第三财季运营继续承压！滔搏业绩困境难解？

12月23日，最大的运动鞋服代理商——滔搏（06110.HK）股价延续下行态势，收跌4.49%，报2.98港元/股，已连续6个交易日收跌，颓势显著。

拉长时间周期看，滔搏股价年内整体表现低迷。截至目前，公司年内涨幅仅10.8%，显著跑输大盘（恒生指数年内涨幅为28.27%）。

该股萎靡不振，与其令人失望的业绩有很大的关系。

12月22日，滔搏发布2025/26财年第三季度（2025年9月1日至11月30日）的运营数据，业绩继续承压。

公告显示，滔搏国际2025/26财年第三季度，零售及批发业务之总销售金额同比录得高单位数下跌，延续了第二季度（同比高单位数下跌）的疲软态势。

截至2025年11月30日，公司直营门店毛销售面积较上一季度末减少1.3%，同比减少13.4%。这一数据表明公司正持续推进门店网络优化，通过关闭低效门店提升整体运营效率。

作为中国最大的体育用品零售代理商，滔搏既是耐克在华最大零售运营伙伴，也是阿迪达斯全球第一大零售合作伙伴，公司超八成收入来源于这两大国际运动品牌。

然而，在宏观经济增速放缓背景下，居民消费能力与消费意愿减弱，叠加本土运动品牌崛起分流市场份额，耐克、阿迪达斯等国际大牌在大中华区的销售持续遇冷。

据耐克2026财年第二季度（截至2025年11月30日）财报显示，公司营收达124亿美元，同比增长1%；净利润降至8亿美元，同比下降32%。分区域看，大中华区收入同比暴跌17%，成为业绩下滑的“重灾区”。

这已是耐克中国市场连续第六个季度销售下滑，滔搏业绩不可避免地受到冲击。

对于这一表现，多家机构发布研报解读，并对滔搏未来业绩仍持谨慎态度。

中金公司研报指出，三季度以来运动鞋服市场表现相对较弱，3QFY26滔搏零售及批发业务总销售金额同比下滑高单位数，与公司此前预期一致。滔搏管理层对短期环境保持审慎判断，更加重视折扣与健康运营管理，并预计全年业绩指引达成存在挑战，但2HFY26费用优化有望实现较好效果。

麦格理研报亦指出，虽然滔搏2026财年第三季度销售跌幅符合管理层预期，且与第二季相若，但该行认为线下客流仍受压，需求疲弱情况更延续至12月。该行预期成本控制措施将于下半财年继续缓解毛利率压力；现预测下半财年收入跌10.8%，净利润按年增长12%至4.59亿元人民币，意味着2026财年全年净利润按年下跌3%。基于需求弱于预期的判断，麦格理下调公司2026及27财年净利润预测分别至4.2%及3.9%，并将目标价下调5%至3.9港元。