小米多項數據創新高，卻難掩背後隱憂？

最近身陷輿論漩渦的小米（01810.HK）交出了一份不錯的2025年第1季成績單。不過，需要注意的是，這份業績涵蓋的是其截至2025年3月末止的第1季財務表現，3月末SU7事件和5月中的SU7 Ultra退訂爭議所帶來的負面影響尚不包括在内。

第1季多項財務數據創歷史新高

得益于其各大核心業務線的增長表現，小米的2025年第1季度業績刷新多個歷史新高：

1）2025年第1季總收入按年增長47.40%，至1,112.93億元（單位人民幣，下同）。其中IoT與生活消費品業務收入和毛利率均創新高，季度收入按年增長58.73%，至323.39億元，毛利率達25.22%，按年提高5.35個百分點；此外，還有汽車業務的加持，第1季智能電動汽車及AI等創新業務貢獻收入185.80億元，而上年同期的貢獻只有2,603萬元。

2）2025年第1季整體毛利率同比提升0.54個百分點，至22.83%，其中手機與AIoT分部毛利率為22.76%，按年提升0.47個百分點，IoT與生活消費品以及互聯網服務分部毛利率分别按年提升5.35個百分點和2.68個百分點，抵消了智能手機業務毛利率按年下降2.39個百分點的負面影響；智能電動汽車及AI等創新業務的毛利率比手機業務高出近一倍，達23.17%，也是提升其整體毛利率的主要原因。

3）2025年第1季經調整淨利潤為106.76億元，按年增長64.47%。

我們留意到，毛利率提升，包括銷售、行政和研發開支在内的運營開支增幅約26.95%，低于收入增幅47.40%，顯示出對運營開支的有效控制，這應是推動其淨利潤增長的主要原因。

手機業務毛利率有所下降

2025年第1季，小米的全球智能手機出貨量為41.8百萬台，略低于上個季度的42.7百萬台，但仍較上年同期增長3.0%；ASP（智能手機平均售價）也較上年同期的1,144.7元增加5.8%，至1,210.6元，創歷史新高。受均價和出貨量增長推動，小米的智能手機業務第1季收入按年增長8.89%，至506.12億元。

但是，由于核心零部件價格上漲，智能手機業務毛利率由上年同期的14.80%，下降至2025年第1季的12.41%。

電子消費品繼續領先

第1季，小米的消費電子產品分部保持領先，IoT與生活消費品業務分部收入和毛利率均創歷史新高，季度收入為323.39億元，按年增長58.73%；毛利率按年提升5.35個百分點，至25.22%。

這或得益于品牌宣傳效果和國家多項補貼，其智能大家電收入期内同比增幅高達113.8%，其中冰箱和空調產品同比增速超65%，洗衣機增幅更在100%以上。

在可穿戴設備方面，小米依然保持領先，其中可穿戴腕帶設備内地出貨量排名第二，海外市場出貨量排名第一。

月活創新高

小米的互聯網服務分部為利潤率最高的業務部門，收入主要來自遊戲和廣告。

2025年第1季，其全球及内地的月活躍用戶數再創歷史新高，全球月活躍用戶數達7.19億，同比增長9.2%，其中内地月活用戶達1.81億，同比增長12.9%。

期内，小米的遊戲業務收入為12億元，與上年同期大致持平，而廣告業務收入則按年增長19.7%，至66億元。受利潤較高的廣告收入貢獻增加帶動，互聯網服務業務2025年第1季毛利率按年擴大2.68個百分點，至76.93%。

智能電動汽車及AI

最受矚目的還是小米的智能汽車業務。

2024年3月推出SU7後，小米汽車一直是話題的中心。

2025年第3季起，小米將「智能電動汽車等創新業務」經營分部更名為「智能電動汽車及AI等創新業務」。

于2025年第1季，小米交付了75,869輛Xiaomi SU7系列新車，ASP為每輛23.83萬元，相較2024年全年的ASP大約23.45萬元上升1.63%。

該業務分部的2025年第1季毛利率達到23.17%，較剛推出SU7時的2024年第1季毛利率12.26%高出10.91個百分點，較上個季度（即2024年第4季）高2.72個百分點。

不過，2025年第1季智能電動汽車及AI等創新業務的分部經營開支為48億元，該分部仍產生經營虧損5億元，較上個季度智能電動汽車等創新業務經調整淨虧損7億元有所改善。

前景的喜與憂

2025年5月，小米正式發佈其首款自主研發設計的旗艦處理器玄戒O1，採用第二代3nm工藝，内部集成10核CPU和16核GPU，並發佈了搭載玄戒O1的Xiaomi 15s Pro和Xiaomi Pad 7 Ultra。

此外，小米還發佈了首款長續航4G手表芯片玄戒T1，内部集成小米首款自研4G基帶，並搭載于Xiaomi Watch S4 eSIM 15周年紀念版。

2025年4月，推出了其第一個為推理而生的開源大模型「Xiaomi MiMo」。

但是值得留意的是，小米SU7于3月29日發生事故之後，對于小米汽車的輿論風向發生了變化，這是否會影響到小米汽車後續的銷售值得關注。

小米透露，其截至2025年5月21日23:59:59（即YU7正式推出前夕）的Xiaomi SU7系列累計交付量超25.8萬台，而財華社根據小米2024年第1季開始交付SU7以來的數據估算，到2025年3月末，其SU7累計交付量應有21.27萬輛，如此算來，4月到5月21日期間SU7的交付量或有4.53萬輛以上，大約相當于2025年第1季交付量的60%左右。

2025年5月初，小米汽車官方微博突然發佈致歉聲明，承認SU7 Ultra車型的碳纖維雙風道前艙蓋存在「宣傳不清晰」問題。5月中起，SU7 Ultra準車主開始提出退訂要求，但小米汽車則宣佈實施「60天冷靜期政策」，即準車主鎖單後退訂要等60天且退訂定金可能不退，令小米汽車再陷輿論風波。

不過，在公佈財報後，小米管理層在業績發佈會上表示，截至5月26日，SU7 Ultra最新鎖單數已超2.3萬台，遠超預期。但是，其中是否包括退訂的數據？

2025年5月，小米推出豪華高性能SUV Xiaomi YU7系列，對標特斯拉（TSLA.US）Model Y，預計將于今年7月上市。

管理層對于小米汽車今年的展望還是比較樂觀，在業績發佈會上表示會儘全力提升產能，全力保障實現35萬輛的年度交付目標。

但是，小米汽車的兩次輿論事件，或多少令市場對于雷軍和小米的品牌影響力有了重新評估的動機。

受事件影響，小米的股價趁勢回調。見下圖，小米股價于3月19日創下新高，隨後回落，3月末事故令其股價跌勢加劇，于4月初見短期低位，隨後反彈。但五月後股價受壓，到5月下旬發佈YU7後有所反彈，這次的創紀錄第1季業績也讓小米的股價出現拉升。

展望未來，國家鼓勵消費的支持政策進一步加強，這對小米的消費電子業務和汽車銷量有推動作用。

但是，為了把握政策機遇，近來電動汽車品牌又展開了新一輪的降價競爭，正受到輿論困擾的小米還能不能突圍而出呢？也許短時間内難有答案。