【IPO前哨】高增長、零分紅、重投入，台鈴科技能否獲得青睞？

在電動輕型交通工具市場，包括雅迪控股（01585.HK）、愛瑪科技（603529.SH）、九號公司（689009.SH）在內的一些領先廠商已經早早登陸了資本市場。

而根據日前消息，同屬行業頭部玩家的台鈴科技股份有限公司（下稱「台鈴科技」）也在上市進程上邁出了關鍵一步。港交所官網顯示，台鈴科技已經遞交招股書，擬於主板掛牌上市，由中信證券與招商證券國際擔任聯席保薦人。

這家以「跑得更遠」為品牌口號的企業，正試圖在資本市場上開啟自己的「長續航」之旅。然而，在亮眼的增長數據背後，其「零分紅和重投入」政策，也構成了投資者必須審慎評估的另一面。

估值近百億，股權較為集中

台鈴科技的歷史可追溯至2003年，彼時孫木鉗、孫木楚、孫木釵三兄弟與合伙人姚立，在深圳龍崗城中村租下幾百平方米小廠房，憑藉摩托車維修經驗手工組裝電動自行車，悄然開啟「台鈴」品牌的創業之路，初期業務由簡陋作坊式運營支撐。

2018年12月，台鈴科技發展有限公司（台鈴科技股份有限公司前身）正式註冊成立，股權結構由聯合創始人主導。2021年是台鈴發展的重要轉折點，公司於12月完成股改，為登陸資本市場鋪路。

2025年，台鈴科技加速資本化進程，引入外部戰略投資者並實施員工激勵。招股書披露，在此次的資本運作中，台鈴科技引入了交控招商、賽福天產業、和潤創業等機構及個人投資者。

按增資價格測算，台鈴科技的投後估值約為94.63億元（人民幣，下同）。

不過，從股權結構來看，截至2026年1月21日，孫木楚、孫木鉗、孫木釵、姚立直接及間接方式合計擁有89.91%的投票權，股權集中度很高。

產品布局廣泛，業績延續增勢

經過多年發展，台鈴科技已經成為了一家倡導綠色、低碳和智能出行體驗理念的領先電動輕型交通工具品牌，建立了涵蓋電動自行車、電動摩托車及電動三輪車的全面產品組合。此外，公司亦提供電池，作為配件，與車輛一同銷售。

產品矩陣的多元化是台鈴的核心競爭力之一。截至2025年9月30日，公司已構建起覆蓋50款電動自行車、38款電動摩托車及3款電動三輪車的產品體系，覆蓋日常通勤、商業配送、貨運及休閒運動等多元出行場景：既有面向日常通勤的「都市漫騎系列」，也有針對配送、貨運及其他商業用途的實用型車型，還有主打高性能與海外市場的「超跑旗艦系列」。

渠道方面，截至同日，台鈴科技的銷售網絡包括（I）遍布中國內地的5597家經銷商及2.7萬多家零售門店；（Ii）海外412家經銷商及300多家零售門店。公司的銷售網絡覆蓋中國內地31個省份，以及輻射全球多個國家及地區。

在智能化布局方面，公司自主研發的台鈴智能APP與智能管理系統，整合了NFC解鎖、遠程車輛監控、智能照明等功能，用戶可實時查看車輛狀態、電池數據與行駛路線。

而從業績層面來看，台鈴科技的財務數據堪稱一份「優等生」答卷。

數據顯示，2023年至2024年，公司收入從118.80億元增至136.00億元，同比增長14.5%；2025年前三季度收入進一步攀升至148.40億元，較去年同期大幅增長38.6%。

利潤端增長更為迅猛。2023年至2024年，淨利潤從2.86億元增至4.72億元，增幅64.9%；2025年前三季度淨利潤更是飆升至8.23億元，同比激增122.4%。

毛利率方面，台鈴科技的毛利率從2023年的11.3%升至2024年的13.0%，2025年前三季度進一步增至14.6%。

從收入結構看，電動自行車是絕對主力，2025年前三季度貢獻56.3%的收入（83.53億元）；電池作為核心配件表現亮眼，收入占比達20.4%（30.34億元），成為重要增長引擎；電動摩托車則貢獻19.6%的收入（29.12億元）。

值得一提的是，核心產品電動自行車毛利率表現也很突出，2025年前三季度達17.7%，較2023年提升4.4個百分點；電動摩托車的毛利率亦從2023年的13.3%提升至2025年前三季度的18.1%。

此外，公司的槓桿比率亦呈現健康下降趨勢，從2023年的239.4%大幅降至2025年9月末的40.6%；資產回報率則從2023年的3.6%增至2025年9月末的6.3%。

總體來看，台鈴科技在毛利率、盈利能力等關鍵指標上表現亮眼，延續了良好的增長態勢。不過，與愛瑪科技、雅迪控股、九號公司等一些同行相比，其利潤規模仍存在一定差距，例如2025年前三季度九號公司的淨利潤達到了17.5億元。

零分紅與重投入引關注，海外市場占比低

值得注意的是，在業績持續攀升之際，台鈴科技沒有選擇分紅，而將大量資金投向了快充技術研發、海外生產基地建設以及品牌全球化推廣等方面。

招股書明確指出：「2023年、2024年及2025年前三季度，本公司概無宣派或派付任何股息。」

數據顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，台鈴科技的研發費用分別為2.54億元、2.95億元及2.75億元。

在另一邊，台鈴科技四位創始人還掌握著絕大部分投票權，完全可以選擇分掉利潤。

綜合來看，這種將利潤全部再投入的發展路徑顯示出台鈴科技其志不小，值得高看一眼。

不過，這種「All in未來」的模式，一方面支撐了其高增長和高回報，另一方面也意味著投資者短期內無法獲得現金回報。對於一些喜歡分紅的投資者而言，這或許是一個需要重點考量的因素。

同時，台鈴科技還在招股書中坦稱，公司身處競爭激烈的電動輕型交通工具行業，在國內外市場均面臨激烈競爭。

而從地域劃分來看，台鈴科技的收入主要來源於競爭異常激烈的中國內地市場，2025年前三季度，其中國內地市場的收入占比高達97.3%。

一旦未來發展不及預期，這種「All in未來」的模式也會帶來比較高的風險性，這一點也需要注意。

結語

台鈴科技的IPO，也是一場關於未來的豪賭。它向資本市場展示了一個高增長、高效率、財務健康的優質製造企業形象，但同時，它也要求投資者相信其「零分紅、重投入」模式能夠在未來兌現更大的價值。

在「碳中和」浪潮席捲全球的今天，電動出行無疑是確定性的賽道。但對於台鈴科技而言，如何在激烈的競爭中持續領跑，如何將技術優勢轉化為持久的護城河，將是其贏得資本市場青睞的真正答案。