停牌潮再现！中慧生物（02627.HK）“业绩难产”背后，发生了什么？

4月1日，港股市场迎来一波集中停牌潮，中慧生物-B（02627.HK）、当代置业（01107.HK）、上海小南国（0366.HK）、新吉奥房车（00805.HK）等多家公司齐齐按下“暂停键”。其中，上市不久的生物医药企业中慧生物因未能按规定披露2025年度业绩，于当日起正式停牌。

在港股规则里，无法按期披露年报+停牌，向来是投资者眼中的重大风险信号。这家顶着“生物科技”标签的公司，为何会走到业绩难产、股票停牌这一步？背后藏着哪些不容忽视的隐忧？

突发停牌：业绩未按期披露，哪里有问题？

中慧生物的停牌源于一份迟来的公告。

公司公告明确表示，未能在2026年3月31日前刊发截至2025年12月31日的年度业绩，违反港交所上市规则，股份自4月1日9时起暂停买卖，直至业绩披露后方可复牌。

至于“业绩难产”的原因，中慧生物给出的解释直指审计环节——年度财务报表审计工作尚未完成，所以要延迟刊发2025年年度业绩公告。

延迟刊发的具体原因有两点：对若干基金投资、若干咨询款项的审核程序未结束；董事会审计委员会相关内部查询与进一步调查仍在推进。

通常的审计延误多归咎于工作量庞大或流程繁琐，但中慧生物的情况显然更为棘手。因为对于一家生物科技公司而言，咨询款项往往涉及复杂的市场推广费用，是合规性审查的重灾区；而基金投资则关乎公司闲置资金的运作安全与透明度。

更值得注意的是，中慧生物明确拒绝发布未经审计的管理账目，因为未经审计的管理账目未必能准确反映公司的财务表现或状况，称怕误导股东和投资者——这也侧面说明，当前财务数据存在较大不确定性，连公司自身都不敢“先出数再说”。

从目前情况来看，中慧生物的股票要到业绩发布后方可能复牌。

中慧生物“业绩难产”背后，不容忽视的潜在风险点

需要指出的是，中慧生物此次停牌直接引起了许多投资者的高度关注和担忧，如下图所示，而这也和公司本身存在的一些潜在风险有关。

从业绩层面来看，中慧生物持续亏损，商业化迟迟不见起色。中慧生物是通过第18A章实现赴港上市，也就是大家常说的未盈利生物科技公司，而这么多年来，公司常年处于亏损状态，“自我造血”能力也不算强，高度依赖外部融资与研发推进维持运营。

数据显示，2023年、2024年，中慧生物的收入分别为5216.80万元（人民币，下同）、2.60亿元，亏损分别为4.25亿元、2.59亿元。

2月26日盘后，中慧生物发布公告称，公司预计2025年录得收入4.46亿元至4.93亿元，同比增长约71.8%至89.9%；预期净亏损约为1.57亿元至1.97亿元，同比减亏约23.9%至39.3%。

中慧生物表示，期内业绩预期改善，一是因为公司质量管理体系治理能力持续提升，信息化系统赋能智能化制造与智慧监管，进而降低销售成本；二是因为数字化精准营销策略的实施，在支撑收入增长的同时，有助于降低销售费用；三是与2024年相比，公司2025年的产品发货范围进一步扩大，覆盖232个疾控中心和2563个接种门诊，直接推动营业收入增长。此外，在持续投入研发费用基础上，公司降本增效取得初步成效。

结合来看，应该说中慧生物预期2025年收入增长、亏损收窄是重要利好消息，但经过此番延迟刊发业绩，公司的业绩预告或许也会遭到一些投资者的质疑。

从产品层面来看，中慧生物是有商业化产品的，其商品名为慧尔康欣的四价流感病毒亚单位疫苗于2023年5月获国家药监局的NDA批准，可用于三岁及以上人群，是一款四价流感病毒亚单位疫苗，比较有稀缺性。其另一获批商业化的产品为三价流感病毒亚单位疫苗，由于在2026年初获批，因此在2025年尚未贡献收入。

2023年、2024年，公司分别录得收入5216.8万元、2.60亿元。与此同时，中慧生物的退货与退款压力持续居高不下。历史数据显示，公司2023年末、2024年末的退款负债分别为1330万元、8470万元，且呈现随收入规模扩大的趋势。考虑到流感疫苗行业“次年4月集中退货”的季节性惯例，当前（2026年4月）正值退货高峰期，公司前不久预计的2025年收入，是否会因高额退货而被大幅冲回？

此外，大额退款负债不仅悬在利润表上，更直接占用了现金流。一旦退货潮来袭，公司不仅要退还现金，此前确认的应收账款也可能面临坏账风险，这或许是导致审计师对“资金流向”和“收入真实性”产生疑虑的潜在诱因之一。

结语

作为一家尚未实现盈利的创新药企，中慧生物本身高度依赖外部融资维持研发与运营。若有其他选择，公司想必不会主动触碰“延迟披露财报”这一监管红线，此举不仅严重影响市场形象，更会对后续融资、资本运作形成明显阻碍。

值得警惕的是，公告中“基金投资、咨询款项需进一步核查”的表述，在港股信披体系中属于高度敏感信息，极易引发市场对资金使用合规性、财务真实性的疑虑，进一步放大不确定性。

事实上，在此次停牌之前，中慧生物的股价已持续下探、创下新低，市场信心本就薄弱。如今叠加财报难产、审计存疑、股票停牌等多重利空，若后续问题未能妥善澄清、审计风险无法快速化解，公司复牌后仍大概率面临股价承压，投资者对相关情况应保持关注和警惕。