日央行升息难免，下一次干预汇市竟是抛售日圆？

投资慧眼Insights - 2024年以来，日元疲软驱使日本央行多次下场购买日元以支持日元走强。然而随着日央行升息路径变得更明晰，且以史为鉴，有分析师认为日本当局下一次汇市干预可能会采取相反操作以避免日元过度升值。

路透社专栏作家Mike Dolan认为，如果日本当局未雨绸缪，它可能会计划控制日元的波动，而不是支持日圆。

今年日元汇率跌宕起伏，日银升息太猛了

截至发稿，美元兑日元汇率报149。今年以来美元兑日元汇率从145点持续攀升至6月底的162点，随后加速回落至8月初的141点附近，近两周再次逆转向150点靠近。

今年多数时间段里，日元疲软引发日本高层数月的汇市风险警告，有证据表明日本当局在今年4月、5月和7月均下场干预汇市以支持日元走强。

日银7月底超预期升息15个基点并表示未来继续升息成为日元走势「猛药」，此举引发日圆套利交易泡沫的破裂，日股日圆巨震。有不少业内人士评论，日央行此举的效果可能有点「太好了」。

野村证券在8月5日「黑色星期一」前就指出过，「我们可能需要考虑财政部可能采取的外汇干预措施，以限制日圆走强，而非走弱。」该行补充道，这还不是其基本情况。

在近代历史上，日本央行每两到三年就会买入或卖出日圆以遏制其走势，日圆很有可能会再次迅速走强。

野村称，「干预历史告诉我们，在日圆买入干预之后，随之而来的是日圆卖出干预，以防止日圆过度走强。」

日圆超调倾向

Dolan在文章提到了上世纪80年代的广场协议削弱了日元汇率，而上世纪90年代房地产泡沫破灭后，日本极端低利率和由此产生的投机性套利交易的通胀和通缩，为那段时期的日圆波动和双向超调铺平了道路，日本当局每隔几年就要以1美元兑150至75日圆的极端价格买入和卖出日圆。

2008年去金融危机后，全球主要国家与日本类似维持了极低的利率，这使得日圆保持相对稳定，日本货币部门也相对「清闲」。而在2011年地震海啸冲击和2022年新冠疫情之际，日本与其他国家的利率差异拉大，重新激发了套利交易。

眼下，随着日央行货币政策正常化的推进和全球央行启动降息周期，日圆反弹将成一大预期趋势，过去几周的剧烈波动正在提醒投资人日圆固有的超调倾向。

换句话说，日银升息刺激日圆升值，套利交易平仓驱使海外日圆回流同样加剧日圆强势，日本当局可能会采取相应措施以遏制过度升值。

Dolan写道，如果日圆走强打击出口商和更广泛的日本经济，今年剩余时间另一次的升息举措可能会弄巧成拙，但日圆走强的另一面是进口价格下降，从而允许更高幅度的实际工资上涨，利好国内消费增长。

Dolan提醒，如果日圆强势走得太远、太快，那么总是会有干预措施来平息它。