【IPO追蹤】瘦西湖文旅（06157.HK）啟動招股 能否打破文旅股破發魔咒？

財華社2026年10月14日訊，瘦西湖文旅（06157.HK）今日啟動H股全球發售。全球發售44,760,000股H股（視乎超額配股權行使與否而定），其中香港公開發售4,476,000股，國際發售40,284,000股，發售價區間為每股3.92港元至5.07港元，每手買賣單位為1,000股。

香港公開發售於10月14日上午9時正開始，至10月20日中午12時正截止，10月21日公佈中籤結果及定價，配發結果公告於10月22日刊發，H股預期於10月23日上午9時正起在港交所主板開始買賣。

按發售價中位數4.5港元計的所得款項淨額約1.57億港元中，約48.4%將用於在瘦西湖風景名勝區內開發水上遊覽沉浸式項目（瘦西湖夜遊項目），該項目以「乾隆南巡」故事為藍本，將觀光船打造為「移動劇場」，預計於2027年底前完成、2027年12月正式投入運營，建成後將成為瘦西湖風景名勝區內唯一的夜遊服務產品；約10.2%用於在揚州開發新水上遊覽路線及新水上項目，包括小秦淮河區域全長約718米的新水上遊覽線及配套24艘電動觀光船；約30.8%用於水上觀光船及相關設施的持續資產升級，重點推進新能源船舶替換，據公司測算新能源船舶能源成本較傳統船舶可降低約40%；約7.3%用於擴展兩個新目標旅遊景點管理服務項目；約3.3%用作營運資金及一般企業用途。

瘦西湖文旅並非資本市場的新面孔。公司股份曾於2017年5月在新三板掛牌，股份代號871343；今年3月，其向港交所遞交上市申請。若後續完成發行上市，港股市場將迎來一家風格頗為鮮明的地方文旅運營商：它不靠大規模複製門店，不講全國鋪網故事，而是把生意錨定在揚州最有辨識度的水系、園林與運河文化之上。

瘦西湖文旅的商業模式並不難理解：遊客來到揚州，看瘦西湖、遊古運河，公司則在核心水域提供水上遊船觀光、觀光車及管理服務。水面、碼頭、線路、講解、夜遊、演藝與交通接駁，共同組成它的收入來源。

根據聆訊後資料集，公司是一家總部位於江蘇揚州的國有水上遊覽服務提供商，主要在蜀岡-瘦西湖風景區及古運河區域運營水上遊船觀光服務，并配套提供觀光車服務和管理服務。弗若斯特沙利文數據顯示，按2025年船票銷售額計，瘦西湖文旅在江蘇省水上遊覽服務市場排名第二，約占18.5%的市場份額；在中國水上遊覽市場排名第十。

財務方面，2023年、2024年、2025年公司收入分別為1.09億元、1.11億元及1.41億元人民幣，年內利潤及全面收入總額分別為4,643萬元、4,288萬元及5,199萬元，2025年收入同比增長26.8%（圖1）。毛利率穩定在54.4%至59.0%區間，2025年為58.2%；淨利率由2023年的42.6%降至2025年的36.8%，整體盈利能力處於高位（圖2）。

2026年上半年，公司收入8,323萬元，同比微降1.6%，主要受頻繁降雨與高溫壓製水上遊船觀光及觀光車業務影響；期內利潤及全面收入總額3,677萬元，淨利率回升至44.2%。截至2026年6月30日，公司總資產3.83億元、資產淨值2.90億元；截至2026年8月31日，債務總額約7,980萬元，其中流動負債1,569萬元、非流動負債6,411萬元，主要包括與揚州運通非控股股東認沽期權安排相關的長期應付款項。

投資者需要留意的是，近兩年赴港上市的文旅股並不少見。其中，遞表候場的有開封清明上河園、中旅港澳文旅，2025年12月登陸港交所的「實景演出第一股」印象大紅袍（02695.HK）亦在列。

然而，從已上市文旅股的定價及掛牌錶現看，資本市場並未給予過高預期。印象大紅袍上市首日即告破發，收盤報2.09港元，較3.60港元的發行價下跌37.8%；截至 2026年10月14日發稿前，其股價已跌至1.225港元，較發行價累跌66.0%，市盈率（TTM）僅有5.54倍。那麼，瘦西湖文旅此番能否打破文旅股破發的魔咒？