財報解讀丨AI讓IBM重新支稜起來了？

IBM最近在人工智慧技術方面取得了進展。

在軟體和諮詢業務方面，IBM（NYSE：IBM）預計在不久的將來將實現穩健的有機收入成長。分析師預計IBM將繼續在其業務線中註入其AI功能，尤其是在其諮詢業務中。雖然目前的高利率環境為本季IBM的顧問業務帶來了挑戰，但一旦美國經濟正常化，IT諮詢業務就會復甦。

2023年9月，IBM推出了Granite Foundation Models，為客戶提供AI技術。 Granite程式碼模型針對企業級軟體開發工作流程進行了最佳化。正如財報電話會議上所傳達的那樣，該AI模型可以應用30億到340億個參數，並可以在116種程式語言上進行訓練。

對於企業客戶來說，現成的AI模型比大型模型便宜得多。換句話說，Granite系列模型為企業客戶提供了更具成本效益的技術，可以執行普通的AI訓練和推理工作負載。

此外，IBM於2023年5月宣布了Red Hat Open Shift AI的新功能，包括部署管道、模型服務和模型監控。這些增強功能利用了IBM現有的AI技術，例如IBM watsonx和Ansible Lightspeed。

2024年10月，IBM發布了最新版本的AI模型Granite3.0。此模型面向企業，包含8B和2B模型。我認為這些AI投資對IBM至關重要，原因如下：

Red Hat Open ShiftAI使企業客戶能夠在混合雲環境中運行其生成式AI，IBM可以在其中提供WatsonX等中間件、硬體以及軟體堆疊。整體混合雲解決方案可以讓IBM與其他競爭對手脫穎而出。

IBM是IT諮詢市場的領導者之一。隨著內部AI模型的進步，IBM可望加速其IT諮詢業務的成長，協助企業客戶實現雲端轉型、數位化和AI應用。

IBM於10月23日盤後公佈了其2024財年第三季業績，報告稱其收入持續增長2%，利潤率擴大210bps。

市場對本季諮詢和基礎設施部門成長乏力感到失望，這兩個部門分別下降了0.2%和6.7%。不過，諮詢業務的疲軟是由大環境因素驅動的，一旦美國經濟開始正常化，情況就會改善。分析師對他們在軟體方面的強勁成長印象深刻，Red Hat成長了14%，自動化成長了13%。更重要的是，軟體佔總收入的45%，混合平台和解決方案的年度經常性收入(ARR)增加了11%。強勁的ARR成長為IBM未來的成長鋪平了道路。

由於他們最近在人工智慧技術方面取得了進展，包括Red Hat Open Shift和Granite3.0等企業版，分析師將有機成長預測從先前的5%上調至6%。諮詢業務佔總收入的32%以上，過去幾年成長率高達個位數。 IBM過去專注於雲端運算和數位化。憑藉其內部人工智慧解決方案，特別是在混合雲環境中，IBM有可能擴大其諮詢業務的業務範圍。我預期這項人工智慧諮詢業務可以為整體營收貢獻1%的成長。

此外，預計IBM將把8%的收入用於併購，為營收貢獻額外的2.1%的成長。

在利潤方面，預計年利潤率將擴大50bps，這得益於軟體收入結構的變化、銷售、一般及行政費用帶來的20bps營業槓桿率，以及人工智慧相關諮詢業務帶來的更高利潤。

假設無風險利率3.8%；債務成本5%；股權風險溢酬7%；貝他係數0.65；股權餘額2130億美元；債務560億美元；稅率15%，則WACC修訂為7.5%。根據這些假設，DCF可以總結如下：

根據估計，扣除所有自由現金流後，公允價值計算為每股300美元。

雖然分析師對IBM的諮詢業務長期前景充滿信心，但企業客戶IT預算緊張，可能會為該業務帶來成長挑戰。由於目前的高利率，企業客戶正在減少某些可自由支配領域的IT支出，這可能會影響IBM的諮詢業務成長。雖然企業正在增加對AI相關領域的投資，但他們正在削減包括硬體和軟體在內的內部採購。在財報電話會議上，管理層強調，可自由支配支出的暫停影響了本季的顧問業務，比去年同期下降了0.2%。

IBM對Red Hat Open Shift AI和內部AI模型的投資可能會加速其未來的顧問業務成長。儘管市場對目前顧問業的疲軟感到失望，但利率下降週期將支持IT諮詢業的強勁發展。

作者|Lighting Rock Research

編譯|華爾街大事件