什么是“贬值交易”？市场已选出三个赢家、一个输家

TradingKey - 10月以来，对于美元、日元、欧元的疲软，以及黄金、白银和比特币的强劲市场表现，华尔街正在流行一种新的交易逻辑：贬值交易（debasement trade）。该词概括了近期资金从货币和国债转向另类投资的“非同寻常”转变，而怀疑论者称其仍需现实检验。

什么是贬值交易？

贬值交易指的是投资者转向黄金和比特币等资产来对冲法定货币贬值的一种交易策略，以应对通货膨胀、政府债务攀升和地缘政治不稳定等宏观挑战。

贬值一词最早可追溯到历史上一些统治者的做法，比如英格兰国王亨利八世和罗马皇帝尼禄，他们当时采用铜等更便宜的金属来稀释、或使金币和银币贬值。

人们将用贱金属掺杂黄金和白银以降低货币贵金属成色的行为称为“贬值”，这种做法严重损害了货币名誉和市场稳定性。

在当今世界各国政府或央行以国家信用为基础发行法定货币的时代下，出于对通货膨胀、政府赤字等担忧，这种贬值思维演化为投资者对美元、欧元等法定货币的信任度降低，转而选择黄金、白银和比特币等“更硬”的资产。

摩根大通在10月的分析报告引用了“贬值交易”一词，描述了投资者正通过投资其他资产来避免所持法定货币贬值的想法。

贬值交易为何兴起？

贬值交易之所以成为华尔街和广大投资者的一个焦点，很大程度上是看到了一些资产的分化表现，即黄金和白银价格不断刷新历史新高、比特币等加密货币受到更广泛欢迎、以及美元、欧元、日元等货币的走弱。

彭博分析师指出，“贬值”一词似乎是描述近几个月“非同寻常”的市场走势的一种非常理性的方式。

摩根大通指出，贬值交易的接受广泛化增加了投资者对另类价值存储的需求，这体现在2024年底以来，散户投资者纷纷涌向比特币和黄金ETF。这映射了他们对政府赤字、通货膨胀、地缘政治风险、央行信誉和法定货币疲软的担忧。

虽然今年以来中国、美国、欧洲和日本等国家或地区的股市刷新数年新高或创下历史新高，但“不确定性”一词始终贯穿全球经济和资本市场。

重返白宫的美国总统特朗普在全球打响关税战及其对全球经济增长带来的挑战、特朗普政府对美联储独立性的打击，法国和日本政局动荡、各国债务水平亮红灯、中东地区冲突反复等因素，正在削弱人们持有法定货币的信心，反而看到了看到了另类资产的吸引力。

Eurizon SLJ Capital表示，由于在金融危机和疫情期间出现了大量廉价资金供应，中央银行大幅降低利率和大量购买债券，各国政府已“沉迷于赤字支出”。

Andromeda Capital Management提到，人口老龄化和债务攀升将加剧货币贬值进程，因为相较于推动经济增长和实施紧缩政策，政客们更容易接受这种贬值政策。因此，中央银行最终被卷入这种贬值政策的可能性加大。

无论是黄金储备重估、银行放松监管和改变央行目标，目前货币政策决定者正在考虑的货币改革也体现这种倾向。其最终结果可能是根深蒂固的通胀、法定货币进一步贬值、更高的长期利率和正的无风险资产相关性。

美国联邦政府债务总额于2025年8月突破37万亿美元，截至10月攀升至37.86万亿美元。美国国会预算办公室估计，2024年美国公共债务规模为国内生产总值的99%，到2034年将攀升至116%。桥水基金CEO达利欧多次强调，债务引发的“心脏病”将在两三年内爆发。

在9月日本首相石破茂辞职后，日本政坛格局继续生变，日本公明党的退出使得长达26年的执政联盟瓦解，日本下一任首相的选举更加艰难。在历经“两年五任总理”后，法国政坛因勒科尔尼的火速离职又被重新任命再次陷入混乱，法国总统马克龙执政合法性遭遇严重危机。

如何参与贬值交易？

主要经济体美国、日本、法国的政经环境的恶化使其对应的货币走弱。美元指数（DXY）在今年的前十个月里下跌超9%，欧元兑美元汇率近一个月下跌超1%，日元汇率也自4月起也逆转今年早些时候的升值趋势。

相较之下，黄金和白银价格今年以来分别上涨超56%和76%。在美联储降息、各国央行增持黄金和黄金ETF需求飙升的推动下，金价突破每盎司4100美元关口。

而很长时间跑输黄金涨幅的白银后来居上，在“金融属性+产业需求”的双轮驱动下，甚至在10月发生了历史性的伦敦市场逼空行情。

美国银行和法国兴业银行预计，2026年黄金价格将攀升至5000美元/盎司。考虑到地缘政治紧张和财政赤字等因素持续存在的宏观经济环境继续增强避险资产吸引力，美银预计白银价格明年有望升至65美元/盎司。

此外，购买比特币等加密货币已不再是“散户热情”，机构接受度的提升使得更多传统金融机构开放加密投资敞口，以及催化了一批将加密货币纳入资产管理的“加密财库公司”。

XTB Ltd.表示，世界正在发生翻天覆地的变化，数字资产正在成为当前环境中值得信赖的价值来源，预计这种情况不会很快结束。

渣打银行、Bitwise和Fundstrat等机构预计，到2025年底，比特币价格有望突破20万美元。截至撰稿，比特币价格111630美元，年内上涨18%。

贬值交易会否继续？

虽然美元和黄金、比特币等资产的价格表现呈现巨大差异，但一些投资者并不认同所谓的贬值交易。

他们表示，全球投资者依然在大量购买美元、美国国债等美元资产，只要对这些资产仍有需求，贬值交易就难以立足。

而美国银行认为，美联储政策变化预期、政府刺激政策、以及类似1934年和1973年的黄金重估潮的潜在到来，都将继续支撑货币贬值交易。