【百強透視】前三季營利雙降！正大生物（03839.HK）股價下行

11月12日，港股創新醫藥企業正大生物（03839.HK）績後股價窄幅震盪，截至發稿報7.44港元/股，下跌0.73%。

消息面上，正大生物發佈2026年前三季度業績。報告期內，受行業競爭、產品結構調整影響，公司營收與淨利潤同比出現回落，但綜合毛利率實現逆勢提升，市場關注點集中於核心產品銷售表現、新品研發管線推進、後續產品週期修復節奏。

具體來看，2026年前三季度，正大生物實現總收入3.32億美元，同比下降約22.98%；綜合毛利率約16.2%，較去年同期提升2.4個百分點，成本端優化與產品結構調整對衝了部分收入下滑的壓力。

利潤端，公司溢利1285.8萬美元，同比下降53.09%。利潤回落除收入端收縮的影響外，還受多重因素擾動：銷售及分銷成本、行政及管理費用維持剛性支出；合營企業由盈轉虧，本期應占虧損68.3萬美元，去年同期為盈利179.4萬美元，對利潤形成額外拖累；僅聯營公司表現向好，應占溢利171.8萬美元，同比實現增長。

業務層面，正大生物背靠正大製藥集團，是國內創新研發驅動型醫藥集團，產品覆蓋多種生物藥與化學藥，在腫瘤、肝病、呼吸系統、外科/鎮痛四大治療領域具備市場優勢與成熟的銷售網絡。核心成熟產品支撐收入基本盤的同時，集團持續推進新品研發與管線迭代，優化產品結構，對衝成熟產品的增長壓力。

當前行業環境下，正大生物一方面強化供應鏈與成本管控推動毛利率上行，另一方面深耕核心治療領域，推進在研產品臨床進展，為下一輪產品週期蓄力。

當前，市場關注點正從短期業績波動，轉向核心產品能否企穩、新品管線何時兌現商業化價值、毛利率改善能否持續。前三季度，毛利率逆勢抬升，驗證了公司成本管控與產品結構優化的成效；但整體收入利潤承壓，核心成熟產品面臨行業競爭、醫保政策等多重壓力，新品放量尚需時間，是市場主要顧慮。

下一階段核心觀察點在於：腫瘤、肝病等核心治療領域產品的銷售修復節奏；在研管線臨床推進與商業化落地進度；毛利率改善的可持續性；銷售、管理費用端的管控效果；合營、聯營企業的盈利修復情況。若核心產品逐步企穩疊加新品陸續貢獻收入，正大生物經營有望迎來邊際改善窗口。

不過，也有謹慎觀點指出，醫藥行業集采、醫保談判等政策持續推進，部分藥品存在降價壓力；行業競爭加劇，成熟產品面臨競品分流；新品研發存在臨床進展不及預期、商業化不達預期的風險；合營企業盈利波動會持續影響利潤表現；行業政策與宏觀環境的不確定性也會對經營形成擾動。後續需要持續跟蹤分產品銷售數據、研發管線進展、毛利率變化，評判企業中長期成長成色。

另值得一提的是，第十三屆港股100強評選活動相關榜單候選申報與招商工作已同步啟動。正大生物具備港股創新醫藥賽道參評的特色優勢，背靠正大製藥集團產業資源，四大治療領域產品佈局完善，本期毛利率逆勢改善，具備一定的行業代表性；但前三季度收入利潤同比下滑、業績處於調整週期，或將對綜合評分形成一定製約。

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