三重估值分析恒安國際 確立具防守性投資價值

繼上周五恆指跌近230點後，周一 (7月8日) 再跌275點，收報17,524點，創4月29日以來最低，除了是超過兩個月低，焦點在於當日250天移動平均線在17,515點，收市位已貼近此線，距離市場界定的由牛市進入熊市僅一步之遙。

再者，7月2至8日的大市成交金額分別約1,184億、1,136億、908億、903億和893億港元，連續四日在減少，落到低於900億元，是4月10日以來最低，「陰跌」格局漸見形成。若見連續兩天收低於17,500點，確認250天線已成阻力位，屆時要有恆指進一步下移的心理準備。

現處防守性高水平

4月24日以來恆指均收高於17,200點，於失守17,500點後可望成下一次支持位，另可留意萬七關口，觀乎去年11月29日至4月23日歷時近五個月均收低於17,200點，而至4月24日上破此水平後又未見橫行區，故此認為17,000至17,200點之間可望找到支持更具參考性。

現時謹慎投資者選股，以物識防守性較強股份作首要考量為佳，股價較52週低位差距少於一成屬不俗參考，於7月8日收報24.40元的恒安國際 (1044.HK)，較當時52週低位22.55元高8.20%。確認差距少於一成，加上處於2009年1月以來低水平，距今超過十五年零六個月，認為具備較強防守性。

市賬率分析作參考

集團是目前國內最大的婦女衛生巾和嬰兒紙尿褲生產企業，經營領域涉及婦幼衛生用品和家庭生活用紙兩大塊。於今年4月12日中午發佈的2023財政年度之年度報告顯示，截至2023年12月底的股東應佔溢利約28.01億元人民幣，較2022年溢利約19.25億元，增長45.46%。

截至去年12月底資產淨值約206.30億元，而去年12月底已發行股數約11.62億股，計出每股淨值折合為19.2389港元，相對今年7月8日收報24.40元，市賬率為1.27倍，高於1.00倍反映就基本面而言現價偏高。然而，參考截至2019至2023年12月底之每年最低市賬率為1.23至2.93倍，平均值為2.05倍，高於現時的1.27倍，反映現價實則偏低。

過去八年穩定派息

平均值相對每股淨值為19.2389元，得出每股合理值為39.30元，較24.40元之潛在升幅為61.07%。另見截至去年12月底的股東應佔溢利約28.01億元人民幣，相對截至去年12月底的加權平均股數約11.60億股，每股盈利折合為2.6473港元，對比24.40元之市盈率為9.22倍，參考上述五個時期之每年最低市盈率為8.97至13.24倍，平均值為12.05倍，高於現時的9.22倍，同樣確認現價偏低。平均值相對上述每股盈利，計出每股合理值為31.90元，較24.40元之潛在升幅為30.74%。再者，另可留意集團於2016至2023年每股股息介乎1.4000至2.5000元人民幣，平均值為1.9375元。

2023年為1.4000元，期內最低。2023年每股股息折合為1.5347港元，較現價24.40元產生股息率為6.29%。參考上述五個時段之每期最高股息率平均值為5.67%，相對上述每股股息，計出每股合理值為27.05元，較24.40元之潛在升幅為10.86%。

綜合上述三種分析，每股合理值為27.05至39.30元，平均值為32.75元，筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅超過34.00%；若連同股息率接近6.3厘，預期一年回報率超過40.50%。止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波動，遇上股價下挫時，投資者應嚴守止蝕為佳。

作者：聶振邦(聶Sir)