苹果公司25Q4财报分析：盈利结构转型成效显著，硬件迭代与AI布局支撑未来增长

TradingKey - 2004年，乔布斯在一次访谈中表示：“随着消费设备越来越多，核心的技术将会是软件”。在过去的20余年，乔布斯的继任者库克从未间断的执行这一战略，并且已经完成了公司的重大“转型”。当地时间10月30日盘后，苹果公司发布其2025财年全年财报。

2025财年四季度业绩回顾

叠加新一代iPhone17系列手机的抢购热潮、软件服务业务的高利润以及全球关税战逐步缓和的影响，苹果本季度财报继续交出了一份较为满意的答卷。整体来看，25Q4总营收增长至1024.7亿美元，同比增长7.9%，环比增长9%，超越此前华尔街分析师预期的1021.9亿美元，创历史最好财年记录。

本季度毛利润和毛利率分别录得483亿美元和47.2%，环比进一步提升，高于市场预期的上限。净利润达到274.7亿美元，较去年同期大幅增长86.4%，环比同样录得双位数增长。从全年表现来看，2025财年总营收为4161.61亿美元，较2024财年增长6%；净利润为1120.10亿美元，同比增长19%，实现营收利润双增长。

Data Sources: Reuters, TradingKey As of: October 31, 2025

1. 分业务:

分业务来看，苹果本季度硬件设备和服务业务收入均较去年同期实现明显增长。硬件设备整体收入达到737亿美元，同比增长5.3%；服务业务再次录得双位数增长，总收入从24Q4的250亿增长至当前288亿美元，同比增长15%。具体产品来看：

1.1 硬件设备：

Data Sources: Reuters, TradingKey As of: October 31, 2025

● iPhone：本季度iPhone销售额达到490亿美元，同比增长6%，略逊于市场预期。但原因是因为9月下旬才发售的iPhone17系列手机仅为本季度财报贡献大约10天左右的业绩，同时新机型iPhone 17Air在大中华区交付推迟。不过市场对于17系列的热情度和购买意愿极高，市场调研数据显示，iPhone 17 系列在重要的美国和中国市场上市的前 10 天销量比 iPhone 16 系列高出 14%。

正因如此，管理层对后续季度的收入十分乐观，尤其是对于iPhone手机的销售增长，预计将会达到两位数增长，成为历史上最好的一季度iPhone季度。

● Mac：除了iPhone以外，本季度Mac产品的收入增长才是主要贡献项。由于新款MacBook系列搭载了最新M5芯片，在AI性能上较上一代提升3.5倍，本季度Mac销售额从77亿美元增长至87亿美元，同比增长12.7%。

1.2 软件及服务：

尽管一直以来，硬件产品是苹果攻城略地、获取用户的核心，但是当前苹果盈利结构已经“成功转型”，服务业务才是为苹果创造盈利的主力军。本季度服务收入共计收获287.5亿美元，同比增长15%以上。更夸张的是毛利润，毛利率从去年同期的74%进一步增长至75.3%，达到硬件产品业务的两倍以上水平。正是由于服务业务毛利率的不断提升，导致本季度总毛利率升至47.2%，这意味着苹果每赚1美元，有几乎一半都是净利润。

本财年服务业务占据苹果毛利润的42%，而iPhone仅为41%，成为服务业务史上首次超越iPhone。同时，管理层宣布与F1达成合作，从明年起将提供F1内容。随着苹果硬件数量的不断渗透和增长，预计未来服务业将继续成为苹果业绩增长的主力军。分析师预计，服务业务将在三季度将保持70%以上的毛利率，继续超过产品业务预期的36%。

2. 分地区：

Data Sources: Reuters, TradingKey As of: October 31, 2025

从地区表现来看，与整体亮眼表现形成对比的是，尽管库克一直在强调对于中国市场的重视，但本季度大中华区营收仅为144.9亿美元，较上年同期的150.3亿美元下滑3.6%，成为全球各区域中唯一营收下滑的市场。美洲、欧洲、日本及亚太其他地区均现增长。

由于竞争更加激烈，大中华区消费者对于价格变动更加敏感，此前上一个季度苹果尝试过利用降价策略来阻止地区销售连续下滑的窘境。但好消息是下一季度的情况可能出现明显改善，17系列受益于更高性能芯片和专业级摄像头等优势，已经收获了市场认可。苹果已经通知下游厂商提高产量，计划在2025年第三季度将iPhone 17基础款的产量同比增长25%，而Pro Max版本的产量更是惊人地增长60%。

资产负债表

受关税战影响，导致此前市场需求短期释放，出货速度加快，本财年存货明显下滑，在手现金及等价物达到历史新高359亿美元，资产规模略有下降。截至2025财年第四季度末，苹果公司拥有高达1320亿美元的现金和有价证券。同时苹果加快了短期债务偿还力度，流动负债减少107.61亿美元（-6.1%），进一步优化财务结构，资产负债率从此前的84.4%下降至79.5%。

现金流分析

受硬件销量和服务的快速增长，本季度经营活动净现金流净额达到297.3亿美元，创单季记录。而对比净利润274.7亿美元，两者比率为1.08，表明公司盈利中现金含量充足，应收账款回收能力强，盈利质量行业领先。

投资活动现金流净额录得-25.9亿美元，主要受对外投资和部分投资收益的回收。本财年苹果资本开支达到127亿美元，同比增长34.5%。同时，库克对未来指引中提到公司未来将加大对人工智能研发的投资，并且承诺通过并购等方式推进公司AI战略。

本季度筹资活动现金净额-274.8亿美元，主要用于股票回购和股息支付，尽管短期现金流净流出规模较大，但经营活动现金流足以覆盖。本次业绩发布会中，董事会宣布派发每股0.26美元现金股息，支付日期为2025年11月13日。

未来仍然值得期待的看点

1. AI战略布局稳步推进，私有云工厂已投产。公司持续不断加大对人工智能的投入和研发，将通过自研大模型和与三方合作以及并购等方式推进AI战略。当前公司正在加紧开发新一代的智能语音系统Siri，将融合更加先进的大语言模型实现复杂用户交互需求，预计最早将于2026年发布，成为下一代iOS软件更新的一部分。同时，公司宣布未来四年将在美国投资6000亿美元，聚焦先进制造、硅工程与人工智能，推动端到端芯片供应链建设，并在休斯顿新建AI服务工厂，已开始出货。

2. 首款折叠手机和智能穿戴设备仍然值得期待。首款折叠手机有望在2026年正式发布，预计售价为1800美元起。全新的产品有可能帮助苹果进一步提高销量获取更多潜在用户，但需要注意的是，当前全球折叠屏手机市场仍然相对小众。

除此之外，头显也是苹果正在憋的“大招”之一。虽然苹果已经提前告知2026年不会推出任何新的头戴式设备，但从2027年开始将陆续发布多款产品。根据分析师爆料，苹果目前正秘密开发至少7款头戴式设备，包括3款Vision系列产品和4款智能眼镜产品。

结论及企业估值

作为美股科技七巨头中在AI领域最低调的公司，苹果一直保持相对较为审慎的战略方针。尽管外界越来越多的声音批评苹果高层对于AI战略发展的摇摆，有可能会导致错失下一个时代。但是本季度苹果用成绩证明其并不需要依赖AI的突破来驱动换机热潮，至少当前智能手机的AI功能并不是消费者主要关心的功能。

苹果通过持续的产品技术更迭和堆料仍然可以维持“现金奶牛”霸主的地位。而得益于苹果不断拓宽的用户市场和强大的付费能力，苹果赚钱模式已经成功转型，服务业务成为了企业未来营收和盈利能力不断增长的强大保障。

从投资角度来看，当前苹果已经成为第三个美股超过4万亿美元市值的公司。对应公司2025财年净利润1120亿美元，公司当前市盈率在36倍左右。本财年总收入增长6.%，剔除掉2024财年因欧盟补税影响，本财年的净利润实际增长率大概在8%左右。往后来看，考虑到公司对后续季度iPhone销量的乐观预期，我们仍然预计苹果公司下个财年营收和净利润均保持个位数增长。这意味着按照当前市值，苹果在2026年的远期市盈率仍然不会低于30倍，而过往公司历史估值区间25-35倍之间，因此难以称得上“便宜”。但公司依然拥有大量的用户基础，经营稳健，如果公司未来新产品（例如折叠手机、智能头显）或者AI进展有明显突破，那么公司股价也有很大概率突破过往估值区间。

风险因素

苹果公司仍面临多项重大挑战，这些挑战可能对其增长轨迹和市场地位产生不利影响。

来自三星、华为等竞争对手的竞争压力持续加剧，尤其在智能手机和可穿戴设备领域。

未来贸易战仍然存在极大不确定性，供应链脆弱性及成本压力凸显，严重影响其产能稳定性与盈利水平。

宏观经济波动与巨额资本支出承诺带来显著经营压力，对其财务稳定性构成考验。

创新风险不容忽视，新兴技术变革与新品类拓展遇阻，可能削弱其市场竞争力。