中国：渐进式支持与贸易风险 – 道明证券

道明证券（TD Securities）高级亚洲经济学家 Alex Loo 评估了 7 月政治局会议，指出尽管承认增长面临挑战，但会议并未推出任何重大新刺激措施。重点在于财政执行、加快支出和债券使用，以支持“六网”基础设施项目。Loo 预计，更强的财政落实将把中国 2026 年 GDP 增长率提升至 4.6%，如果美中贸易紧张局势升级，则可能出台跨周期刺激措施。

政治局释放谨慎政策立场信号

“正如我们预期的那样，政治局（中国最高领导层）没有宣布任何大规模刺激计划，因为增长风险并未明显恶化。”

“政治局的重点完全放在 2026 年下半年的政策执行上，尤其是财政落实，因为政治局呼吁加快‘财政支出和债券资金使用的步伐，大力推进重点项目和新型基础设施建设，以及新的社会发展倡议’。”

“2026 年，广义预算赤字（官方赤字、地方政府专项债额度和特别国债的组合）预计为 11.8 万亿元人民币，与 2025 年相近。要实现这一全年目标，意味着还需增加 7.2 万亿元人民币（占 GDP 的 5.2%），这将构成显著的财政刺激，并可能在下半年提振 GDP 增长。”

“如果当局能够加快财政执行，我们预计 GDP 增长将从第二季度同比 4.3% 回升，并预计全年 GDP 增长将达到 4.6%，与 2026 年‘4.5-5.0%’的 GDP 目标区间一致。”

“在这种情况下，我们预计中国将采取对等回应，而进一步升级很可能会促使 10 月政治局经济会议宣布新的刺激措施，形式可能是类似 2023 年 10 月的补充预算。”

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