卢布：不切实际的乐观情绪 – 德国商业银行

美元/卢布和欧元/卢布并不是市场驱动或浮动汇率。即便如此，目前这些汇率反映出过度乐观的情绪，认为美国政府将推动与乌克兰达成和平条约，并将解除对俄罗斯的一些严厉制裁。我们已将预测路径略微下调，但作为基本设想情况，我们仍然预计这些汇率将稳步上升。美元/卢布和欧元/卢布根本不是实际的自由浮动汇率，而是只能用于交易狭窄范围内的能源和大宗商品的“技术修正”。因此，这些汇率主要对这些商品的贸易平衡变化作出反应。我们预计俄罗斯的经常账户余额将在未来两年内从当前水平缩小，这将与卢布的持续贬值相一致，德国商业银行（Commerzbank）外汇分析师塔莎·戈斯（Tatha Ghose）指出。

俄罗斯外汇市场似乎明显过于乐观

“去年，美国和欧盟的制裁针对莫斯科交易所（MOEX），并禁止了系统性能源支付处理银行，此后卢布汇率与基本面之间的脱钩程度进一步加大。但尽管如此，美元/卢布和欧元/卢布汇率至少与基本面仍有一些有限的联系（例如，通过人民币的流动仍然完全开放，这在一定程度上加强了美元/人民币和美元/卢布交叉汇率之间的一致性）。由于这种联系，如果美国政府倾向于俄罗斯并解除关键制裁，卢布可能会迅速反弹。目前，我们坚持认为制裁将继续存在，但俄罗斯的外汇市场似乎对这种前景明显过于乐观，这导致美元/卢布从90.0以上急剧下跌至现在的80.0，因为特朗普一直在追求和平谈判。”

“在实施严厉制裁后，俄罗斯经济的表现远好于国际观察者的预期。不幸的是，近年来的数据并不可靠。目前，由于战时支出和进口替代，经济表现强劲，但动能开始减弱，预算压力变得更加明显。2024年GDP增长4.3%，但我们预测2025年将减速至1.5%。我们的观点是，增长的组成部分将逐渐偏离竞争性现代经济的特征，转向大宗商品生产者的特征。这将在长期内对附加值产生负面影响。”

“中央银行（CBR）在2024年大幅加息后目前处于观望状态。我们预计由于通胀压力似乎终于在降温，将会有较长时间的暂停，但在年底之前有限的降息。我们预测美元/卢布和欧元/卢布在未来几年将稳步上升：我们对2025年底的美元/卢布预测为95.0，2026年底为125.0。”