金银双双进入新时代！前摩根大通贵金属主管：2026不会复制2025的暴涨，但牛市或更健康

FX168财经报社(北美)讯 在2025年最后几天，黄金与白银延续强势表现，多次刷新历史高位，带动贵金属成为全球市场关注焦点。面对市场关于“涨势还能走多远”的疑问，资深贵金属行业人士、前摩根大通与汇丰贵金属业务负责人罗伯特·戈特利布（Robert Gottlieb）在接受Kitco News采访时明确表示，本轮行情的核心不在于短期价格目标或投机性推升，而在于贵金属需求结构发生根本性变化。#洞见2026#

“这不是1980年的那轮行情，也不是社交媒体推动的投机轧空，更不是某种人为操纵，”戈特利布表示，“这是越来越多的人开始意识到，硬资产不再是可选项，而是一种必要。”

黄金的“定义时刻”：2022年美元武器化改变央行配置逻辑

戈特利布认为，黄金市场的“定义时刻”出现在2022年——当美国及其盟友在俄乌冲突背景下对俄罗斯实施金融制裁，强化了全球对美元“被武器化”的认知。此后，新兴市场央行加速增持黄金，意在降低对美元资产的单一依赖。

他强调，央行购金的驱动因素并非价格，而是政策与安全考量。“当央行决定买黄金时，他们不是在看价格，而是在看政策——看本国和外部环境发生了什么变化。”戈特利布称。

在他看来，这一趋势具有持续性。原因在于，许多国家的黄金储备占比仍处于相对较低水平，未来仍有提升空间。戈特利布指出，央行买盘为金价提供了“持续性的底部支撑”，即便投机资金进出波动，央行需求仍会形成长期买方力量，为市场提供更稳定的价格锚。

白银的“定义时刻”：2025年供应紧张开始被市场真正认识

相比黄金，戈特利布认为白银的“定义时刻”来得更晚——甚至可以追溯到2025年夏季之后。他指出，投资者正在逐渐意识到，全球白银“现货可得性”远比想象中更紧张。

他表示，过去五年，强劲的工业需求持续消耗地上库存，使白银可用储备降至关键水平。随着投资需求同步增强，白银供应链压力被迅速放大：不仅总量不足，更重要的是“合适的银”不在“合适的地点”，也不一定以市场需要的形式存在，导致现货流动性持续紧绷。

戈特利布认为，这不是短期的供需错配，而是更深层的结构性紧张。他提到，白银12个月期租赁利率仍处于异常高位，且市场出现长期现货溢价/期限结构异常等特征，反映供给链条的紧张并未解除。

“这不是短期紧张，我们看到的是长期的结构性约束。”他说。

戈特利布进一步指出，正如央行需求对黄金构成长期支撑，工业需求也可能对白银发挥类似作用——在新周期中成为白银市场的核心“基本盘”。

2026年不会复制2025暴涨：但牛市或进入更健康阶段

尽管看好金银长期前景，戈特利布仍提醒投资者需要降低对“线性上涨”的预期。他认为，若2025年代表的是爆发式动量推动的上涨，那么2026年更可能呈现“结构性支撑下的温和上行”。

“我们不会再看到60%或70%那样的年度涨幅，”戈特利布表示，“但这并不意味着牛市结束。”

他预计，黄金在高位基础上再上涨10%至15%，依然能够为机构投资组合带来显著的绝对收益，尤其是在更多长期资金逐步提高硬资产配置比例的背景下。

白银更波动、更“痛苦”：但长期逻辑未变

对于白银，戈特利布认为其波动性将明显高于黄金，也可能带来更高的收益弹性，但投资者必须接受更剧烈的回撤与更频繁的调整。

“抛售会更大，回调会更痛苦，但长期故事仍然成立。”他称。

他指出，白银的急跌往往由算法交易、期货市场的动量抛售触发，看似猛烈，但在现货供应依旧紧张的背景下，这类回调更像“重置”而非“反转”。他认为，回调是健康的，关键在于支撑是否能够形成，而目前市场仍在形成有效支撑。

“调整是健康的，”戈特利布说，“重要的是支撑是否建立——到目前为止，支撑还在。”

“结构性重估”而非泡沫：硬资产配置正在被重新定价

戈特利布最后强调，尽管2026年金银仍可能经历波动，但市场已出现重要变化：黄金与白银不再只是边缘化的避险工具或逆向交易，而正被更广泛的机构投资者纳入长期资产配置框架。

他指出，2025年最关键的变化之一，是越来越多机构开始重新审视传统的“60/40”投资组合模型，并接受更高比例的多元化配置方案，部分观点甚至提出硬资产配置占比可能提升至20%。

“这就是2025年的结构性变化，”戈特利布总结道，“进入2026年，人们不需要再去‘发现’黄金和白银——他们已经相信它们的价值。”