“高市早苗交易”屈服於“拋售日本”？翻身希望就在這三點

TradingKey - 對日本龐大的財政刺激計劃和日本國債供需結構的擔憂，日債暴跌引發市場熱議。疊加美國科技股低迷的拖累，日本市場正上演持續的“股債匯三殺”，“拋售日本”已經蓋過10月下旬後“高市早苗交易”帶來的積極論調。日本批準21.3萬億日元財政刺激計劃後，交易會否逆轉？

2025年11月一開始，從美國到日本，全球資本市場進入不太平期。日本科技股因美國同行暴跌而低迷，日經225指數月初迄今跌超7%，並幾乎抹平高市早苗10月底當選日本首位女首相後的漲幅。

在此期間，美元兌日元匯率（USD/JPY）上漲約2%，日元匯率達到10個月以來的最低，而日本超長期國債殖利率飆升至曆史高位。

作為“安倍經濟學”的2.0版本，高市早苗交易同樣倡導貨幣寬鬆和財政刺激，這理論上將推動日元貶值和日股上漲。然而，廣泛的擔憂情緒使得市場上出現日元疲軟和日股回調的有點反常的組合。

一些分析師表示，高市早苗交易帶來的蜜月期已經過去，現在許多人陷入“拋售日本”的困境。

高市早苗政府推出大規模財政刺激計劃的核心爭議在於，推出新冠疫情以來規模最大的財政刺激計劃還否有必要、以及市場是否有足夠的吸收能力消化在沒有大買家日本央行支持下的大規模國債供應。

高盛警告稱，隨著投資人對超出預期的刺激計劃持謹慎態度，日本債市將迎來財政風險溢價的回歸，這將對長期主權債務和日元構成壓力。

日元加速貶值很大程度上也有日本央行對現狀按兵不動的因素，日本央行升息受到高市早苗政府的牽制，聯準會也正因強烈的內部分歧和“數據真空”而難以推動降息。此外，眼看著日元匯率正在邁向160下一個心理關口時，日本政府高層仍未就貨幣幹預進行討論。

三井住友信托銀行表示，外匯市場正在出現“賣出日本”趨勢。

拋售日本迎來拐點？

不過，在日本內閣於11月21日週五敲定21.3萬億日元（約1354億美元）的經濟刺激方案後，關於財政計劃推動長期增長、針對降低通膨的努力驅動貨幣寬鬆、日本進行匯率幹預等討論變得積極起來。

較去年同期大增27%的新財政方案是新冠疫情以來規模最大的刺激計劃，其中用於價格紓困的11.7萬億日元是這一方案的最大支出。

這凸顯了日本政府應對長期高通膨的決心，而這種令日本民眾感到痛苦的物價壓力是驅動前首相石破茂下台的不可忽視的因素。

據週五公佈的數據，剔除生鮮食品的消費者價格年率為3%，已連續43個月高於日本央行2%的目標，為1992年以來持續時間最長的一次。若高市政府最終緩解物價壓力，日本升息或將成為過去，維持現狀或實施貨幣寬鬆的可能性更大。

隨著日元匯率跌至潛在的“貨幣幹預”水平，日本政府也坐不住了。日本內閣官房長官木原稔Minoru Kihara週四表示，日元正在經曆的突發且單項的波動令人擔憂，強調匯率保持穩定以反映基本面非常重要。

但野村研究的經濟學家表示，由於其沒有對日元貶值提出強硬立場，缺乏這種信號令市場失望，可能繼續引發美元走高、日圓下跌。

日本財政大臣片山皋月Satsuki Katayama週五也傳達了日元貶值的深切擔憂，並透露會考慮進行貨幣幹預。朝日新聞報道稱，這一對市場波動的警告比以往更加強硬。

截至撰稿，美元兌日元匯率日內下跌0.31%，報157.088。該匯率對在過去一個月上漲了4%，但年初迄今變化不大。與此同時，日本十年期國債殖利率從週四的1.816%回落至1.779%。

【美元兌日元匯率走勢，來源：TradingKey】

儘管日股還因美國股市的外溢效應而走弱，但不少投資者表示，高市早苗政府的經濟計劃仍將長期有利於日本資產的表現。