禮來vs諾和諾德：面對川普減肥藥集採降價，為什麼它贏了？

TradingKey - 作為美國減肥藥市場上最重要的兩個市場參與者，在川普政府“集採”導致GLP-1減肥藥出現史上最大幅度降價的挑戰下，資本市場對禮來和諾和諾德的態度截然不同。

在與川普政府就降低減肥藥價格以換取關稅優惠達成協議後的幾日內，禮來股價創下曆史新高，諾和諾德股價表現平平。截至11月11日週二，10月以來禮來股價上漲30%，諾和諾德股價下跌超11%。

TradingKey此前分析稱，對於減肥藥企業而言，加入川普廣泛的降價計劃是一場“以價換量”戰略性調整。它們短期可能會感受到財務壓力，但美國醫保市場的潛在人群覆蓋有助於打開減肥藥更廣闊的市場空間。

目前，醫療保險（Medicare）和醫療補助（Medicaid）在全美覆蓋了1.3億人，符合肥胖或超重標準的人群預計為5000萬。

高盛在其最新的報告中提到，諾和諾德預計醫保渠道將能覆蓋潛在的3000萬肥胖症患者，禮來預計兩個渠道的潛在患者規模將合計達到4000萬。伯恩斯坦則以3000萬人的肥胖症市場為基准，表示這是一個年銷售額為270億美元的機會。

這兩家減肥藥巨頭願意接受降價協議的另一個驅動力是，他們能夠通過大幅降價來驅趕仿製符復合藥並築起護城河。

儘管更低成本的仿製藥不會立即消失，但大品牌降價無疑給患者“更優”的選擇——昂貴的價格已是不少肥胖症患者中斷減肥藥療程的阻礙。

投行高盛提到，雖然政府將每月GLP-1減肥藥治療價格從上千美元砍到245美元，但這仍高於市場擔憂150至200美元令藥企更痛苦的價位。這意味著，兩家減肥藥巨頭的運營的經營壓力遠沒有預料中那麼大，更統一的價格基準線也削弱了不確定性。

高盛認為，同樣面臨“以價換量”的挑戰，禮來可能是贏家，諾和諾德將處於下風。

禮來處於顯著優勢地位的原因主要是更強的市場份額、更快的口服減肥藥（orforglipron）上市和管理層更樂觀的表態，而經歷管理層變動的諾和諾德今年已經四次下調全年財務指引。

具體來看，禮來Zepbound在報銷渠道以60%市場份額和在現金支付渠道的85%份額領先諾和諾德。預計在明年Q1上市的口服藥orforglipron將至少為禮來在2026年帶來10億美元的額外收入。

不過，現在就直接斷言諾和諾德是“輸家”還為時尚早，新上任的CEO Mike Doustdar正在通過一係列改革來重振士氣。

在美國減肥藥市場展開激烈競爭的同時，諾和諾德正在印度市場採取重大降價措施。諾和諾德週二宣佈將其印度市場的減肥藥價格下調33%，有望奪回被仿製藥物蠶食的市場份額。

在與輝瑞爭奪減肥藥開發商Metsera收購權的競爭中，已經變得“美國化”的諾和諾德放棄交易令投資人鬆了一口氣，因為人們擔心這家歐洲藥企會因為過於急切行動而支付了過高的價格，從而拖累已經處於危險邊緣的財務狀況。

有分析師認為，雖然諾和諾德在Metsera收購案上看起來輸了，但它給人們傳遞一個信號，即它已經從保守和行動緩慢的行事風格轉變為更快速迎接挑戰。