美国9月通胀:物价失控?可控?黄金大跌,后市还将暴涨?

来源 Tradingkey

1.引言

TradingKey - 今年以来黄金价格持续飙升,最近一轮上涨主要受美国区域银行暴雷与“不要国王” 示威活动推动。但在10月21日,由于俄乌战争即将结束的可能性上升,金价遭遇大幅回调,最大跌幅超过8%。接下来,10月24日公布的美国9月通胀数据,将成为影响金价后市走向的关键事件。在美国政府停摆之际,该通胀数据可谓是千呼万唤始出来。它也是美联储10月议息会议前最重要的数据。目前市场普遍预计,9月整体与核心CPI均为3.1%(图1)。

针对这一重要数据,我们开展情景分析:情景一为9月通胀远超市场预期,意味着美国物价失控;情景二为CPI符合或低于3.1%的预期,代表通胀可控。通过下面的分析,我们的结论是:无论美国通胀是否失控,黄金都将继续上涨,并再创新高。由此可见,尽管金价已大幅攀升,但从风险-回报角度衡量,黄金仍是当前最可靠的投资标的。

图1:美国CPI(%,同比)

 US-CPI

来源:路孚特,TradingKey

2.情景一:通胀失控

美国通胀可能失控的风险主要包括以下几点:首先,特朗普的关税政策的影响可能具有持续性,如中美贸易摩擦的加剧,将导致美国进口商品的价格持续上涨,从而推高美国通胀。其次,持续的财政赤字和债务积累可能导致货币供应过剩。联邦政府为刺激日益放缓的经济增速而采取的较大规模支出计划,可能进一步推高需求,引发价格上涨。第三,供应链瓶颈和地缘政治紧张局势,如俄乌战争难以在短期内停火以及巴伊战争有死灰复燃的可能性,或将推高能源价格,造成输入性高通胀。最后,美元作为全球储备货币的地位若削弱,可能引发进口商品价格飙升,增加通胀压力。上述因素相互作用,可能在未来推高通胀率,特别是在全球经济不确定性加剧的背景下。

在美国通胀失控的情况下,黄金价格通常会上涨,原因如下:一是抗通胀属性上升:通胀失控会导致货币购买力迅速下降,投资者对美元信心减弱,倾向于将资金转向黄金这一传统避险资产。黄金被视为保值工具,能够抵御通胀带来的财富侵蚀,从而推高其需求和价格。二是实际利率下降:通胀飙升通常伴随实际利率(名义利率减去通胀率)下降。当实际利率下降时,持有非收益资产如黄金的机会成本降低,投资者更愿意持有黄金,而非债券或储蓄账户中的现金,这进一步推高黄金价格。三是美元走弱:通胀失控可能削弱美元的全球储备货币地位,导致美元贬值。由于黄金以美元计价,美元走弱会使黄金对其他货币持有者更便宜,增加国际市场需求,从而推升金价。四是地缘政治与经济不确定性:通胀失控往往伴随经济动荡和政策不确定性,导致市场波动加剧。黄金作为“避险资产”,在不确定性增加时更受青睐。

综上所述,通胀失控通过降低实际利率、削弱美元、以及增加避险需求等多重机制利多黄金价格。历史数据表明,1970年代美国高通胀时期,黄金价格大幅上涨,类似情景可能在未来重现。

3.情景二:通胀可控

尽管美国存在通胀失控的潜在风险,但市场普遍认为通胀可控的概率更高。密歇根大学通胀预期指数,用于衡量消费者对未来12个月商品与服务价格变化的预期,在5月达到6.6%的峰值后便逐步回落(图3)。这一趋势表明,从中期(1年)来看,美国的通胀压力将得到控制。

美国通胀的下降将由多方面因素共同驱动。首先,劳动力市场趋弱会导致工资增长指标下滑,同时削弱消费者的消费能力,这可能引发工资-消费-价格的螺旋式下降。其次,尽管当前美国经济仍具备韧性,但增速逐步放缓的整体趋势已难以扭转,而经济增速放缓会从需求端抑制通胀上涨。最后,能源价格预计将持续保持稳定,这将有效减弱输入性通胀的影响。

通胀的下降是美联储持续降息的核心动力之一,这与其“稳定物价、促进充分就业” 的双重使命直接挂钩。高利率是遏制高通胀的核心工具,但维持高位会抑制经济活力。通胀下降后,继续高利率可能加剧企业融资成本负担、压制消费与投资,甚至引发就业市场降温。此时降息可通过降低借贷成本激活经济,同时能避免经济硬着陆风险。简言之,通胀回落为宽松的货币政策创造了空间。

美联储持续降息等宽松货币政策,对黄金价格上涨有显著推动作用。黄金属于无收益资产,不产生利息或分红。降息会导致国债、储蓄账户等生息资产的回报率下降,从而缩小其与黄金的收益差距。以2024年9月至12月为例,联邦基金利率预计从5%降至4.5%,短期国债收益率随之下行,投资者更愿意配置黄金,进而推高黄金的需求与价格。在此期间,金价从约2493美元/盎司升至2718美元/盎司,涨幅超过9%。

图3:密歇根大学1年期通胀预期指数(%,同比)

 US-Michigan-1-Year-Inflation-Expectations

来源:路孚特,TradingKey

4.总结

综上所述,10月24日发布的美国通胀数据,无论最终结果高于还是低于市场普遍预期的3.1%,都将对黄金价格形成利好。由此可见,尽管今年以来金价已实现大幅上涨,但从风险-回报角度分析,投资者仍需持续关注黄金未来走势。我们建议的投资策略是,任何短期回调均为买入机会,采取买入并持有策略或可为投资者带来较高回报率。

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