自研＋併購雙輪並進，麥科田港股啟航，全球化底盤築牢經營韌性

9月4日，麥科田（02041.HK）開啟暗盤交易，距離9月7日正式登陸港交所主板僅一步之遙。

港股醫療器械板塊經歷前期的估值消化後，市場正在重新甄別具備真實全球化能力、多賽道協同效應及業績兌現確定性的優質標的--而麥科田，恰好出現在這個時間窗口。

從輸注設備細分賽道的國內龍頭，到覆蓋生命支持、微創介入、體外診斷三大核心賽道的綜合醫療器械平台，麥科田已完成關鍵一躍。產品深度滲透國內各級醫療機構，海外業務快速拓展至全球140餘個國家與地區，「國內基本盤＋海外增量」的雙增長引擎已經成形。

更值得關注的是，公司正處於從「規模擴張」向「價值釋放」過渡的關鍵階段--盈利能力持續改善的趨勢已經確立，全球化佈局從「投入期」邁入「收穫期」的路徑日漸清晰。站上國際資本舞台後，麥科田能否持續兌現其平台型企業的長期價值？從它交出的答卷來看，答案正在變得清晰。

麥科田真實經營成色如何？

成立於2011年的麥科田，總部位於深圳，以生命支持、微創介入、體外診斷三大賽道為核心，是國內少數實現三大領域全覆蓋的醫療設備企業。依託跨領域的技術協同，公司持續擴充產品組合，逐步構建起覆蓋多科室、多場景的醫療器械平台，為公司的長期穩健發展奠定了堅實基礎。

從業務結構來看，三大賽道互為支撐、協同並進，既分散了單一市場波動風險，又通過技術復用與渠道共享提升了整體運營效率，盈利能力持續增強，並在上市前實現了盈利，打消市場對盈利的疑慮，同時有利充分釋放公司估值空間。

2025年，麥科田收入為16.19億元，同比增長15.71%，淨利潤5070萬元，實現了扭虧為盈。2026年一季度，公司收入同比增長19.1%，毛利率提升至54.3%，扣非淨利潤持續大增，經營質量改善趨勢明顯。

招股書顯示，剔除公允價值變動及上市開支，2026年一季度，麥科田經調整淨利潤3500萬元，同比大幅增長132%；經調整EBITDA為7530萬元，同比增長44.5%；經營現金流也實現明顯改善，從去年同期的淨流出1520萬元，轉為淨流入3800萬元。

收入規模擴張、毛利率上行、經調整利潤大幅增長、經營現金流轉正，四項核心經營指標同步向好，表明麥科田的業務仍然維持向上的發展態勢，為上市後股價表現提供了堅實的基本面支撐。

麥科田毛利率攀升的秘密

對於醫療器械行業企業來說，毛利率是觀察企業經營質量的核心窗口。毛利率的穩步上行，往往代表產品結構持續優化，高附加值的耗材、高端設備在整體收入當中占比不斷提升，同時也反映企業規模效應、供應鏈管理能力得到釋放。

從近年財務數據來看，麥科田的綜合毛利率走出一條穩步抬升的曲線，2023年、2024年、2025年以及2026年第一季度，毛利率分別達到49.6%、49.7%、53.7%、54.3%。毛利率的明顯提升，並不是單一產品拉動，而是三大業務板塊共同發生結構性變化帶來的結果。

微創介入業務，已經成為公司當下最重要的利潤基本盤。公司通過產業併購切入微創介入賽道之後，板塊規模快速擴張，2025年實現收入8.12億元，占到公司總收入的50.0%。基於麥科田在微創介入高技術壁壘及全面的介入產品線，疊加公司在全球化網絡及供應鏈的優勢，介入業務毛利率從2023年毛利率55.3%攀升至2026年Q1的61.8%。

生命支持業務，是麥科田起家的傳統優勢底盤，公司輸注工作站連續8年保持國內市場銷售額第一，產品廣泛應用於ICU、手術室、急診室等醫院剛需臨床場景，幫助企業積累大量醫療機構客戶資源。生命支持業務現為公司收入第二大增長點，同時也是毛利率持續穩增的業務。

目前，麥科田依託全面的生命支持產品組合的領先地位及渠道優勢，生命支持業務毛利率保持在40%以上高水平，2026年一季度該業務毛利率達到44.9%。

體外診斷業務，是公司的差異化增量板塊，目前收入占比約12%。雖然整體收入體量尚不及另外兩大板塊，但麥科田在血栓彈力圖、血型檢測設備等細分賽道打造出差異化產品矩陣，開闢屬於自身的細分競爭優勢，毛利率常年保持在50%以上，2026年一季度毛利率達53.3%。可以預見，體外診斷賽道設備加試劑耗材的商業模式，同樣具備持續復購的業務屬性，是公司未來重要的成長看點。

從整體業務結構來看，麥科田高毛利率穩步提升背後，是公司戰略選擇的結果--通過研發內生增長和併購外延整合，一步步搭建起如今覆蓋生命支持、微創介入、體外診斷的完整業務版圖。三大板塊之間還可以形成臨床場景協同，面向同一家醫療機構，多品類產品交叉滲透，也有利於攤薄整體銷售與服務成本。

自研與併購雙輪，構築全球化經營底盤

縱觀國內醫療器械行業，企業實現規模做大，主要存在兩條發展路徑：一是完全依靠內生研發，持續打磨產品管線；二是採取「自研＋併購」的雙輪驅動模式，通過自主創新築牢底座，藉助產業併購快速補齊賽道短板，而麥科田選擇了後者。

內生研發是整個業務平台的底座。截至2026年3月，公司擁有502人的研發團隊，占到全體員工總數的22.7%，同時佈局深圳、常州、南京、上海以及英國五大研發中心，現有60餘項在研產品，持續迭代完善三大業務矩陣。醫療器械產品註冊週期漫長，研發投入是長期競爭力的來源，大量在研產品儲備，為公司未來產品迭代、新品上市打下基礎。

併購則承擔補齊業務短板的重要功能。2022年公司完成兩筆具有里程碑意義的收購：收購英國Penlon，補齊麻醉產品線，完善生命支持業務；收購唯德康醫療，正式切入微創介入賽道。2025年繼續推進產業佈局，收購國科美潤達拓展硬鏡業務，收購Vedefar補強歐洲本地經銷網絡。

不過收購資產僅僅只是起點，產業併購真正的難點在於後續的整合工作。麥科田採取保留被收購主體原有團隊與品牌的整合思路，打通內部渠道、研發資源，實現海內外交叉銷售協同：國內自研產品，可以藉助海外並購獲取的品牌與渠道加速出海；來自海外的成熟產品，也同步導入國內市場落地，最大化釋放並購資產的價值。

依託自研積澱與多輪併購整合，公司搭建起具備較強抗波動能力的商業化底盤。國內市場層面，公司擁有1532家國內經銷商，產品已累計覆蓋超過6000家醫院，包括約90%的三級甲等醫院，完成多科室的臨床驗證，建立深厚的院內客戶基礎。海外市場方面，海外收入占比由2023年38.4%提升至2025年48.3%，業務遍及全球140多個國家和地區；搭建起了多層次海外渠道。海內外收入接近對半分的業務結構，能夠在一定程度上平滑國內集采政策、單一區域市場週期波動帶來的經營壓力。

未來發展趨勢：港股只是起點

登陸港交所主板，麥科田將成為港股市場為數不多同時具備平台化產品矩陣、實現盈利、近半收入來自海外市場的國產醫療器械企業。港股資本市場也將匹配公司全球化的業務佈局，為企業海外業務拓展提供資本層面的有力支撐。

但上市從來不是終點，而是新階段的起點。過去經調整利潤132%的增長，是業務結構優化帶來的階段性答卷。醫療器械行業本身屬於長週期行業，產品研發、註冊、市場培育均需要時間沉澱。放眼未來，研發管線的轉化效率、併購資產的持續整合效果、海內外市場的拓展成效，才是衡量這家平台型器械企業長期成長的核心標尺。