楊德龍：真正的價值投資者 永遠是極少數具有強大定力和耐力的人

近期大盤在3000點之上出現了反覆震蕩的走勢，3000點作為重要的關口具有較強的支撐，市場一旦跌破3000點，國家隊可能會加大入市力度，從而起到托底的作用， 3000點作為歷史大底，越來越深入人心，所以現在在3000點附近向下的空間有限，而向上的空間則比較大，所以從投資的角度來看是比較好的佈局時機。

相對於大多數人買漲不買跌，價值投資者更喜歡在下跌時尋求機會，這裡的投資精髓就是以合理的價格買入偉大的公司，然後長期持有。可是偉大的公司大多數時間是市場公認的，想要合理的價格或低估的價格是相當困難的，於是就需要投資人手拿現金，耐心等待市場的下跌獲得好的價格，因此真正的價值投資者更喜歡市場的下跌，特別是出現持續的下跌，巴菲特曾經說過，股災是上帝送給價值投資的禮物，就是這個意思。例如在1989年，華爾街市場相當低迷，出現了黑色星期一，可口可樂公司的股價一下跌了75%，絕大多數投資者都選擇紛紛逃離，可巴菲特卻選擇逆勢買入，這次巴菲特下了重手投資了13億美元，到1998年可口可樂讓巴菲特賺了十倍的收益，因此想學習真正的價值投資，就應該學會在下跌中尋找機會。

做價值投資本質就是選擇好行業、好公司，然後等待好價格，但是好行業、好公司一般情況下價格不菲，只有在連續下跌之後才會出現好價格。而目前A股市場經過近三年的下跌，很多股票已經跌去了50%以上，甚至有的跌了60%~70%，這時正是獲得好價格的時候。當然要拿起放大鏡去尋找一些真正具有長期投資價值、能夠穿越經濟週期的好公司。基本面已經改變，或者說在經濟成長較慢的時期，熬不過去的公司則不能碰，即使股價已經跌成了零頭。著名的價值投資者李錄曾說過，在我投資生涯的二十六七年裡，每過幾年都會遇到一次百年不遇的大危機，作為投資人，不經歷過幾次淨值跌50%生涯都不完整，而且大崩潰往往會創造出一些投資的機會，最終你會發現一生中賺的最多的錢都是從這裡出現的，但是當時你並不知道。

去年五一期間，我到奧馬哈參加巴菲特股東大會，巴菲特就在為2020年初美股出現暴跌時沒有及時出手而懊悔不已，他形像地說：當時看到市場暴跌，道瓊斯指數跌破兩萬點，我和芒格兩個人就坐在那裡，什麼也沒做，結果錯過了一次絕佳的抄底機會，如果在當時能抄底，很多股票都漲了3~5倍，而且是短短的三天時間。可以說投資是投危機，這也是林園常說的一句話，就是在危機時投資是能夠獲得超額報酬的。巴菲特做價值投資非常成功，他一直認為投資人應該買進被低估的股票，他重視公司的財務狀況，包括現金流、利潤、股利等指標，巴菲特強調要長期投資，長期持有優質股票，避免短期交易，他認為股票價格的波動往往是暫時的，而一家優秀的公司在長期內的價值會得到認可，巴菲特同時強調要投資者應該投資自己熟悉的領域，而不是盲目跟風，他認為只有在自己在擅長的領域中才能做出明智的投資決策。

巴菲特強調要尋找優秀的管理層，公司的管理層是非常重要的因素，巴菲特傾向於投資那些有優秀的管理層領導的公司，這些公司能夠保持良好的運營和持續的增長，巴菲特投資的很多公司都要求公司的管理階層要正直，正直有時比能力更重要，投資人應該避免衝動交易，不應該受到市場波動的影響，而應該保持冷靜和耐心。巴菲特一直強調投資是長期的過程，需要耐心和毅力，許多投資人喜歡衝動，在市場波動中失去良機。價值投資，最艱難的地方不是選股，而是持股。對絕大多數人來說，股神巴菲特親自幫你選股，親口告訴你這股票沒問題，將來肯定賺大錢，他們也是拿不住的，因為對絕大多數人來說，他們很難抵禦住短線交易、頻繁交易的誘惑，真正的價值投資者永遠都是極少數具有強大定力和耐心的人。巴菲特做投資時非常強調要有安全邊際，縱觀巴菲特所購買的股票都有共同點，即安全邊際，安全邊際是指購買股票時其交易價格要比其真實價格低得多，這樣就可以避免投資虧損，即使發生一些意想不到的風險，也因為有安全邊際降低了風險。巴菲特主張要對產業進行深度研究，在了解和分析產業的基礎上，尋找並購買具有發展前途和競爭優勢的企業。沒有研究做基礎的投資就像閉著眼睛開車，這也是巴菲特在股東會上說的一句話。

巴菲特強調要專注和堅持，他並不是廣泛分散投資的支持者，而是聚焦在幾個領域並專注研究，他堅持了自己的投資哲學，並堅信只要投資持久就能獲得穩定的回報。總之巴菲特的投資理念是基於價值投資和長期投資的原則，注重公司的財務狀況和管理階層的能力，同時也強調投資人要保持冷靜和耐心。這些被認為是成功投資者應該遵循的法則。而價值投資者要以實業投資的思維去投資，買賣股票就是買賣公司的股權，在公司創造價值的過程中分享經營成果，價值投資者通常要求投資者低價買入，只看估值，不看別的，不談估值的投資都不是價值投資。正確評估公司的價值是價值投資裡重中之重的一環，價值投資並不是一直持有，有必要低買高賣，在公司被低估時買入、高估時賣出是正道，認為價值投資就是拿著長期不動是對價值投資最大的誤解，所以做價值投資要回歸初心，強調股票投資和實業投資的一致性。

今年5月4日，巴菲特股東大會將在巴菲特老家奧馬哈舉辦，我也將第六次赴美現場參加巴菲特股東大會，和來自全球近4萬投資者一起聆聽股神巴菲特的真知灼見，屆時也會第一時間透過直播以及文章等方式向國內投資人分享巴菲特最新的觀點以及大家比較關注的問題。從長期來看，做價值投資是獲得長期投資勝利的法寶，巴菲特的搭檔芒格已經離我們而去，但是芒格的思想永在，在沒有芒格的股東大會上，巴菲特將作何感想，他將如何回答投資人的問題也是我們比較關注的。芒格生前曾說過，聰明的人會在天賜良機之時重金下注，而在其他時候始終按兵不動，這也給了我們很大的啟示，當市場出現非理性下跌，很多優質股票大打折扣時，也就是天賜良機的時候，我們一定要克服恐懼心理，敢於佈局，這樣才能獲得超額收益。今年和巴菲特坐在一起回答投資者問題的還有他指定的繼承人，兩位基金經理也會回答投資者問題，屆時都會給大家做一些分享，格雷格·阿貝爾能不能完全接過巴菲特的衣缽，將價值投資持續發揚過大，繼續創造波克夏海瑟威的成長奇蹟，讓我們拭目以待。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理人）