美元霸權遭遇三重挑戰？

美聯儲主席鮑威爾在國會聽證會的發言，成為本週最受關注的大事，因為他的言論很可能對利率走向帶來啓示。

在前幾天的議息會議上，美聯儲一如預期維持利率於4.25%到4.50%水平不變，但不少FOMC官員開始松口，認為降息也是可行的，同時市場加注美聯儲降息步伐加快。

通脹猛於虎，鮑威爾不松口

在這樣的背景下，大家都關心鮑威爾會不會松口，轉向放松貨幣政策。但是他的論述依然謹慎。

他表示：政策變化持續演進，對經濟的影響仍存在不確定性。關稅的影響將取決於諸多因素，尤其是關稅的最終水平。市場對關稅最終水平的預期，以及由此產生的相關經濟影響預期，在4月達到峰值，此後有所回落。即便如此，今年關稅的上調仍可能推高物價，並對經濟活動形成壓力。

關稅對通脹的影響可能是短期的——體現為價格水平的一次性變動。但通脹效應也有可能更持久。要避免這種情況，需取決於關稅影響的規模、其完全傳導至價格所需的時間，以及最終能否讓長期通脹預期保持穩定。

總括而言，美聯儲仍有很大的決策調整空間，並不急於降息，而是等待更多的經濟數據證明有必要調整再作變動。這是鮑威爾作為美聯儲主席的專業判斷與謹慎施策。

美元霸權面臨挑戰？

然而，特朗普繼續抨擊鮑威爾，要求國會施壓降息。在此之前，有消息指特朗普或想通過提前確定鮑威爾的接任人選，來影響市場利率。特朗普的做法，引發了市場對於美聯儲不再獨立的憂慮。

此外，特朗普上任之後，政策飄忽不定，從貿易條款到國際承諾、從國内治理到外交策略，頻繁的轉向與矛盾性決策，不僅讓美國國内機構陷入執行混亂，更使全球市場與盟友體繫長期處於不確定性的震蕩之中。

無論是出於美國優先的貿易政策考慮，還是特朗普一再強調的降息，都將令美元匯價長期承壓。

見下圖，特朗普上台以來，美元指數持續下降。

政策的不確定性增加了美元指數的波動。此外，穩定幣的發展或也將對美元構成影響。

當前，全世界都在發展穩定幣，美元作為全球最主要的結算貨幣，也最經常被用作穩定幣的錨定法幣。發幣機構通常使用美元現金和短期美國國債作為儲備資產。隨著穩定幣發展的加快，用作儲備資產的美元和短期國債規模也將增加。

我們在《天才法案獲參議院通過，數字美元霸權再進階？》一文中就提到，渣打預測該法案將推動全球穩定幣規模從目前的2,300億美元大幅擴至2萬億美元，並預計未來四年内穩定幣行業對美國國債的需求將達到1.6萬億美元，而從MacroMicro的數據來看，2025年5月，美國一年内的短期債券T-Bills發行量為2.1萬億美元，意味著穩定幣將可吸納76%的短期債券，這或足以成為一股影響美國短端利率的力量。

隨著美元穩定幣體量的擴大，穩定幣的供求波動將可能通過短端利率影響到美元成本，從而引發美元匯價的波動，美元作為儲備貨幣的安全性和穩定性或被撼動。

央行獨立智庫國際貨幣金融機構官方論壇（OMFIF）的報告顯示，有70%的央行越來越擔心美國的政治環境，有超過80%的央行仍認為美元能提供安全性和流動性，但正傾向於通過多元化儲備資產，來分散相關的不確定性。

有32%的央行計劃在未來12-24個月增加黃金持有量，這將繼續為金價提供支持，有超過20%的央行預計金價將突破每盎司3,500美元水平，見下圖，當前現貨金價已在3,400美元以上。

計劃增加歐元儲備的央行比重從去年的17%上升至23%，而計劃減持歐元儲備的央行則由上年的10%下降至7%，使得歐元成為今年央行意向增持最大的儲備。人民幣對央行的吸引力也在提升，計劃增持人民幣作為儲備資產的央行比重從上年的13%上升了20%，而想減持的央行佔比則從去年的12%，下降至7%。

想增持美元的央行明顯減少，從上年的29%下降至20%，而有意向減持美元的央行則從上年的11%增加至16%，見下表。

結語

從鮑威爾的謹慎表態與特朗普的政治施壓之爭，到穩定幣崛起與央行儲備策略的深層調整，當前全球金融體繫正經歷著多重力量的重塑。

鮑威爾堅守貨幣政策獨立性的專業判斷，與特朗普試圖通過政治幹預施壓降息的衝突，本質上暴露了美國經濟治理中技術理性與民粹訴求的深層矛盾，而這種矛盾在「美國優先」政策的反復搖擺中被進一步放大——貿易政策的不確定性推高市場避險情緒，關稅傳導的通脹壓力與經濟放緩預期形成拉扯，最終都化作美元指數波動的直接誘因。

更值得關注的是，穩定幣規模的爆發式增長與央行儲備資產的多元化趨勢，正從底層動搖美元的霸權根基。OMFIF報告中70%央行對美國政治環境的擔憂，同時越來越多央行轉向增持黃金、歐元、人民幣的預期，則勾勒出全球貨幣信任體繫正在進行的「去單一化」重構，背後是各國對美元「安全資產」屬性的重新評估。