54只新貴「入通」復盤：平均跌5.72%，兩極分化背後的定價邏輯

財華社9月9日訊，9月7日，恒生指數系列季度調整正式生效。上交所、深交所隨即同步發佈了港股通標的證券名單調整公告，54只個股正式納入滬港通及深港通，15只標的被調出，由此宣告新一輪港股通「大換血」正式落地。

然而，市場期待的「入通紅利」併未如期上演——截至9月9日盤中，54只新納入標的中僅11只上漲、43只下跌，平均累計跌幅5.72%，首尾表現相差近100個百分點。

這份近三日的成績單再次印證了一個樸素的道理：港股通是流動性的放大器，而非股價的發動機。

一、近三日成績單：兩成上漲，平均回撤5.72%

從生效首日（9月7日）的盤面看，54只標的中僅12只收漲、42只下跌，上漲概率22%，平均跌幅6.62%。經過9月8日、9日兩個交易日的分化修復，截至9月9日盤中，上漲家數微增至11只，平均累計跌幅收窄至5.72%。

領漲的三只標的分別是今海醫療科技（02225.HK）累計上漲54.52%、海光芯正（01191.HK）累計上漲51.43%、劑泰科技-P（07666.HK）累計上漲29.59%。

領跌的三只標的為真健康醫療-B（02697.HK）累計下跌44.56%、白鴿在線（02672.HK）累計下跌36.70%、傅里葉（03625.HK）累計下跌26.02%。首尾之間，落差接近100個百分點。

值得注意的是，本次調出的15只標的整體跌幅更為顯著，生效首日平均跌幅達13.92%，約為調入標的平均跌幅的兩倍。其中，共有5只標的近三個交易日股價累計跌幅超過30%，同源康醫藥-B（02410.HK）、獅騰控股（02562.HK）跌幅更是超過40%。這意味著，港股通的「進出」機制對流動性的影響是不對稱的——失去南向資金通道的衝擊，遠大於獲得通道的利好。

廣發證券金工研報的統計同樣印證了這一非對稱效應：基於2016年下半年至2025年上半年共18期港股通定期調整樣本，調入股票考察日至生效日平均累計超額收益為5.45%，而調出股票對應窗口期為-9.58%，調出跌幅遠大於調入漲幅。

大盤環境同樣構成壓力。9月7日至9月9日盤中，恒生指數、恒生科技指數等權重指數紛紛下跌，百度集團-W（09888.HK）、騰訊（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、小米集團（01810.HK）等權重股同步走低。其中，小米集團累計跌幅超7%。新納入標的是在一個弱勢市場中完成「首秀」，系統性回調與入通兌現的雙重壓力疊加，放大了整體跌幅。

二、兩極分化：基本面及低估值才是真正的通行證

如果把漲幅榜和跌幅榜放在一起對比，一條清晰的分界線浮出水面——業績兌現能力。

領漲股普遍具備真實的業績支撐或訂單確定性。海光芯正(01191.HK)的1.6T光模塊訂單已排滿至2027年，屬於「不缺訂單、只缺產能」的硬科技標的；劑泰科技-P（07666.HK）依靠AI制藥的真實管線推進獲得資金認可；群核科技（00068.HK）上半年經調整淨利潤同比增長211%，AI新應用收入增長177%，既有真金白銀的業績，也有「空間智能第一股」的稀缺性，首日即大漲29.9%。更為重要一點是，群核科技、劑泰科技、海光芯正均為次新股，流動盤小且此前股價經歷深度回調，估值安全邊際相對較高，籌碼結構幹淨，拉升阻力小，資金介入意願更強。

反觀跌幅居前的標的，雖有題材光環、上市時間短、自由流通市值小等特徵，但股價在入通前已有大漲，估值高企，且缺乏與估值相匹配的業績支撐，市場對其「入通」後的持續買盤信心不足。資金在弱勢環境中更趨理性，題材炒作難以維系高位股價，資金更傾向於用腳投票，選擇那些基本面紮實、估值合理的標的作為避風港。

真健康醫療6月30日才登陸港交所，上市首日暴漲216.96%，8月13日盤中觸及886港元高點，入通前已積累巨大獲利盤；海清智元(01392.HK)、傅里葉等入通的次新股上市以來股價累計漲幅超過了100%。其中，傅里葉2026年上半年虧損擴大，上市以來股價異動明顯，此番入通之後股價大幅回落，跌幅居前，顯示出市場對高估值、缺乏業績支撐標的的謹慎態度。

一個頗具說服力的細節是：白鴿在線9月7日單日暴跌34.97%，但其2026年上半年營收同比增長39.2%、虧損收窄43.6%，基本面併不差。問題出在估值和籌碼結構——入通前股價已被充分炒作累計漲幅超260%，生效日成為獲利盤集中兌現的窗口。

大盤股的表現則相對穩健。百度集團-W完成雙重主要上市後首次納入港股通，累計跌幅僅3.6%，且公司在9月7日、8日連續回購合計約1億港元，9日盤中反彈3.2%。大市值標的的流動性緩衝和回購託底，使其在回調中展現出更強的抗跌性。

三、「入通即回調」的三層邏輯

「入通」之所以反復上演「利好兌現即下跌」，底層邏輯可以拆解為三層。

第一，預期被提前透支。中信證券基於2017年至2025年調入事件的分析顯示，調入股票通常在生效日前約80個交易日就開始累積正向超額收益，於生效日達到峰值，隨後逐步衰減。華泰證券的統計同樣印證了這種搶跑：在2025年9月港股通調整中，其預測的19只潛在入通個股，在考察截止日（6月30日）至公告日（8月22日）跑赢恒指均值高達29.2%，而公告落地到生效日區間反而出現-2.1%的超額收益。本輪調整中，8月份海清智元、愛芯元智累計漲幅超70%，亮晴控股、德適-B、潼關黃金、深演智能等漲幅突破50%——入通預期早已在生效前充分定價。

第二，港股通沒有強制被動資金。與追蹤指數的ETF不同，港股通調入不觸發任何強制買盤。南向資金全是主動資金，願不願意買、買多少、何時買，全憑自身判斷。所謂「北水接盤」，本質上是一廂情願的想象。廣發證券的復盤顯示，從2021年以來的歷史樣本觀察，入通次日、一週及兩週後的上漲概率分別為48%、46%和45%，均在五成左右；一個月後小幅升至48%，整體提升併不明顯。換言之，入通事件對一個月內的股價幾乎沒有正向驅動，與抛硬幣無異。

第三，調入門檻只看市值，不看基本面。港股通的準入標準是12個月日均市值不低於50億港元，外加流動性要求，沒有盈利約束，沒有估值上限，沒有機構覆蓋度要求。於是，一批長期虧損、靠概念拉高市值、股權高度集中且流動性未重復釋放的次新股，得以擠進名單。入通把有業績的票送上舞台，也把沒業績的票架上懸崖。

四、南向資金的真實角色與後續觀察

需要厘清的是，南向資金併非股價的助推器，而更像估值緩衝墊和流動性保護器。從歷史經驗看，南向資金在入通後通常會持續增持，但持股增加與股價短期漲跌併不必然正相關——北水接得住籌碼，卻未必擡得起價格。

從歷史極端案例看，「入通即崩」的教訓歷歷在目。藥捷安康-B（02617.HK）2025年9月8日納入港股通後，股價從約200港元飙至679港元，9月16日單日暴跌53.73%，此後持續走低，當前股價約9.4港元，較高點回撤超95%；經緯天地（02477.HK）入通不久後股價跌去九成，其中單日跌幅達83%；寶濟藥業（02659.HK）2026年3月9日納入港股通，入通前一個交易日即暴跌近37%，此後從206港元一路跌至30港元以下。這些案例的共同特徵，與本輪領跌榜單幾乎一一對應：次新、小盤、高估值、股權集中。

往後看，三個維度值得持續跟蹤。其一，南向資金的實際買入動向——入通後哪些標的獲得了真金白銀的淨買入，哪些只是「一日游」；其二，業績驗證——本輪領漲股的高增長能否持續，領跌股的估值是否已回歸合理區間；其三，流動性分化是否加劇——優質硬科技標的獲得南向資金持續配置，而資質偏弱的中小市值標的可能面臨「入通即巅峰」的流動性陷阱。

港股通擴容的方向沒有錯，AI、半導體、機器人等硬科技標的的集中納入，確實填補了港股市場的標的空白，也為內地投資者提供了更豐富的成長資產選擇。但通道開通不等於價值創造，名單調入不等於股價上漲。真正能穿越入通這道門的，始終是業績、現金流和稀缺性，而不是一個概念、一張名單。