作，但材料价格波动和采购节奏变化，仍会影响毛利表现。

第三，公司正推动新产品、新产线和新场景拓展，若产能爬坡慢于预期，或新业务认证、交付、放量节奏偏慢，资产扩张未必能迅速转化为更高回报，2025年资产回报率和权益回报率较2024年已出现小幅回落，就是一个值得留意的信号。

财华社认为，嘉轩智能此次递表，呈现的是一家在细分工业装备领域已具规模和技术积累、并试图从单点优势走向多场景复制的制造业公司画像。行业排名、技术能力和政策契合度，为其提供了较好的资本市场叙事基础；但从港股投资框架看，市场最终更看重的，仍是盈利质量、现金流改善、扩产效率和海外业务兑现。对这样一家公司而言，接下来真正重要的，不是“第一”的标签能讲多久，而是这些标签能否被后续订单、利润和回款持续验证。