【IPO追踪】机器人IPO潮涌，凯乐士成色如何？

作为智能场内物流机器人领域的成熟厂商，凯乐士已成功通过港交所聆讯，有望成为港股“全栈式场内物流机器人第一股”，联席保荐人为国泰君安国际与中信证券。此次，IPO募资将重点投向核心机器人产品线迭代、底层技术研发、产能扩张与制造能力升级、全球市场拓展，同时补充营运资金、保障日常企业运营，精准匹配公司现阶段发展需求。

核心底色：全栈式场内物流机器人厂商，订单储备充裕

凯乐士打造了“硬件+软件”一体化的智能物流解决方案体系。

硬件端聚焦三大核心机器人产品线：

多向穿梭车机器人（MSR）可实现四向穿梭、跨巷道+跨层协同作业，适配高密度仓储场景；

自主移动机器人（AMR）搭载自研多传感器融合算法、SLAM混合导航技术，兼顾高精度与高效率，可无缝衔接料箱、托盘及各类货架；

输送分拣机器人（CSR）借助多传感器与视觉识别技术，高效完成货物搬运与分拣作业。

软件端则配套自研WMS仓库管理系统、WCS仓库控制系统、RCS机器人控制系统，实现百万级订单数据处理、千台机器人集群调度，构建从任务下发到执行落地的全流程闭环，为多行业客户提供一站式场内物流智能化服务。

增长底气方面，该公司手握大额未完成订单，为未来生产经营与业绩释放提供坚实支撑。

充足的在手订单不仅能保障产能利用率、平滑生产波动，更锁定了短期营收增长空间，即便行业竞争加剧，凯乐士也能依托存量订单维持业务运转，避免出现营收断崖式下滑，这也是公司冲刺港股IPO的核心底气之一。

其财务数据显示，2025年前三季，机器人及系统的新订单金额为7.37亿元（单位人民币，下同），高于期内已确认收入6.10亿元，而2025年9月末的未完成订单仍高达23.48亿元，相当于其2025年前三季收入的3.85倍，其中大部分为多功能综合系统，大约占其未完成订单的79.21%。

毛利率偏低，成熟赛道竞争白热化

凯乐士的毛利率水平，直观折射出智能场内物流机器人行业的成熟度与激烈竞争格局。

从财务数据来看，截至2025年9月末的12个月内，凯乐士的毛利率仅15.58%，远低于越疆（02432.HK）和优必选（09880.HK）截至2025年6月末止12个月的毛利率分别47.51%和28.21%，以及刚刚上市的埃斯顿（02715.HK）截至2025年9月末止12个月的毛利率26.99%，也低于待上市的其他工业机器人公司，如斯坦德机器人、优艾智合和海柔创新截至2025年9月末止的12个月毛利率介于29.18%至46.62%之间。

究其原因，一方面是其智能场内物流机器人赛道步入成熟期，行业参与者众多，产品同质化现象凸显，价格战成为抢占市场的常用手段，压缩了企业盈利空间；另一方面，凯乐士业务以定制化系统集成、硬件销售为主，上游核心零部件成本居高不下，且项目交付周期较长，进一步拖累毛利率表现。

经营杠杆较优难掩亏损，现金流持续失血

对比其他工业机器人，凯乐士经营杠杆表现相对理想，资产运营与成本管控效率具备一定优势，但这一优势并未转化为盈利，该公司仍处于持续亏损状态。

2025年前三季，凯乐士经调整净亏损1,375.5万元，亏损率2.49%，虽未实现扭亏，但减亏幅度达到70.38%，主要得益于营销及研发开支的控制。

值得警惕的是，该公司长期处于“烧钱”状态，经营活动现金流净额持续为负，资金链承压明显。持续现金流净流出，不仅限制了研发投入、产能扩张、市场拓展的自主资金能力，也难以支撑长期技术迭代与业务布局，因此港股IPO募资对凯乐士而言可谓“雪中送炭”，能为其补充资金、缓解流动性压力。

同行横向对比：收入增速领跑行业，盈利短板仍待规模化破局

结合2025年前三季行业可比公司业绩数据，凯乐士呈现出“高增长、低盈利、轻费用”的鲜明特征。

2025年前三季，凯乐士实现收入5.52亿元，同比增幅高达60.26%，远超其他已上市及拟上市的头部厂商，在一众工业机器人企业中增速领跑。结合该公司大额未完成订单储备，短期内这一高增长态势有望延续，营收规模扩张具备较强确定性。

与同行相比，凯乐士费用管控能力亮眼，研发与销售开支占比处于行业低位。2025年前三季度，公司研发+营销开支占收入比重仅14.62%，远低于埃斯顿、斯坦德机器人、优艾智合等介于16.48%至71.10%的比例。

这一特征既是优势也是隐患：优势在于严控费用助力减亏，加快盈利修复节奏；隐患在于低研发投入或制约核心技术突破，低营销投入或限制全球市场与新客户拓展，长期或削弱产品竞争力与市场份额。

凯乐士当前的核心矛盾，是高营收增速与低毛利率、持续亏损的失衡。该公司减亏幅度尚可，但尚未触及盈亏平衡点，未来能否实现盈利转正，核心取决于规模化落地效果：一方面，随着订单落地、产能释放，摊薄固定成本与单位研发、制造成本，提升毛利率；另一方面，通过“硬件+软件”协同运营，提升系统解决方案附加值，摆脱低价竞争困局。若规模化协同效应无法兑现，低毛利、亏损的困境将持续。

行业估值考验：机器人IPO潮涌，市场新鲜感与资金承载力存疑

近年来，工业机器人与物流机器人企业扎堆上市，资本市场迎来“机器人IPO潮”，凯乐士登陆港股后，将直面严峻的估值考验，行业竞争与资金情绪双重施压。

目前，越疆、优必选等工业机器人企业已成功上市，上市后股价虽有阶段性亮眼表现，但企业自身资金缺口仍未补齐，接连启动再融资，折射出机器人行业“高投入、长周期、慢盈利”的共性痛点，也反映出资本市场对尚未盈利的机器人企业，资金支持力度逐步趋于理性。

3月9日在港交所挂牌的埃斯顿上市首日即破发，收报12.90港元，较发行价15.36港元低了16.02%。

除凯乐士外，斯坦德机器人、优艾智合、海柔创新等多家头部物流机器人企业均在筹备，后续将持续涌入资本市场。短期内机器人赛道IPO供给大幅增加，而市场资金总量相对有限，叠加板块新鲜感逐步消退，投资者对企业的盈利能力、技术壁垒、订单质量要求将愈发严苛，尚未扭亏、毛利率偏低的凯乐士，估值议价能力将进一步受限。

此前机器人股上市，多受益于赛道题材红利，而随着板块扩容与市场理性回归，估值定价将回归基本面。凯乐士虽有高营收增速、充足订单支撑，但持续亏损、低毛利、现金流承压等硬伤，将成为估值提升的核心阻碍。