特朗普关税裁决今天落槌：市场涨or跌，一裁见分晓

TradingKey - 全球金融市场在2026年伊始表现强劲，为年初交易带来了乐观氛围，然而，这种上行趋势或将在今天面临首个真正的考验。

美国最高法院本周五就特朗普政府去年4月颁布的一项关税政令作出裁决，此项措施在公布时曾短暂扰动市场情绪。如今，围绕其合法性的司法定论，将成为影响美股与美债下一阶段走势的关键变量之一。

此次广受关注的诉讼围绕两个核心议题展开。

首先，是行政当局是否越权施加关税，即特朗普是否有权依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）启动相关措施。

其次，如果该行为被认定为非法，联邦政府是否应向早前已缴税的企业返还数以百亿美元计的关税款项。

目前市场预期若法院否定这一系列关税征收举措，有望推动股票价格进一步上涨，原因包括企业盈利预期回暖、消费成本下降等利多因素。但这一结果也可能加剧财政赤字担忧，引发债市出现调整行情，并使美联储货币政策路径复杂化。

尽管投资机构普遍设想了二元结果，但实际走向可能更趋中性——即法院可能承认政府拥有有限征税权限，但要求部分退还累积费用。此外，也不排除法院通过其他技术性手段，“温和化”裁决所带来的市场冲击。

值得注意的是，即便最终判决对白宫不利，美国行政部门仍可借助其他贸易工具维持相关政策框架，无需再依靠IEEPA授权。例如，可以动用1974年《贸易法》第301条或1962年《贸易扩张法》中的232条款实施等效措施。

美国财政部长贝森特于周四公开表态称，其预计法院将倾向于采取“折中型”裁定。他指出：“从整体财政能力看，我们完全可以维持目前的大致征收水平。”他补充道，更令人担忧的是，一旦总统在国际谈判中失去调用关税的灵活空间，对国家安全及战略议价能力都将形成长期制约。

关税政策的经济影响

摩根士丹利表示，即使美国最高法院介入审查关税是否合理，但整体政策可能不会有太大变化。如果法院并未完全推翻当前做法，那么现在平均16%左右的进口关税，很可能至少会持续到2025年年底。

这家投行测算，这样的关税水平对美国通货膨胀（尤其是消费者花钱支出的核心指标）影响其实不算特别大，大概让价格涨幅多出了0.7个百分点，而这部分影响也已经体现在前几年的数据里了。

就算法院裁定需要调整一些，比如特定行业降一点税，对整个经济带来的刺激也比较有限。比如，如果政府选择从2027年开始分批退还此前收的一部分关税（比如退还40%），那整个国家的经济增长也只会增加0.08个百分点，不太明显。反过来，政府收入减少，还会让预算赤字扩大到相当于国内生产总值（GDP）的6.2%，财政压力反而更大。

如果政府决定加快节奏，比如一次性退还全部关税，对经济增长能产生稍微强一点推动——约为0.17个百分点。但即便如此，美国整体贸易政策仍将倾向保守。

股市利好

富国银行首席股票策略师Ohsung Kwon表示，如果关税政策被推翻，美国大公司2026年的息税前利润有望提升约2.4%。

Ocean Park资产管理公司首席投资官詹姆斯·圣奥宾则表示，这一事件很可能成为“推动小幅反弹的催化因素”。

受益预期最强的是依赖进口成本控制能力较弱的行业，像服装、玩具、家具等耐用品消费板块。企业如Nike、Mattel、Crocs、Under Armour等因生产链高度依赖亚洲市场，在当前关税政策下承压明显，一旦限制解除，将获得大量成本释放空间。

不仅如此，工业设备制造与运输物流板块同样展现出受到积极影响的潜力。像Caterpillar与Deere这样具有跨国业务结构的大型制造商，被认为将从可能出现的进口退税以及新增订单中直接获益。以及运输公司如UPS及FedEx预计将在跨境贸易节奏恢复背景下，提高运营周转效率并改善业绩表现。

不过，并非所有板块都将同样获利。

一些此前直接收益于保护主义政策的行业，如本土材料商、大宗商品供货商和特定地区制造型企业，则可能面临溢价优势减弱，从而表现相对滞后。Karobaar Capital投资主管哈里斯·库尔希德指出，一旦竞争格局重新打开，这些“护城河式盈利”模式或被削弱。

Karobaar Capital首席投资官Haris Khurshid指出，那些受益于贸易保护主义的材料、大宗商品和美国本土生产商可能会表现滞后。

美债承压

相较于股市的乐观情绪，美国国债市场可能面临压力。

回顾过去一年，美债表现强劲——2025年全年收益率超6%，创下自2020年以来最佳纪录。

背后的支持力量主要源自投资者对美联储降息的强烈预期。然而，若法院判定现行关税违规并要求取消，对联邦财政收入会形成直接冲击，从而重新点燃投资者对预算赤字扩大的担忧情绪。

摩根大通策略分析师Jay Barry在研报中指出，一旦当局失去部分依赖贸易手段获取资金的能力，长期利率可能承压上行，且收益率曲线也存在变陡风险。

摩根士丹利同样表示，如果政府需要退还此前征收的大额进口税款，那么国库券发行节奏、规模甚至定价策略都将受到影响。而退税额度的不确定性也让机构纷纷重新评估短端和中端债券组合中的久期安排与再配置方案。

不过，该行分析人士亦提醒，与其预期一次性的剧烈调整，不如关注“第二级反应”——即市场最终消化裁决结果后所进行的结构性操作。

例如，在初步抛售平滑完毕后，部分长久期国债或因“利空落地”逻辑而获得资金回流，“买入事实”行情可能随时出现，从而再次推动收益率走低。