楊德龍：巴菲特價值投資理念的精髓

我剛從巴菲特故鄉奧馬哈參加完2024年巴菲特股東會回國，這是我第六次赴美參加巴菲特股東大會，感觸良多。雖然這次股東大會沒有芒格，他在去年11月就離我們而去了，但感覺芒格的身影無所不在。開會前播放了一段記錄芒格生平的VCR，對我們這些一直閱讀芒格書籍、學習芒格投資理念的人來說，看完感到非常傷感。播放完後，巴菲特要求全場的燈光亮起，與會的近4萬人齊齊起立，向芒格致敬，這就是精神的力量。

芒格的思想影響了許多人，包括巴菲特。去年11月芒格過世的時候，巴菲特就表示，如果沒有蒙格，波克夏‧哈撒韋不可能取得現在的成就。他之前還講過，自從我遇到了芒格，我才迅速地從猿變成了人，可見芒格對於巴菲特價值投資理念的形成起到了非常關鍵的作用。

這次台上一共坐了三位，一位是巴菲特，一位是他指定的接班人格雷格·阿貝爾，主要負責能源等非保險業務的投資，另一位基金經理是阿吉特·賈恩，負責保險業務。這次參加股東會的人數非常多，早上7點會場外已經排起千米長龍。為了能夠佔到好的位置，近距離地一睹股神巴菲特的風采，許多人在寒風中站了幾個小時。

在長達五、六個小時的問答環節，巴菲特妙語連珠，給大家分享了許多真知灼見。我雖然是第六次參加，但是心情依然非常激動。因為我希望能夠現場聆聽股神巴菲特的分享，同時也希望藉助巴菲特股東大會這個全球投資界的盛會，向廣大投資者推廣價值投資理念，讓那些質疑價值投資的人能夠重新對價值投資樹立信心。

巴菲特一直堅持價值投資理念，進行前瞻性的佈局，他的投資回報幾乎是前無古人後無來者的。在過去接近60年的投資生涯中，波克夏海瑟威的淨資產漲了4.38萬倍，跑贏了標普500指數300倍以上。巴菲特做投資一直反對使用槓桿，但在經營上，波克夏‧哈撒韋擁有很多保險業務，不斷地提供大量的浮存金，變相地給巴菲特的投資帶來放大的收益效應，可以看作是經營槓桿。

巴菲特在股東大會上談到，他會逐步將投資的決策權放給他的接班人格雷格·阿貝爾，巴菲特更多從總體上把握風險，這也是為了培養接班人。他對格雷格·阿貝爾的投資能力高度肯定，認為格雷格·阿貝爾具有較大的格局、較敏銳的眼光，相信他能夠延續巴菲特的投資奇蹟。但許多投資人仍然擔心，在巴菲特完全放手之後，或是將來百年以後，他的接班人能否複製巴菲特的投資神話？

在這次股東大會上，巴菲特談到了他對日本五大商社的投資，他投資日本五大商社依舊貫徹他的投資理念——低估值、高分紅、穩定增長的公司，所以他投資五大商社並不意味著日本經濟變好，而是這五大商社符合他的選股理念。

巴菲特回答了投資人關於第一季減持了蘋果的問題，其實減持的量並不大，蘋果依然是巴菲特最重倉的公司。巴菲特減持蘋果不代表他不看好蘋果的未來發展，只是進行一定的調倉。實際上巴菲特投資蘋果非常成功，蘋果為巴菲特旗下的波克夏·哈撒韋公司貢獻了高達1,000多億美元的浮盈。

巴菲特談到，現在波克夏‧哈撒韋的現金儲備越來越多，一季報有1,800億美元，第二季末可能成長到2,000億美元。保留大量現金，一是為了安全性，巴菲特永遠不會滿倉，他一定會保留一定的現金頭寸，一方面應對日常經營可能會帶來的一些賠付；第二，他持有現金也意味著當前美股處於歷史高位，沒有具有投資價值的標的，所以巴菲特寧願持有大量的現金，等待市場出現大跌的時候抄底。

巴菲特在投資上一直貫徹價值投資理念，他對於聯準會何時降息以及短期的貨幣政策調整並不是特別關注。他曾經有一句名言，即使聯準會主席葛林斯潘在我的耳邊告訴我下一步的貨幣政策決策，我也不會做任何改變。換言之，巴菲特更重視的是投資的企業是否為好企業，投資的公司是否能持續成長。因為股價短期是投票機，長期是稱重機，這是巴菲特做投資一貫的投資方法。整體來看，巴菲特在這次股東會上，進一步強調了價值投資的重要性。強調要進行獨立思考，避免追漲殺跌，才能長期獲得好的回報。

每次參加巴菲特股東大會，我都深有感觸。巴菲特在60歲後賺的錢是他一生財富的99%，60歲前賺的錢只有1%，這就是價值投資的魅力。我們要鍛鍊身體，要長壽，充分享受時間的複利。從長期來看，只有堅持價值投資，做好公司的股東，或是佈局優質基金，才能夠抓住股市長期的回報，實現財富的成長，甚至有可能實現財富自由。

至於明年巴菲特能不能繼續召開股東大會，他在會議快結束的時候幽默地說，我希望明年你們還能再來，也希望明年我也能再來。我們也祝福股神巴菲特身體健康、長壽，每年都可以向我們分享他的真知灼見，讓我們看到價值投資的魅力。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）