【IPO前哨】袁記雲餃母公司再遞表：業績連增，規模做大後更看單店成色

目前，港股市場已經擁有海底撈（06862.HK）、蜜雪集團（02097.HK）等發源於中國內地的連鎖餐飲巨頭。

而在7月30日，袁記食品集團股份有限公司（以下簡稱「袁記食品」）向港交所遞交上市申請，擬主板掛牌。作為「袁記雲餃」母公司，袁記食品此番再次遞表，並不只是講一個賣餃子、賣雲吞的品牌故事，而是一套圍繞加盟擴張、供應鏈中台和零售化延伸展開的中式快餐連鎖邏輯。

招股書顯示，截至2025年12月31日，以門店數量計，公司是中國最大的中式快餐企業；以2025年GMV計，其也是中國最大的餃子雲吞企業。對港股市場而言，截至2026年5月31日，其4773家門店的規模足以帶來關注，但資本市場對餐飲遞表企業從來不只看門店數量，更看加盟體系是否穩健、單店經營是否健康，以及供應鏈能否支撐長期盈利。

九年磨一劍：從夫妻店到中式快餐龍頭

袁記食品前身是2017年4月成立的佛山市袁亮宏餐飲管理有限公司，初創註冊資本10萬元，由創始人袁亮宏配偶楊煜全資持股。

2018年4月，公司完成首次增資，註冊資本增至100萬元，仍由楊煜女士全資持有。這一階段的袁記尚處於早期創業階段，核心任務是打磨單店模型和供應鏈體系。2020年3月，公司進行首次股權轉讓，楊煜女士將8%股權轉讓給袁亮宏堂弟袁凱鴻，開始逐步完善股權架構。

2021年成為品牌發展關鍵轉折點，公司再度增資，註冊資本增至1億元，門店總量也突破1000家，成功躋身中式快餐千店連鎖行列，品牌規模效應初步顯現。

隨著商業模式得到市場驗證，投資機構開始入局。2023年6月，袁記食品完成A輪融資，消費領域知名機構黑蟻資本旗下廈門黑蟻三號以3000萬元認購1.5%股權。黑蟻資本深耕消費賽道，投資布局涵蓋喜茶、泡泡瑪特、元氣森林等頭部消費品牌。

到了2025年，袁記食品資本化進程全面提速，年內完成B輪、B＋輪兩輪融資。多輪融資既為品牌全國擴張補足了資金，還引入了專業機構的治理經驗與產業資源。同年，公司完成股份制改制，正式更名為袁記食品集團股份有限公司，註冊資本進一步增至1.015億元。

這一系列動作也為衝刺上市奠定了基礎。而從2017年創立到2026年遞表港交所，袁記食品僅用九年時間就走完了從夫妻店到中式快餐龍頭並衝刺資本市場的全過程，不可謂不快。

門店擴張速度夠快，袁記食品先把規模做出來了

在另一邊，袁記食品門店網絡擴張速度也極為搶眼。

招股書顯示，自2023年1月1日至2026年5月31日，公司門店總數由1990家增至4773家，覆蓋全國33個省份、自治區、特別行政區及直轄市，遍布超過250個城市。與此同時，公司還推進海外布局，截至2026年5月31日已擁有41家海外門店，其中36家位於新加坡，3家位於泰國，馬來西亞和英國各1家。

對於一家中式快餐遞表企業而言，這樣的門店體量已不再是區域品牌層級，而是全國性連鎖的量級。尤其在餐飲行業高度分散、品牌生命周期普遍不長的背景下，能夠在幾年間把門店規模擴至4773家，說明袁記食品在加盟招商、品牌認知和區域複製上具備較強執行力。

增長主要依賴擴店，加盟模式的韌性要經受考驗

從經營數據看，袁記食品近年來的總量增長並不弱。招股書顯示，公司門店總GMV由2023年的47.72億元（人民幣，下同）增長30.9%至2024年的62.48億元，2025年進一步增至66.62億元；截至2026年5月31日止五個月，門店總GMV為29.49億元，較上年同期增長27.3%。

與此同時，其在收端的表現也比較亮眼。招股書顯示，公司2023年、2024年和2025年分別實現20.26億元、25.61億元和27.95億元；截至2026年5月31日止五個月，收入由上年同期的9.34億元增長39.8%至13.06億元。

不過，拆開來看，這種增長更像是「擴店驅動」。公司收入大部分來自向加盟商銷售食材，以及提供加盟管理服務。也就是說，袁記食品本質上是一門「品牌＋加盟＋供應鏈」的生意，而不是以直營門店效率為核心的傳統餐飲股。

這種模式的優勢在於擴張速度快、資金占用相對較輕，也使得袁記食品能夠迅速鋪開全國網絡。但這一模式也意味著，公司增長對新店擴張節奏依賴較強。

單店指標出現波動，市場會從規模轉向質量

相比總門店數和總GMV，更能決定袁記食品估值中樞的，其實是單店表現。招股書顯示，公司2023年、2024年和2025年每單平均總GMV分別為26.1元、24.7元和22.5元；截至2026年5月31日止五個月為22.7元。同期，每間門店每日平均GMV由2023年的5394.4元下降至2025年的4687.6元，2026年前五個月為4627.3元，較上年同期有所回升。

這組數據不能簡單視作經營惡化。隨著門店加快向更多城市和下沉市場滲透，平均客單價和單店產出被攤薄，本就是擴張過程中的常見現象。特別是在不同城市消費能力、租金結構和門店運營效率存在差異的情況下，單店指標承壓并不意外。

但資本市場看問題向來直接。門店規模做大之後，投資者關注重點會從「能不能開」轉向「開出來的店質量如何」。如果單店表現持續走弱，即便門店總數和總GMV繼續增長，市場也會擔心公司是不是主要依賴新店擴張推動總量。

供應鏈是底盤，也是利潤韌性的關鍵來源

袁記食品此次再遞表的另一大看點，在於其供應鏈體系。招股書顯示，截至2026年5月31日，公司在中國運營六座自有工廠，設有面皮及餡料自動化生產線；同時擁有24個倉庫組成的綜合冷鏈倉儲網絡，82%以上的門店位於其中一個倉庫或前置倉200公里範圍內。

這意味著，袁記食品並不是單純依賴加盟費盈利，而是通過供應鏈將門店網絡與總部能力深度綁定。對於一家以餃子雲吞為核心品類的中式快餐企業而言，這種供應鏈一體化能力正是門店能夠快速複製的底層支撐。

從利潤數據看，袁記食品並不缺盈利能力。2023年、2024年和2025年年內利潤分別為1.67億元、1.42億元和1.99億元；經調整淨利潤分別為1.79億元、1.80億元和2.62億元，截至2026年5月31日止五個月為1.85億元，較上年同期6997.0萬元明顯增長。這說明其加盟與供應鏈模式已具備較強變現能力，但未來能否在更大門店網絡下持續穩健釋放，仍需市場持續觀察。

總體來看，作為一家再遞表的中式快餐企業，袁記食品最大的優勢在於規模和複製能力：門店網絡已經做大，供應鏈底盤也已搭起。但港股市場不會長期只為門店數量買單，最終仍會回到加盟質量、單店成色和利潤韌性這些更硬的指標上。