【IPO前哨】AI收入大升，漢得信息（300170）估值將打開？

進入7月，又有中際旭創（03308.HK）、晶合集成（02249.HK）在內的多家A股企業成功登陸港股市場，完成「A＋H」布局。

而在7月29日，來自A股市場的漢得信息（300170.SZ）也向港交所主板遞交了上市申請。值得一提的是，公司此前曾於2025年12月衝刺過港股，但招股書6個月到期失效，此番屬於再度遞表。

作為一家經營多年的企業IT諮詢與數字解決方案服務商，漢得信息並不缺客戶基礎，也不缺項目經驗，真正需要向港股市場說明的是：一家傳統企業數字化服務公司，能否借AI應用和平台能力，擺脫單純「ERP實施商」或「IT服務外包商」的估值框架。

底盤是企業數字化服務，增量故事則押在AI和平台化

漢得信息的歷史可追溯至2002年7月，此後於2011年2月登陸A股創業板。從股價走勢來看，其股價在今年遭遇大幅回撤，累跌逾20%，最新A股市值約為157億元（人民幣，下同）。

從招股書披露看，漢得信息的業務主要分為四大板塊：產業數字化解決方案、財務數字化解決方案、ERP諮詢與實施、信息技術外包。按弗若斯特沙利文資料，以2025年營收計，公司在中國企業IT諮詢與數字解決方案服務市場中市場份額約為1.7%，綜合排名第四、中國本土企業之首。

這說明，漢得信息不是一家新創企業，也不是靠單一產品爆發的公司，而是長期服務於大型企業和頭部企業的成熟玩家。其客戶覆蓋製造、消費品、金融、能源及電信等多個行業，核心能力在於復雜業務場景下的諮詢、實施、集成和持續交付。

但也正因為如此，它過去更容易被市場視作「人力和項目驅動」的企業IT服務商，而非具備高估值彈性的產品型軟件公司。漢得信息顯然意識到這一點，因此在招股書中著力強調其「統一數字基礎平台」，即由企業級PaaS平台與AI應用框架構成的技術底座，並將AI能力嵌入到產業數字化、財務數字化等解決方案之中。

收入穩定增長，盈利修復已經跑出來

從經營數據看，漢得信息的收入曲線較為平穩。2023年、2024年、2025年以及截至2026年4月30日止四個月，公司收入分別為29.80億元、32.35億元、34.15億元和10.69億元。增速算不上激進，但在企業IT服務行業中，已體現出較穩定的擴張能力。

其中，產業數字化解決方案和財務數字化解決方案兩條業務線對整體收入貢獻持續抬升，兩者合計收入由2023年的15.27億元增至2024年的17.74億元，再增至2025年的20.06億元；截至2026年4月30日止四個月為6.32億元，占總收入比重繼續提升。

利潤端則更能說明問題。2023年，公司錄得淨虧損1489.2萬元；2024年恢復盈利，淨利潤達到1.96億元；2025年進一步增至2.34億元；截至2026年4月30日止四個月淨利潤為4632.5萬元。

漢得信息在招股書中解釋，2023年虧損主要因為提前擴張銷售及業務團隊，但收入釋放低於預期，導致銷售開支上升和員工利用率下降；而2024年恢復盈利、2025年利潤繼續增長，則主要得益於收入及毛利持續增加，以及團隊結構優化、員工利用率提升與費用控制。

毛利率的改善也印證了這一點。2023年、2024年、2025年以及截至2026年4月30日止四個月，公司毛利率分別為25.9%、32.7%、34.8%和33.6%。

也就是說，漢得信息並不是只靠傳統ERP實施業務守盤，而是在向更高毛利、更具成長性的數字化解決方案方向傾斜。對一家老牌企業數字化服務商而言，這種收入結構的變化，本身就是重要看點。

AI收入增長很快，但「服務底色」依然濃

值得注意的是，漢得信息最受關注的變量，在於AI相關收入的提升。招股書顯示，公司來自人工智能相關服務的收入由2023年的2210萬元增至2024年的7810萬元，並在2025年進一步增至3.10億元，分別占各年度收入的0.8%、2.3%及8.8%。截至2026年4月30日止四個月，該項收入達到1.21億元，占同期收入比重升至11.3%。

這一增長速度不算慢，至少表明AI對漢得信息而言，不再只是概念標籤，而開始變成實實在在的收入貢獻。

與此同時，公司研發投入也不低。2023年、2024年、2025年以及截至2026年4月30日止四個月，研發開支分別為2.32億元、2.48億元、2.44億元和8096.3萬元，占收入比重分別為7.8%、7.7%、7.1%和7.6%。截至2026年4月30日，公司擁有1236名專職研發人員，占員工總數的13.2%。

但問題在於，AI收入增長，並不自動意味著公司就能被市場按高彈性軟件股定價。因為漢得信息的商業模式底色仍然很重。2025年，公司銷售成本中員工費用達到14.50億元，占銷售成本比重約65.1%；外包費用則達到5.20億元，占比約23.3%。這意味著，公司的收入增長與盈利改善，仍高度依賴項目交付效率、員工利用率和組織管理，而不是完全依賴標準化軟件產品複製。

說得更直白些，漢得信息現階段更像是一家「服務能力很強、產品化和AI能力正在增強」的企業，而不是一家具備典型SaaS特徵的輕資產軟件公司。港股市場若要給它更高估值，關鍵不在於AI是否寫進招股書，而在於AI能否真正改變其收入結構、交付方式和盈利模型。

港股最終會看，AI是不是「增量」，還是「重估拐點」

從港股視角看，漢得信息的核心優勢比較明確：一是客戶基礎紮實，覆蓋多個重點行業；二是收入和利潤修復趨勢清晰；三是產業數字化和財務數字化業務持續擴張；四是AI相關收入正在快速放量。這些都為其再遞表增加了一定說服力。

不過，它的難點也同樣清晰：服務屬性仍強，人力驅動特徵明顯，項目製收入占比高，距離高複製性的產品化平台公司仍有一段距離。因此，漢得信息此次赴港能否獲得更積極定價，關鍵在於AI究竟只是原有服務體系中的一項增量能力，還是已經足以成為重估老業務的拐點。

如果未來AI相關收入占比繼續提升，並逐步推動公司從「靠人做項目」向「靠平台放大交付」轉變，其估值邏輯才有望進一步上移；若AI更多只是附著在既有項目中的增值服務項，那麼市場對它的定價，仍大概率偏向傳統企業IT服務公司。

整體來看，漢得信息的港股故事，不是「新經濟黑馬」的故事，而是「老業務如何藉AI與平台化實現再估值」的故事。它並不缺穩定性，但港股未必只為穩定買單。公司下一步真正要證明的，不是能不能賺錢，而是能不能因為AI而變得更值錢。