以史為鑑，聯準會升息尾聲，哪一類資產表現最好？| 一文讀懂！

對於那些希望從聯準會結束升息週期中獲益的投資人來說，在利率達到高峰併步入平穩期的初期進入股市是最理想的時機。升息結束後1個月大類資產表現如下：原油>那斯達克指數 >黃金>標普500指數 >道瓊指數 >美國國債>美元指數。

聯準會升息一旦來到尾聲，投資人應優先購買哪些資產？Derek Horstmeyer的研究團隊和中金公司對聯準會升息尾聲的資產表現作了一番歷史總結。

Horstmeyer研究團隊篩選出了過去50年間6次利率達到高峰並處於平穩期時的數據——即聯準會停止升息，並在3個月或更長時間內維持利率穩定的市場表現。

主要發現是，在利率首次達到高峰時，各類股票的表現都很好，不過當過了利率平穩不變期的後半段後，它們的表現就不盡如人意了。

以大盤股為例。標普500指數中的大盤股在利率高點平穩期的前半段平均年回報率為21.4%，而在後半段則僅為6.9%。對比的是，美國大盤股過去50年間的平均年化報酬率為12.5%。

如果人們再看一下小型股和成長股的表現，則會發現這樣的情況更為明顯。在利率平穩期的前半段，小型股的平均年報酬率高達27.6%，成長股也達到了26.3%。但在後半段，這兩類資產的報酬率均大幅下降，平均分別只有3.5%和10.2%。

Horstmeyer表示，對於那些希望從聯準會結束升息週期中獲益的投資人來說，在利率達到高峰併步入平穩期的初期進入股市是最理想的時機。如果等待時間過長，他們將錯失大部分超額收益。

中金表示，從歷史經驗來看，停止升息的一般法則：1）長端美債利率高點領先升息停止1~3月；2）市場通常都會反彈，且新興市場領漲，但後續則要看內部基本面；3）成長和利率敏感板塊領先；4）美元指數短期小幅走弱，但中期未必。

1) 長端美債利率見到高點。

90年代以來的歷史經驗顯示，10年美債高點一般領先升息停止1~3個月不等。但是，後續的走勢有較大差異，多數時候都是快速下行，但也有例外，如2006年升息停止後，10年美債從6月末5.2%降至12月初的4.4%，但2007年又再度走高並在年中創下5.3%的新高，直到2007年開啟降息才大幅回落。

2) 市場通常都會反彈，且新興領漲。

升息結束前往往會有一段小幅的市場回檔（在某些情況下，市場回檔也是升息停止的原因，如2018年底）。而一旦升息停止，市場通常都可以反彈修復，新興市場多數跑贏。

但反彈不能簡單視作反轉的開始，要結合具體基本面情況。停止升息也可能意味著經濟或市場出現了問題，如果這一問題無法單純靠停止加息就止住的話，市場後續反而會面臨更大壓力，迫使美聯儲轉向降息，這也是降息初期市場往往大跌的原因。

對於美股以外的其他市場，聯準會貨幣政策更是一個外生變量，因此市場反彈能否持續還要看後續內生基本面的修復程度。一個典型的例子是2019年初，聯準會決定停止升息後，美股和中國AH股都快速反彈修復，但4月後A股和港股整體指數都轉向長達兩季的震盪，即便聯準會在7月已經進入降息週期。

3) 成長和利率敏感度領先。

升息停止後，對利率更為敏感的資產如成長股表現領先。自90年代以來，升息停止後1個月，納斯達克整體跑贏標普500、標普成長風格通常領先價值。

4) 美元指數短期小幅走弱，但中期未必。

升息停止後1~3個月，美元指數通常震盪走弱，但中期走勢未必如此。同樣是2019 年，聯準會停止升息後，美元短期走弱，但隨後在2019年的大幅部分時間裡，甚至7~9月降息週期中依然偏強，充分說明貨幣政策並非匯率的主導因素。

【圖：升息結束後1個月大類資產表現】

【圖：升息結束後3個月大類資產表現】

回顧過往數據，升息結束後1個月大類資產表現如下：

恆生指數 >原油>那斯達克指數 >黃金> MSCI新興> MSCI發達> 上證綜指 > 美國公司債 > 美國高收益>標普500指數 >道瓊指數  >美國國債> 新興市場貨幣>Stoxx歐洲600> 工業金屬> 農產品 >美元指數>日經225指數

升息結束後3個月大類資產表現如下：

恆生指數 > 上證綜指 > MSCI發達>原油 >道瓊指數 >那斯達克指數 >標普500指數 > Stoxx歐洲600> 美國公司債 > 美國高收益>美國國債> MSCI新興>工業金屬>黃金>新興市場貨幣>美元指數>日經225指數>農產品