华纳交易后的奈飞：投资者须知

奈飞股票叙事生变

TradingKey - 长期以来，Netflix (NFLX) 一直被视为全球顶级的订阅制流媒体服务，在灵活运用定价权、开发热门节目以及极少依赖外部授权方面拥有成熟的增长历史。

当该公司宣布达成协议收购 Warner Bros. Discovery (WBD) 旗下的制片厂和 HBO 时，其增长叙事发生了改变。此次交易的企业价值约为 827 亿美元，股权价值约为 720 亿美元，Netflix 通过收购华纳兄弟制片厂及其各自的流媒体业务，提出了每股 27.75 美元的现金加股票报价。

尽管有人质疑此次收购是否预示着需要修复失效的模式，但 Netflix 认为其只需要继续展现资本纪律；然而，此次收购为估值提供了新的视角，并引发了关于该公司未来风险因素的更多疑问。

强劲基本面面临新层级的风险

从运营层面来看，Netflix 继续保持高水平表现。第四季度营收达120.5亿美元，略高于华尔街预期，同比增长近18%。与第三季度17%的增速相比，增长率略有回升。每股收益同样超出预期。

营业利润较去年同期飙升30%，营业利润率增长2.3个百分点至24.5%，两者均远超分析师预测。自由现金流达到18.7亿美元，同比增长超过30%，而经营现金流增长37%至21.1亿美元，再次大幅超出预期。

然而，Netflix 对2026年第一季度的业绩指引较为谨慎。公司预计营收为121.6亿美元，略低于市场普遍预期的121.7亿美元。每股收益（EPS）预计同比增长15.2%，低于第四季度超过17%的增速，且显著低于华尔街预期的24.2%的增幅。第一季度EPS指引为0.76美元，较分析师共识预期低7.3%。

收购 Warner Bros. 的目标是增强增长动能。联席首席执行官 Greg Peters 表示，此次收购将丰富我们的内容供给，并在未来几年加速业务发展。

Netflix 打算保持 Warner Bros. 的运营结构不变，因为这关系到其创意制作，即便这样做会限制通过整合协作可能实现的成本节约。

这种从灵活的内容支出向大规模、主要是固定投资的转变，引发了更多潜在的结果，并让投资者开始争论 Netflix 是否需要拥有更多的特许经营权或工作室，以维持快速增长。

Netflix股价目前为何下跌？

不确定性反映在与Netflix相关的市场活动中。自2025年夏季达到最高点以来，Netflix的股价已下跌超过33%。

自12月5日被宣布为华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery）的成功竞购方以来，Netflix股价持续下跌。由于此次抛售，投资者此前认为该交易具备的价值几乎已消失殆尽。

估值的多变性加剧了市场反应的剧烈程度。Netflix (Nasdaq: NFLX) 目前的股价约为其收益的31倍。估值倍数较一年前下降了约20%。

鉴于此次合并的规模，如果投资者认为新内容、工作室和分销网络无法提供管理层预期的回报，其估值倍数可能会继续大幅下降。

大型并购的过往纪录充其量只能说是参差不齐；在大多数情况下，收购方支付的对价超出了公允水平，战略目标证明难以实现，且预期的协同效应并未如预测那样显现。

奈飞股票：买入、持有还是观望？

即便持怀疑态度的人也承认，该公司的业务质量依然很高。该公司从未报告过年度营收下滑，且自上市以来一直保持盈利，这使其与老一代媒体公司区别开来，后者中许多公司在实现流媒体盈利方面举步维艰，或者目前正在抛售其股票。

得益于这种历史一致性，所有在回撤期间买入股票的历史投资者，在公司成功启动多轮盈利性增长后，都获得了丰厚的投资回报。

据看涨的分析师称，Netflix 无需 Warner Bros. Discovery 也能取得成功，并且拥有独立收购顶级内容供应商所需的财务实力，无需依赖外部投资者。

他们引用了一些持续的增长催化剂：Peters 表示，Netflix 的广告支持层级今年的广告收入有望翻一倍多；Netflix 通过与 Barstool Sports、iHeartMedia 和 Spotify 达成的协议，为其受欢迎的播客内容增加了“新互动”；该公司推出了 Party Games 以试图扩大其娱乐版图；此外，Netflix 还将增加对体育直播节目的投入，提供 WWE 按次付费活动、圣诞节当天的 NFL 比赛、明年的 MLB 比赛以及 2027 年和 2031 年的国际足联女足世界杯比赛。

Netflix 股票的长期持有者获得了惊人的回报：股价在十年内上涨了约 679%，在过去二十年内上涨了约 25,310%，在此期间，该业务开创了一个全新的类别，并继续在该领域占据主导地位。

从悲观的角度来看，这笔交易的问题所在与其说是平台效率低下，不如说是潜在结果的衡量标准有所扩大。

也就是说，此次收购表明 Netflix 在原创内容方面的优势并没有之前想象的那么大，而且仅仅依靠规模领先于其他所有工作室的做法是行不通的。

虽然通过保持 Warner Bros. 的完整性来保护艺术界可以最大程度地保护其艺术家，并提供额外的成本节约机会，但从多个灵活预算转向单一、庞大的可支配预算，会让市场面临执行和整合风险，这将导致估值倍数继续下降，直到投资者能够看到这笔企业价值达 827 亿美元的工作室收购交易如何能真正产生高回报。

华纳交易对 Netflix 的未来意味着什么？

有关 Warner Bros. Discovery 协议的财务信息显示，其资产估值将达到每股 27.75 美元（约合 827 亿美元的企业价值和约 720 亿美元的股权价值），这可能会改变投资者从估值角度对 Netflix 资本承诺的评估方式。

Warner Bros. Discovery 协议的支持者认为，新的系列化模式将拥有比以往更深厚的 IP 储备，以及更强的全球 IP 分发能力；而该协议的反对者则担心资本成本过高、合并后公司的负债状况，以及整合成本过高可能带来的风险，即在核心系列高速增长期间，整合过程可能会消耗管理层大量的时间和资源。

此类性质的交易将原本基于精确测算的资本支出额度构建的内容支出计划，转变为一项长期资本承诺。在公司未来几年的发展方向进一步明确之前，市场将提供更大的安全边际。

谁持有奈飞股票？

每当战略发生重大转变时，谁拥有 Netflix 这样的问题就会浮出水面，因为所有权结构会影响投资期限。Netflix 于 2002 年 5 月 23 日完成 IPO，发行价为每股 15 美元。

（截至2025年末）

现在是逢低买入奈飞 (Netflix) 的时机吗？

分析师认为，与业内其他公司相比，Netflix 目前正被重新评估。在衡量公司盈利能力的某领先分析工具中，Netflix 获得了中等评分。从 Netflix 的历史表现来看，其商业模式似乎确实持续表现得非常出色。

该公司的支持者认为其是一个长期赢家，尽管股价有时可能显得估值过高，但当股价出现回调时，未来仍将出现以更低价格买入股票的机会。

那些看空（或持非正面观点）Netflix 的人认为，该公司已转向资本密集型的业务模式，需要继续证明其在其 822 亿美元企业价值的整个存续期内产生可观回报的能力。

归根结底，这只股票可能不是一个理想的做空选择，但也不必然意味着它将成为长期赢家，特别是考虑到决定该交易最终估值的各项因素仍有待确定。

在此期间，在关注其利用杠杆融资运营以及广告支持营收模式的执行情况时，Netflix 依然是最合乎逻辑的默认选择。