Q4营收盈利双丰收 奈飞盘后仍狂跌！全现金收购惹的祸？

TradingKey - 美东时间1月20日盘后，奈飞（NFLX）发布了2025年Q4财报。尽管营收与盈利双双超预期，但该股盘后却大跌近5%，回落至去年4月恐慌以来的最低水平。

据彭博报道，奈飞修改了对华纳兄弟的收购方案，由现金加股票的混合支付改为全额现金支付，分析认为，这一收购将给奈飞带来巨大的现金流压力，也造成其股价在盘后下滑。

收购为何拖垮奈飞？

奈飞周二宣布修改收购协议，将以全现金的方式收购华纳兄弟，每股27.75美元，交易总价值保持在720亿美元不变。华纳兄弟计划在独立交易中剥离其有线电视网络业务。奈飞联席CEO Ted Sarandos表示，修订后的全现金协议将加快股东投票进程，并提供更大的财务确定性。

奈飞表示，华纳兄弟与奈飞高度互补，合并后将能为创作者提供更多机会，并增强娱乐行业。收购完成后，两家公司合计将拥有约4.5亿订阅用户，奈飞将获得全球最强大的影视内容库之一，从而抗衡迪士尼和亚马逊等竞争对手。

奈飞已在去年年底获得590亿美元的过桥贷款承诺支持华纳收购，周一又将过桥贷款承诺增加82亿美元以支持全现金要约，截至2025年底已产生约6000万美元的贷款相关成本。

从历史来看，奈飞在2025年有近100亿美元现金流，2026年现金流目标是110亿，但截至2025年末，账上净现金仅90亿，且未来一年需偿还约10亿美元短债。在改成全现金收购之后，奈飞的贷款利息成本更高了。在这种情况下，若收购因陷入监管审查流程而延长，将对短期现金流造成更大的压力。

为积累现金支持收购交易，奈飞已宣布暂停股票回购计划，这是奈飞股票在盘后遭到抛售的另一重要原因。暂停回购不仅意味着股价近期将失去一大重要支撑，奈飞正在从回馈股东转向外部扩张，但更重要的是释放了内生增长放缓的信号。也就是说，奈飞靠自身核心业务增长变得困难了，所以才要收购华纳兄弟，这无疑是更坏的信息。

不只因收购 Q1指引太逊色

尽管奈飞Q4财报表现出色：营收达120.5亿美元，每股收益0.56美元，均高于华尔街预期，但该公司对Q1的财测却令市场失望。

奈飞对2026年Q1的指引全面低于华尔街预期。对于Q1业绩，奈飞的预期营收略低于分析师预测；奈飞预计EPS增长放缓，同比增速从Q4的17%以上放缓至近15.2%，华尔街则预计将有24.2%的增长，二者有较大差距；奈飞的EPS指引为0.76美元，较分析师预期低7.3%，营业利润也较其低将近6.5%。

对于2026年全年，奈飞预计营收同比增长12%-14%，达到507亿-517亿美元，略高于预期。但其营业利润率预期为31.5%，自由现金流预期约110亿美元，均逊于市场。

奈飞解释称，全年营业利润率预期较低是因为包含了约2.75亿美元的收购相关费用，另外下半年营业利润增速将高于上半年，2026年广告收入预计较2025年翻倍。

除了数据上的逊色，分析师指出，奈飞正处在转型的关键节点上。尽管2025年末奈飞推出了《怪奇物语》（Stranger Things）最终季这一“超级爆款”，该剧创造了150亿观看分钟数，但整体互动度仅增长约2%，或说明纯靠其自有剧集拉动增长的模式已到天花板。

此外，奈飞过去依靠涨价、打击账号共享等行动提振了营收，但这些红利是一次性的。摩根大通分析师Doug Anmuth指出，未来增长更依赖于新业务线，如直播、体育和广告等的表现。

目前，虽然广告业务增长迅速，但基数太小，奈飞预期2026年广告收入达到约30亿美元，这一数字仅占510亿美元年度营收指引的6%左右，无法有力地抵消核心业务的增长放缓。体育和直播业务则起步更晚，同样属于对营收贡献较小的业务。

明显的增长瓶颈正是奈飞痛下决心收购华纳兄弟的原因，但问题在于，奈飞的优势正是其简洁性，收购华纳兄弟扩大规模，重走传统媒体“重资产”的老路，既要院线，又要体育版权，还要广告系统，会不会反而使其变得臃肿，带来整合困境与经营冲突？

2026年，奈飞到底能不能成功整合华纳兄弟的资源，并解决现金流问题，创造新的增长点，投资者正在拭目以待。