11月累計上漲18.88%,三季報來襲之際,小鵬粉們能否「滿載而歸」?

美股研究社
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量價齊升,獲利能力持續改善。


週三,小鵬汽車(XPEV.US)股價明顯下挫。截至發稿,該股下跌2.34%,報13.35美元。自11月以來,小鵬汽車累計漲幅達18.88%。


訊息面上,小鵬汽車將於美東時間11月19日盤前發布財報,機構預期小鵬汽車2024Q3預計實現營收100.91億元,年增18.3%;預期每股收益-1.95元,虧損同比縮窄56.52% 。


此外,根據中國汽車工業協會消息,11月14日上午,我國新能源汽車年產量首次突破了1,000萬輛,同時也是全球首個新能源汽車年度達產1,000萬輛的國家。專家預計,這數字到年底還有望超過1,200萬輛。


M03月銷破萬,P7+強勢跟上


三季報發布前夕,小鵬汽車在首屆AI科技日揭曉了其內部研發的增程技術,並展示了飛行汽車及小鵬機器人的最新研發成果。


特別是新推出的P7+,起價為18.68萬元,低於市場預期的19-20萬元區間。華泰證券預測,P7+的月銷量可望達到1.2至1.5萬輛。小鵬汽車正全力投入智慧科技的研發與應用,因此華泰證券維持其「買入」評等。


P7+全系標配了端到端的高階智慧駕駛系統,並首次搭載了5.4.0版本的天璣系統,使智慧駕駛的擬人化程度提升了4倍。車長超過5米,與A6L相媲美,而內部空間利用率高達同級最高的88%,後座腿部空間甚至超過了燃油行政級轎車。


華泰證券也預計,M03和P7+兩款車型均有望實現月銷量破萬。隨著產能的提升和老款產品在2025年的改款上市,M03在9-10月連續兩個月交付量破萬,大大推動了公司的銷售成長。 P7+上市後即刷新了訂單紀錄,官網一度因訪問量過大而暫停服務,市場熱度持續攀升。


在M03月銷售持續破萬和P7+上市訂單火熱的背景下,小鵬汽車預計將繼續堅持大空間、智慧駕駛普及化、舒適乘坐等策略,積極迎合年輕且偏好科技的消費者市場。展望2025年,小鵬G6等車型在AI鷹眼智慧駕駛等技術的加持下,可望進一步提升公司的銷售上限。


此外,增程技術的推出也進一步拓寬了小鵬汽車的成長潛力。該公司正式公佈了「鯕鵬超級電動」增程系統,該系統基於全域800V高壓SiC平台打造,搭載5C超充電池,純電續航里程達430公里,綜合續航里程可達1400公里。其混合SiC同軸電驅能效卓越,CLTC效率高達93.5%,位居業界第一。


綜合考慮P7+、M03的熱銷以及純電動車市場的激烈競爭,預計小鵬汽車在2024至2026年的整車銷量將分別達到20萬輛、43萬輛和49萬輛(前值分別為24萬輛、36萬輛和46萬輛)。預計2024至2026年的營收將分別達到453億元、856億元和977億元(前位數分別為603億元、852億元和1,033億元)。


採用分部估值,1)給予小鵬汽車銷售業務1.2x2025EPS對應1118億港幣估值(前值1x2024EPS對應661億港幣),上調估值主要因為MONAM03和P7+已驗證高性價比思路、科技平權的產品下爆款車機率提升;


2)給予技術服務業務400億港幣估值(前值350億港幣),上調估值因考慮小鵬較可比公司具備更強落地及全棧整合能力,上調公司目標價至80.32港幣(前值53.48港幣),維持「買入」評等。


新能源出海、飛行車面世,小鵬多管齊下


回顧來看,小鵬汽車在2024年10月實現了智慧電動車交付量的新突破,共交付23,917輛,年增20%,環比增長12%,刷新了月度交付記錄。


在2024年的前十個月中,小鵬汽車累計交付了122,478輛智慧電動車,與去年同期相比成長了21%。特別值得一提的是,小鵬MONAM03的交付量已經連續兩個月超過萬輛大關。


在用戶活躍度方面,10月份,小鵬汽車在城市駕駛場景下的月活躍用戶滲透率高達86%。


在海外市場拓展方面,小鵬汽車於10月正式進軍阿聯酋市場。緊接著,在11月9日,小鵬汽車在尼泊爾加德滿都的旗艦展廳盛大開業,標誌著其正式踏入尼泊爾市場。同時,小鵬G6也已在尼泊爾上市並開啟了交付。


此外,小鵬汽車旗下的飛行車計畫也取得了重要進展。在第十五屆中國國際航空航天博覽會上,由小鵬汽車開發的「陸地航空母艦」飛行車成功完成了首次公開飛行。


此次飛行展示了低空直線加速、螺旋上升、勻速降高和精準降落等四大飛行科目,全程採用自動駕駛模式。值得一提的是,這台飛行車也採用了小鵬匯天首創的單桿操縱系統,使得單手單桿即可輕鬆操控,學習成本極低。


據小鵬匯天方面透露,「陸地航空母艦」飛行車的預訂通道已在近日開啟。截至當天下午15時,首批200個預訂名額已基本被搶訂一空。小鵬匯天創始人趙德力在接受採訪時表示,飛行汽車的地面模組為電動車,負責攜帶和給空中模組充電,整個過程只需五分鐘,且無需手動控制。


據悉,飛行汽車的智造基地正在緊鑼密鼓地建設中。這是全球首個採用現代化流水線進行大規模量產的飛行汽車工廠,規劃年產能為1萬台,預計明年8月完工。


XPENG的飛行車子公司慧天創辦人趙德力表示,地面模組為電動車,負責攜帶和為空中模組充電。地面模組只需五分鐘就能容納和釋放空中模組,整個過程無需手動控制。


據悉,其飛行汽車智造基地已在建設中,這是全球首個利用現代化流水線進行大規模量產的飛行汽車工廠,將用於生產分離式飛行汽車“陸地航母”的飛行器部分,規劃年產能1萬台,計劃明年8月建成,飛行汽車將在2026年量產交付。


「我們預計2027年後,有機會獲利。如果年產1萬台銷售出去,就開始獲利了。」趙德力進一步透露,目前已經簽約的飛行營地已有200多家,預計到明年會簽約有400家。


此外,小鵬匯天人士表示,此次中國航展期間,小鵬匯天也會有「陸地航空母艦」相關預訂簽約,累計預訂簽約達3,000台。


量價齊升,獲利能力持續改善


全盤來看,小鵬汽車已成功建構起橫跨中高階市場的多元化車款矩陣,涵蓋了Mona、P系列、G系列以及X系列等多條產品線。


具體而言,Mona系列專注於15萬元及以下的市場區間;G系列作為SUV系列,與P系列轎車共同覆蓋了15至35萬元的價格區間;而X系列則主打35萬元以上的高端市場。


在生產佈局上,小鵬汽車擁有肇慶、廣州和武漢三大生產基地,產能規劃充裕。肇慶工廠與廣州工廠已分別於2020年及2023年投產,年產能分別達20萬輛及12萬輛。隨著武漢工廠的逐步投產,小鵬汽車的總產能將達到42萬輛/年。


近年来,小鹏汽车的收入规模实现了显著增长。從2019年的23.21億元到2023年的306.76億元,公司的營收持續攀升。 2024年上半年,公司更是實現了146.60億元的營收,年增高達61.16%,展現出強勁的發展勢頭。


然而,儘管營收不斷成長,小鵬汽車在利潤端尚未獲利。不过,值得注意的是,2024年上半年的扣非归母净利润相较于去年同期有了显著改善,从-51.90亿元减少至-28.22亿元。


從業務結構來看,汽車銷售收入一直是小鵬汽車的主要收入來源,且維持穩定成長。 2023年,汽車銷售收入達到了280.11億元。


同時,服務及其他收入的比例也逐年增加,成長自2022年起已高於汽車銷售收入。 2024年上半年,服務及其他收入達22.96億元,年增高達98.27%。


在獲利能力方面,2024年上半年,小鵬汽車的毛利率和淨利都創下了歷史新高。綜合毛利率自2020年起轉正且逐年波動,2024年上半年回升至13.50%。


按業務劃分,雖然汽車銷售業務的毛利規模在多數年份超過服務及其他業務,但服務及其他業務的毛利率卻一直高於汽車銷售業務。


綜上所述,小鵬汽車在量價齊升的推動下,成本管理成效顯著,規模效應逐漸顯現。


在成本控制方面,小鵬汽車近年來在研發及SG&A(銷售、一般及管理)費用上的投入逐年下降。 2023年,成本規模年增27.17%,達302.25億元;而2024年上半年則較去年同期成長37.43%,達到126.80億元。


在研發費用上,2021年至2023年的研發費用率均維持在20%以下,2024年上半年為19.24%。 SG&A費用率方面,同樣呈現逐年下降的趨勢,2024年上半年為20.19%。


此外,車型均價的提升也帶動了單車營收的成長。 2024年上半年,小鵬汽車實現銷售5.20萬台,較去年同期提升25.57%。單車收入達23.76萬元,主要得益於新車型對均價中樞的拉升作用。


同時,單車虧損也較上季收窄,從去年同期的-12.41萬元減少至-5.10萬元。在費用方面,2024年上半年的單車研發費用和銷售費用分別為5.42萬元和5.69萬元。


綜上所述,小鹏汽车在量价齐升的推动下,成本管理成效显著,规模效应逐渐显现。未來,隨著公司持續優化產品結構和提升獲利能力,毛利率可望進一步改善。

* 本文內容僅代表作者個人觀點,讀者不應以本文作為任何投資依據。在做出任何投資決定之前,您應該尋求獨立財務顧問的建議,以確保您了解風險。差價合約(CFD)是槓桿性產品,有可能導致您損失全部資金。這些產品並不適合所有人,請謹慎投資。查閱詳情


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