乱世不买金？黄金白银为何集体下跌？

TradingKey - 美伊冲突持续升级的背景下，曾被视为“乱世硬通货”的黄金白银，如今却成了通胀预期升温下的受害者。

3月19日周四，现货黄金（XAUUSD）单日重挫3.5%，一度跌破4500美元关口，创下六周以来的新低；白银（XAGUSD）更是在盘中上演“过山车”行情，暴跌12%后跌幅大幅收窄，纽约尾盘仍下挫3.3%。

作为传统避险资产，黄金和白银本应在战争、通胀或市场动荡时期发挥保值作用，就在1月底，两者还双双刷新历史新高，但现在却在持续回调。

利率预期逆转

此轮贵金属价格暴跌的核心逻辑，在于全球利率环境的根本性重构。中东冲突引发的能源价格暴涨，彻底扭转了市场对通胀前景的预期，进而打破了此前对央行降息的普遍共识。

作为不生息资产，黄金的吸引力与利率水平高度负相关，低利率环境下，持有黄金的机会成本低廉，往往能吸引避险资金流入，而当利率上行或降息预期落空时，债券等固定收益资产的性价比显著提升，黄金则会遭遇资金抛售。

中东战事引发的能源冲击，让全球央行陷入了"抗通胀"与"稳增长"的两难境地。本周多国央行密集释放偏鹰信号，彻底击碎了市场的降息幻想。

美联储连续第二次维持3.5%-3.75%的利率区间不变，主席鲍威尔明确表示中东局势正打断通胀回落节奏，联储内部倾向减少降息次数。日本央行维持政策不变的同时，承认中东局势令货币政策前景更趋复杂。

欧洲央行不仅维持利率不变，还下调增长预期、上调通胀预测，暗示滞胀风险上升，英国央行更是意外释放强硬信号，明确表示"随时准备采取行动"应对通胀。

NinjaTrader高级经济学家Tracy Schuchart表示，“这种重新定价对黄金至关重要，因为黄金的交易并非仅仅基于恐慌情绪。它还基于持有零收益资产的机会成本，而这一成本刚刚飙升。”

“白银同样对利率敏感，再加上滞胀时期工业需求受到的重创，因此受到的冲击更大，”她补充道。“伊朗的避险需求持续了大约48小时。只要原油价格维持在高位，这种重新定价的局面就会持续下去。”

与此同时，美国最新公布的经济数据进一步强化了这一趋势。上周初请失业金人数意外降至20.5万的年内新低，显示劳动力市场依旧强劲，交易员随即彻底放弃了对2026年美联储降息的押注。

道富投资管理全球黄金与金属策略主管Aakash Doshi指出，战争爆发前市场预期美联储今年将降息两次，但当前市场定价已完全反映"今年不会有任何宽松政策"的预期。

在线交易平台BullionVault研究员Adrian Ash也认为，美联储降息计划的大幅推迟，从机制上对贵金属构成了实质性利空。

这一幕与2022年俄乌冲突后的市场表现如出一辙，当时能源价格飙升推高全球通胀，黄金从当年4月至10月连续七个月下跌。历史正在重演，随着全球利率预期的逆转，黄金正经历新一轮的价值重估过程。

贵金属投资热退潮

随着黄金价格的持续下跌，市场情绪正从去年的狂热转向冷静，散户与专业投资者同步开启了减持模式。

过去一年，散户曾是黄金ETF市场的重要推动力，但近期这股热情正在快速消退。VandaTrack数据显示，全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares已连续六个交易日遭遇散户净卖出，截至周四午盘，累计净卖出金额约为1050万美元。

尽管这一规模与去年单日最高3680万美元的买入潮相比仍显温和，但市场方向的转变已释放出明确信号，散户对黄金的配置意愿正在显著减弱。

在散户减持的同时，专业投资者也在调整贵金属仓位。依赖算法识别价格趋势的商品交易顾问（CTA），过去半年到一年间一直是黄金多头趋势的坚定支持者，但在当前市场波动加剧的背景下，正通过风险管理大幅削减头寸规模。

法国兴业银行资本咨询总监Tom Wrobel指出，尽管CTA仍整体持有黄金多头，但仓位已较此前明显收缩，反映出机构投资者对短期市场风险的担忧。

渣打银行全球大宗商品研究主管Suki Cooper分析认为，当前投资者的抛售行为背后存在多重驱动因素。

一方面，过去两年金银价格的大幅上涨使部分投资者选择兑现盈利，以弥补股票等其他资产下跌带来的损失，甚至应对追加保证金的压力。

另一方面，美元走强和能源股等新兴投资机会的出现，正在分流原本流向贵金属市场的资金。其他领域的流动性需求，其重要性已超过黄金的地缘政治风险溢价。

黄金短期看空

自上月美以袭击伊朗以来，黄金已连续三周下跌，这背后与美元走强和美债收益率上升直接相关。

美债收益率上行会增加持有黄金这一无收益资产的机会成本，导致资金从黄金市场流出，进而推高了美元汇率，形成对黄金的双重压制。这一现象与2022年俄乌冲突爆发后的市场表现如出一辙，当时黄金也曾因类似原因经历连续七个月下跌，创下有记录以来最长跌势。

从技术面来看，黄金的短期前景也不容乐观。Yardeni Research指出，金价已跌破短期上升趋势线，且今年以来上涨过快幅度过大，目前已跌破长期趋势通道，未来可能测试4000美元附近的支撑位，较当前价格还有近14%的下跌空间。

该机构表示，原本预期在动荡地缘局势、通胀上升和债务扩大背景下金价会上涨，但如果当前跌势持续，将考虑把年底黄金目标价从6000美元下调至5000美元。

面对当前市场局面，前摩根大通（JPM）贵金属交易员Robert Gottlieb发出警告，不要盲目抄底黄金，当前市场波动性极大，在波动收窄、价格企稳之前，可能还会出现更多抛售行为。