【百強透視】營利雙增，股價卻下滑！蒙牛(02319.HK)有何隱憂？

8月26日，蒙牛乳業（02319.HK）2026年中期財報正式落地。在國內消費趨弱大環境下，公司業績整體向好，其營收、利潤雙雙上升，六大業務板塊全部實現正增長，但受原材料成本上行拖累，綜合毛利率有所下滑，盈利端存在一定壓力。

二級市場方面，8月27日公司股價表現相對低迷，截至發稿，該股跌幅達1.82%，報18.36港元/股。

具體來看財報數據，2026年上半年，蒙牛乳業實現營業收入447.95億元（單位人民幣，下同），同比增長7.8%；歸母淨利潤23.71億元，同比提升15.9%，盈利增速跑贏營收增速。

盈利能力方面，公司綜合毛利率為40.8%，同比下滑0.9個百分點，主要系包裝材料及部分輔料價格上漲所致；期內實現經營利潤36.76億元，經營利潤率8.2%，同比回落0.3個百分點，成本上行對整體盈利空間形成一定壓製。

公司營收穩步增長的核心邏輯，在於全品類業務全面提速、六大板塊實現全線增長。其中液態奶增速引領行業，鮮奶、奶酪、奶粉可比口徑增速均超過30%，成為核心增量來源。

分業務看，液態奶依舊是蒙牛乳業的基本盤，上半年收入338.65億元，占總營收比重達75.6%，同比增長5.2%。常溫奶已進入存量博弈，增長更多依靠產品結構升級，當前特侖蘇夯實高端白奶陣地，產品向功能營養方向迭代；低溫板塊表現亮眼，是液態奶內部核心增量，其中，每日鮮語鮮奶業務高增，低溫酸奶保持市場份額領先。

冰淇淋業務穩步增長，期內實現收入42.07億元，同比增長8.5%，營收占比9.4%。業務增長主要依託體育賽事營銷拉動品牌曝光，同時東南亞海外市場持續拓展，及海外艾雪品牌貢獻增量。

奶酪板塊依託妙可藍多，市占率持續走高，上半年收入31.48億元，同比增長32.6%，已成為集團增長最強勁板塊。

奶粉板塊經歷前期調整之後，重回高增長，上半年收入20.58億元，同比增長22.8%。其中，悠瑞深耕中老年營養；瑞哺恩持續優化嬰配產品矩陣，推進產品高端化升級；海外品牌貝拉米調整完成後收入高增。

除此之外，公司其他配套業務實現收入15.17億元，同比增長4.8%，保持穩健發展態勢。

利潤端，經營利潤創下歷史新高，應佔聯營公司業績由去年同期虧損5.85億元轉為盈利4013.9萬元，有效減輕過往的投資虧損拖累。不過受企業所得稅補繳調整影響，公司賬面歸母淨利潤相應減少3.20億元，一定程度上對衝了部分盈利增量。

另外，乳製品行業競爭格局仍較為激烈，渠道、品牌營銷費用持續投入，對經營利潤率形成擠壓；原奶價格周期波動，也會直接影響毛利率水平。雖然奶酪、奶粉收入增速亮眼，但板塊規模尚小，整體利潤貢獻還處在釋放階段。

總結而言，蒙牛乳業上半年亮點突出，六大板塊全線增長，奶酪、鮮奶、奶粉高速擴張，液態奶主業實現修復，但原材料成本壓制毛利率，乳業行業價格競爭依然激烈，是市場主要顧慮。

有謹慎觀點指出，國內乳製品行業競爭激烈，常溫液態奶價格戰反復擾動盈利；上遊原奶、包裝材料價格波動會直接擠壓毛利；奶酪、奶粉賽道參與者持續增多，後續存在增速邊際放緩的可能；消費大環境波動會影響乳製品可選品類需求。

另值得一提的是，第十三屆港股100強評選活動相關榜單候選申報與招商工作已同步啟動，蒙牛乳業作為國內乳業頭部企業，業務體量龐大，液態奶基本盤穩固，奶酪、鮮奶等新業務高速成長，契合港股100強對消費龍頭行業地位、業務多元化、經營質量的評估標準，有望進入榜單候選名單。