從港交所第3季財報看市場新生態

港交所（00388.HK）的2025年第3季業績一如預期延續上半年的強勁表現，收入和溢利均創季度新高，但受隔夜美股下挫影響，港交所的股價在公佈業績後並沒有扭轉跌勢，於11月5日收報423.60港元，跌0.47%，市值5,371億港元，今年以來的累計漲幅為47.68%，跑赢大盤指數，恒生指數今年以來的累計漲幅為29.29%。

交投活躍推動業績增長

2025年的港股市場熱鬧非凡，A股紮堆赴港上市，南下資金也洶湧而至。

Wind的數據顯示，港股市場2025年第3季的IPO募資額或達到788.65億港元，較上年同期大增86.79%，有25家公司申請上市，包括紫金黃金國際（02259.HK）、奇瑞汽車（09973.HK）、禾賽-W（02525.HK）等重磅企業，相較上年同期為15家，這一態勢在短期内或將維持。

港交所的數據顯示，截至2025年10月31日，已獲批待上市的公司數目有19家，還有309家公司的上市申請正在處理中。

新股暢旺，市場的交投也異常活躍。2025年第3季，港交所股本證券產品日均成交額同比大增149.91%，按季增長21.61%，達到2,679億港元，見下圖。

其中滬深港股通交易活躍，滬股通和深股通的2025年第3季日均成交額的按年增幅和按季增幅分别達到143.61%和77.01%，南下資金強勢，港股通日均成交額更按年大增285.10%，按季增加36.16%，達到1,525億港元，佔到聯交所日均交易總額（包括買賣盤）的比例，由上年同期的16.7%和上個季度的23.6%，進一步上升至26.6%，見下圖，反映南下資金在港股市場中的重要性在提升。

2025年第3季，在現貨市場成交量創新高的推動下，港交所的主要業務收入按年增長54.25%，高於上半年的同比增幅33.68%，按季增長12.73%，至74.84億港元。

但是，港交所的利潤重要來源——投資收益，卻在2025年第3季顯著下降，按年下降49.90%，按季下降51.89%，至2.54億港元，反映其公司資金的投資回報顯著下降，為籌資購買交易所永久總部物業的資金，其外部組合於2025年第2季全數贖回，可能也影響了其投資收益。

綜合來看，第3季港交所的收入及其他收益總額按年增長44.73%，高於上半年的同比增幅32.53%，按季增長7.70%，至77.75億港元，EBITDA則按年增長58.56%，按季增長9.50%，至62.25億港元；EBITDA利潤率按年上升6.98個百分點，按季上升1.31個百分點，至80.06%；股東應佔溢利按年增長55.80%，高於上半年的同比增幅39.09%，按季增長10.31%，至49億港元。

今年前三個季度，港交所的主要業務收入按年增長40.54%，至204.38億港元，公司資金的投資收益按年下降7.81%，至12.98億港元，總收入及收益按年增長36.63%，至218.51億港元；EBITDA利潤率按年上升6.10個百分點，至78.55%；股東應佔溢利按年增長44.76%，至134.19億港元。

對於前景：全球市場波動成關鍵變量，内資韌性或可對衝外部風險

港交所表示將善用其立足中國的優勢，不斷優化擴展互聯互通計劃，同時為投資者創造更多投資中國市場的機遇；優化市場流動性和獲利，開發產品、客戶及發行人生態圈；探索新的業務領域並善用其數據優勢；縮短現貨結算週期，提升效率以把握機遇。

但需要警惕的是，全球資本市場的持續波動已成為影響港股表現及港交所後續業績的核心變量，例如11月4日美股大跌，直接傳導至歐股和亞太股市，港股也跟隨下跌。

這種波動對港交所業績的傳導路徑主要體現在三方面：

其一，市場風險偏好下降直接抑製交易活躍度。10月下旬以來，港股通成交金額已出現波動回落，見下圖，我們根據Wind的數據估算，港股市場的10月份日均成交額或為2,113.15億港元，已從9月份的高位2,534.41億港元回落，11月以來（兩個交易日）的日均成交額更進一步跌至1,791.60億港元，較10月份有明顯收縮，見下圖，若全球情緒持續降溫，可能削弱此前支撐港交所收入增長的成交額基礎。

其二，IPO市場可能受外資回流影響。儘管當前港股待上市企業儲備充足，但全球資金避險情緒上升時，國際配售部分的認購熱度或下降，進而影響新股定價與募資規模，長期可能減緩IPO市場的增長勢頭。

其三，投資收益的不確定性進一步加劇。港交所已因贖回外部投資組合導致第3季的投資收益腰斬，而全球利率波動（如HIBOR震蕩）、美元流動性收緊等因素，將持續壓製其剩餘時間的投資回報，疊加關稅政策變動、地緣衝突等潛在風險，業績增長的穩定性將面臨考驗。​

不過，内資的持續流入與港股自身的估值優勢，構成了抵禦外部衝擊的重要緩衝。數據顯示，即使在10月底的市場回調中，南向資金仍逆勢淨流入450億港元，凸顯内地資金對港股低估值資產的配置需求：Wind的數據顯示，當前恒生指數市盈率（TTM）僅11.71倍，相較標普500的29.21倍市盈率（TTM）估值仍具顯著性價比。

隨著A股紛紛奔赴港股，港股中内地企業的佔比進一步上升，也因此，港股市場與内地經濟復蘇密切關聯。統計局的數據顯示，國内第3季GDP增幅為4.8%，前三季增幅為5.2%，顯示出強韌的增長，疊加持續推出的刺激消費和十五五規劃對經濟的推動作用，或為市場提供了堅實的基本面支撐。

港交所也明確了應對策略：一方面通過深化互聯互通、縮短現貨結算週期等措施提升市場效率，鞏固内資主導的流動性優勢；另一方面持續優化產品生態，聚焦科技硬件、醫藥、大眾消費等基本面穩健的領域，引導資金從普漲思維轉向價值投資。

在此市場交投活躍、新舊動能轉換之際，一年一度的「港股100強」評選活動也即將盛大啓動。該評選旨在評選出香港主板市場中具有最強綜合實力的上市公司，打造最具公信力的港股排行榜，為全球投資者提供權威參考。隨著新一輪評選的臨近，市場對誰能引領風騷、躋身「百強」榜單充滿期待。這份榜單不僅將映照出當前港股生態的活力，更將從領軍企業的格局變遷中，揭示香港資本市場未來的發展軌迹與投資風向。