华润啤酒（00291.HK）利润预减约三成背后，一场酝酿多年的断舍离

3月10日晚间，国内啤酒赛道绝对龙头华润啤酒（00291.HK）的一纸盈警公告，让市场捏了把汗。

公告显示，公司预计2025年度净利润约29.2亿元（单位人民币，下同）至33.5亿元，较2024年的47.59亿元减少约29.6%至38.6%。

华润啤酒利润骤降的“元凶”并非主业失速，而是一笔约27.9亿至29.7亿元的商誉减值——这源于2023年收购白酒企业金沙酒业后，面对白酒市场需求疲软不得不做的财务“挤水分”。

值得关注的是，资本市场对此反应颇为理性。公告发布后，公司股价高开后震荡走低，截至发稿微跌0.08%。这背后折射出一个共识：若扣除这笔非现金的商誉减值，华润啤酒的啤酒主业其实交出了一份颇为扎实的成绩单。

在近期举办的2025香港财富管理高峰论坛暨第十二届“港股100强”颁奖典礼上，华润啤酒成功入围“港股100强”之《年度消费领军企业》榜单，这份来自资本市场的认可，显然不是给一个“绩差生”的安慰奖。

将视线拉长，整个啤酒赛道的分化已然清晰。百威亚太（01876.HK）2025年收入和销量双双下滑，股权持有人应占溢利更是大幅缩水32.6%；而燕京啤酒（000729.SZ）依托U8大单品持续放量，预计净利润同比增长50%-65%；青岛啤酒（600600.SH）（00168.HK）2025年前三季则录得温和增长。

国内啤酒行业已从“增量共舞”迈入“存量博弈”新阶段，企业唯有在高端化赛道站稳脚跟，才能抢占行业下一阶段的发展先机。

尽管白酒业务承压，但华润啤酒在啤酒领域的高端化转型成效显著。于2025年上半年，公司普高档及以上产品销量增长超过10%，其中喜力®销量同比增长超过20%，老雪销量增长超70%，红爵销量更是实现翻倍增长。受此推动，公司2025年上半年啤酒业务毛利率提升2.5个百分点至48.3%。

从行业维度看，国内中高端啤酒市场的国产替代进程持续提速，“东升西落”的格局趋势愈发明显，对于华润啤酒等本土头部企业来说，高端化转型将成为行业弱周期下稳住利润、保障现金流的核心抓手。

华润啤酒的白酒业务却是另一番光景，2025年上半年，白酒业务未经审计营业额7.81亿元，同比锐减33.7%。公司曾雄心勃勃地表示要做“白酒新世界的探索者”，试图打造“1支全国性高端白酒头部品牌+1支全国中档及以下品牌+N支区域品牌”的大单品矩阵。但现实是，在白酒行业深度调整期，跨界而来的“啤白双赋能”模式，远没有想象中顺畅。

啤酒主业的盈利，正持续弥补白酒业务的业绩缺口，这也不难理解，华润啤酒为何一边加码高端啤酒布局，一边持续推进工厂整合处置。这背后，是一场早已布局的产能优化棋局。

截至2025年6月底，华润啤酒营运中的啤酒厂房总数为60个，较2024年底的62个再次减少2个。而拉长时间线看，公司近些年已累计关停数十家啤酒工厂。

曾经靠“买买买”攻城略地的华润啤酒，如今转身“卖卖卖”，背后原因是当前市场进入存量博弈阶段，那些设备老化、效率低下的老旧工厂，就成了拖累利润的“笨重包袱”。华润啤酒提出的“高端化、差异化、数智化”方向，需要一个全新的产能基础来支撑。

尽管工厂数量减少，华润啤酒年产能并未有太大波动。公司业绩报显示，公司2022年底产能为184.14亿升，如今微升至2025年6月底的192亿升，说明淘汰的是落后产能，保留的是优质产能。

站在当前啤酒行业分化的行业背景下，华润啤酒的战略选择实则是必然之举——当啤酒行业的竞争迈入高质量竞争阶段，唯有敢于剥离历史包袱、及时对试错业务纠偏的企业，才能轻装上阵，真正迈向“啤酒新世界”。