SpaceX 250亿首发债券罕见破发，利差飙升将拖累SPCX股价反弹？

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TradingKey - SpaceX首笔债券持续走弱，将拉低其估值天花板，但是短期可能被入选纳指利好对冲。

周四，Invesco北美投资级信贷主管Matt Brill对马斯克旗下公司SpaceX (SPCX) 首次发行的债券提出批评，指责其二级市场的表现「非常混乱」，并称令他「非常非常失望」。 据悉，Invesco管理2.5万亿美元的资产，其投资组合覆盖SpaceX债券。

6月下旬，SpaceX发行了高达 250 亿美元 的投资级债券，这是今年全美规模最大的企业债券发行案。发行初期，这笔债券在吸引了高达 900 亿美元的超额认购，但一进入二级市场交易后，随即遭遇了「断崖式抛售」。

最新数据显示，SpaceX10 年期以下的短债表现相对有撑，但利差仍被推升至比同等级科技债还要宽约50个基点的水准；而30 年期超长债利差在上市第一周内就暴力扩大了28到32个基点，从发行时的1.75%飙升至2.05%以上，为一级市场认购者带来高达 3.05 亿美元的未实现账面损失。

虽然三大评级机构给予 SpaceX 的 BBB 级（最低投资级）债券，市场平均利差仅约 0.95%。然而，SpaceX长债目前突破 2% 的实质利差，意味着债券市场实际上已经在用接近垃圾债（BB级，平均值为1.67%）的风险溢价来定价它。

对于SpaceX债券表现走弱，Matt Brill认为是「可能存在承销定价偏差，或长期资金（如退休金、保险资金）参与不足。」资产管理机构Impax Asset Management也持相似观点，声称「发行初期的 900 亿美元疯抢只是表象，其中很大一部分资金是来自避险基金与短线交易员，他们只是想在 SpaceX IPO 狂热时藉由认购债券赚取价差。」

债券市场向来被视为聪明钱」，其定价修正不可避免对SPCX 的股票投资人形成实质性的心理与筹码打压。股票市场原本沉浸在「两万亿美元估值」的 AI 狂热中，但债券市场的破发强行提醒了股东：SpaceX 锁定了 5.35% 至 6.65% 的高昂固定利率，这意味着公司每年光是利息支出就要死啃掉 14 亿至 16 亿美元，极大压缩了未来的每股盈余预期。

SpaceX债券市场的罕见破发，毫无疑问拉低其「估值天花板」，因为这代表这家 2 万亿美元巨兽的融资成本（WACC）已经被动大幅拉高。然而，股票市场目前却选择无视债券利差的飙升，短暂触及150美元后反弹走强。昨天，SpaceX上涨2.83%，收报162美元，仍然维持在上市首日开盘价上方。SpaceX股价图表，来源：TradingView

下周二（7月7日），SpaceX 正式纳入纳斯达克 100 指数，预计届时将有高达 43 亿美元的被动指数基金（如 QQQ） 被迫进场强行买入建仓。因此，下周将演变成「债券信用体系重挫、 passive 资金进场」的经典马斯克式金融大博弈，而SpaceX股价迎来剧烈的波动，有可能在150-170美元之间上演「天地针」。