“高市交易”的复杂平衡：日股走高日元走弱，日债扁平化意外受捧

TradingKey - “铁娘子”高市早苗成功当选日本第一位女首相正在驱动日本经济环境“改头换面”，即从谨慎且稳健的财政金融政策为特征的“石破经济学”转变为类似“安倍经济学2.0”的“早苗经济学”，这理论上刺激日股上涨和日元走弱，但日债前景不确定性增加。

日本股市创纪录

受到高市早苗广泛推行刺激性财政政策并试图推动宽松货币政策的影响，“高市交易”兴起，10月以来日股持续走强，日元震荡走弱。 10月27日周一，日本225指数大涨超2%并创新高，历史上首次突破5万点关口。

高市早苗在上周进行的首次施政演讲中表示，新政府将以“负责任的积极财政”为仿真，推动AI等产业发展，并扩大地方补助和能源补助等措施，以支持民生、减轻中低收入群体负担。

尽管尚未公布明确的计划细节，但高市早苗承诺，将在国防、科技、网络安全和核能等方面加大资金投入。

三井住友策略师表示，日经指数的上涨受到高市政府的预期的支撑，其政策侧重于增长。尽管日股在高市当选后下跌，但下跌并没有持续多久，投资人正在逢低买入。

牛津经济研究院的经济学家Norihiro Yamaguchi认为，财政一揽子计划往往受到市场欢迎，无论其对整体经济的实际影响如何。股市反应强烈的另一个原因是，高市政策重点是战略性投资和其他市场友好型领域。

日股最新的关键性突破源于最新民调显示的人们对高市内阁较高的支持率。据日经新闻的民意调查，高市早苗的支持率高达74%，远超前任日本首相石破茂施政早期的51%。读卖新闻、朝日新闻和每日新闻也分别报告了71%、68%和65%的支持率，这在历届新内阁刚成立时的民调结果中位居前列。

日经新闻指出，尽管目前自民党与维新会组成的执政联盟仍是少数执政党，但市场认为高支持率将有助于政府稳定指正，从而利好股市。

也有观点指出，“日本首位女首相”的标签本身给市场带来了强烈的新鲜感，其“应对高物价、减轻民生负担”政策倾向与日本社会民众所关切的相吻合。这种乐观的新政权期待在7月以来参议院选举落败后的三个月“政治停滞期”后显得尤为突出。

执政稳定性和财政扩张程度挑战日债前景

日本自民党和维新会新组建的执政联盟目前在众议院席位中加起来为231席，仍未达到众议院过半的233席。这就意味着，高市早苗赢得首相选举仅仅是一个开始，其执政稳定性依然受到质疑。

与此同时，历届日本政府支持率“高开低走”的模式、与维新会仓促达成的且相对松散的“阁外合作”的脆弱性、高市早苗过于鲜明的右翼保守色彩在自民党内部存在的争议等因素，依然是高市政权不够稳固的隐患。

Saxo Markets策略师Charu Chanana表示，不确定性依然很多，考虑到联合执政的复杂局面，很难判断财政政策前景和日本央行货币政策正常化的步伐将如何发展。

尽管不够明晰，但未来将重点发力的国防和科技等“主题型”领域正在推动日本股市上涨。高市早苗对日本央行紧缩政策的“厌恶”也顺理成章地打击日元汇率，市场对联准会降息的透支定价短期内依然有助于美元保持坚挺。

相较之下，日债利率的前景可能并不像早期“高市交易”所押注的持续上扬，反而“日债扁平化交易”（即长短期利率差距缩小）正在受到投资人的追捧。

在提出减税和负责任的积极财政的同时，高市政府并没有具体说明如何稳定财政来源，其经济政策存在一定的矛盾性。分析认为，新公布的施政方案并没有此前预期的那么激进，这令日本长债利率保持相对稳定。

住友策略师Ayako Sera表示，鉴于高市政府的基础仍然薄弱，扩张性财政计划不太可能如此迅速推出。目前来看，日本长债似乎被低估了，加上市场对寿险公司加大配置力度的预期升温，共同推动利率曲线趋平。

而在短端利率上，虽然日本央行加息步伐可能受到阻碍，但持续高于目标的通膨率和有弹性的日本经济基本面仍有望令日本央行紧缩政策继续前行。

Vanguard指出，他们正在布局利率曲线扁平化交易——增加更高两年期掉期利率的押注、做空五年期日本国债、做多25年年期超长期国债。

Saxo的Chanana补充道，如果新联盟倾向于加大刺激力度，而日本央行保持渐进式货币政策，那么日元走弱将继续成为股市的顺风因素。但任何联盟摩擦或日本央行加速货币政策正常化，局面将会翻转——很可能导致日元走强、日经指数增长动能中止，日本国债波动加剧。