楊德龍：本輪牛市行情愈演愈烈賺錢效應明顯提升

近期 A 股市場實現了連續突破、放量大漲。 一方面是因為國內利率較低，流動性充裕，加上政策支援、居民存款向資本市場大搬家等原因。 另一方面，市場對美聯儲 9 月份降息的預期增強，這些因素共同推動了大盤實現突破。 今天市場再次放量大漲，滬指上漲超過 1%，在突破 3700 點之後，行情愈演愈烈，賺錢效應大幅提升，這也吸引了場外資金加速入場，包括外資的迴流，因為中美利差進一步收窄，人民幣貶值壓力也有所減輕。

從目前情況來看，美聯儲 9 月份降息的概率非常高。 一方面，特朗普的施壓讓美聯儲主席鮑威爾不得不妥協考慮降息。 另一方面，近期公佈的非農就業數據低於預期，特別是美國勞工局還大幅下調了 5 月份和 6 月份的數據，這也讓特朗普惱羞成怒，當場解僱了美國勞工局局長，認為其數據造假。 但無論如何，關稅戰導致美國經濟增速放緩已是不爭的事實。 美國經濟增長強勁本是特朗普對外談判的底氣，如今經濟數據出現回落，也讓特朗普倍感壓力，因此通過施壓鮑威爾來推動降息，以穩定美國經濟增速。

此外，特朗普在 4 月份發起關稅戰，引發全球資本對美元資產信用的擔憂。 而近期美國政府負債首次突破 37 萬億美元，較去年又增加 1 萬億美元，這極大地提升了美國政府的還債壓力。 特別是在新國債發行利率上，不得不以較高的利率發行新債置換舊債，這也讓特朗普感到擔憂。 所以他試圖通過施壓讓美聯儲儘快降息，從而減輕美國國債付息壓力及發行成本，同時刺激美國經濟企穩回升。 目前來看，美聯儲 9 月份可能會降息 25 個基點，年底可能還會再降息 1 到 2 次，從而將美國的基準利率從現在的 4.25%-4.5%降至 4%以下，這對美國經濟的復甦將會形成一定支撐。

這輪牛市行情趨勢逐步確立，上半年尤其是四五月份市場調整時，很多人質疑在經濟增速放緩的背景下能否出現牛市，而我堅定看好這輪行情，認為牛市已經啟動。 從去年 9 月 24 日一攬子重磅政策的出臺，就已吹響了牛市的號角。 但當時由於投資者入場積極性過高，市場短期內大幅上漲，一周內上證指數從 2600 點升至 3674 點，消耗了做多的動能，再加上 10 月 8 日成交量達到 3.4 萬億的天量，隨後市場出現了持續一個季度以上的調整。 今年二季度市場又受到特朗普發起的關稅戰衝擊，出現了短期回調，但這些都沒有改變這輪牛市的大趨勢。

從政策面來看，政策的支援是這輪牛市的重要一環。 中央政治局會議多次提出要穩住樓市股市、持續活躍資本市場，7 月底的中央政治局會議還提出要提高資本市場的包容性和吸引力、持續鞏固良好勢頭，這些表態極大提振了市場信心。 證監會主席吳清多次提到推動中長期資金入市，為市場帶來了更多的增量資金。 今年險資、公募基金、私募基金及社保和養老金等機構投資者加倉權益類資產，也帶來了較多的增量資金。

另外，居民儲蓄向資本市場大轉移的趨勢越來越明顯。 過去 5 年居民儲蓄增加近 60 萬億，這些在存款帳戶的資金獲得的利息收入較低，今年一年期存款利率已降到 1%以下，這也使很多居民將存款“搬家”到資本市場尋找機會，因此當前資本市場處於較好的發展勢頭。

這輪牛市已逐步確立，與 10 年前的那輪大牛市相比，啟動的原因有所類似，但表現形態存在差異。 我們認為這輪牛市可能會延續兩三年的時間，真正實現廣大投資者期待的慢牛、長牛行情，而非快牛、瘋牛行情。 在慢牛、長牛行情下，大家可以通過深入研究基本面，堅持價值投資，通過配置優質股票和基金來抓住機會。 目前投資者對這輪市場行情的信心越來越足，兩市成交量已多個交易日站上 2 萬億大關，兩融餘額也均站上 2 萬億，A 股總市值更是創下歷史新高，突破 100 萬億大關。 這一系列信號表明，各路資金正加速入場，給後市帶來更多上行機會。

當前我們正處於第四次科技革命中，也就是人工智慧的廣泛應用階段。 近期新聞顯示，航太 AI 已取得一定進展。 “悟空 AI”基於國內開源模型開發，結合載人航太飛行任務需求，採用預訓練和指令微調技術，構建了專業領域大語言模型及以航天飛行規範為核心的知識庫。 在神舟 20 乘組第三次出艙活動的準備過程中，「悟空 AI」大模型發揮了輔助支撐作用，還為太空人在軌工作提供了智慧化、專業化支援，這也是 AI 大模型首次在航太領域發揮重要作用。 由天舟九號貨運飛船搭載上行的「悟空 AI」大模型，開創了新的應用領域，未來 AI 在很多領域都會發揮重要作用。

之前我就講過，“AI+消費”最好的落地場景是人形機器人。 一季度人形機器人板塊大漲帶來了很強的賺錢效應。 人形機器人近期有諸多引發大家關注的事件，包括世界人形機器人大會、人形機器人運動會等，吸引了中、美、德、法、澳等 15 個國家的 500 多台機器人參加，吸引了全球目光。 多家人形機器人本體公司 IPO 也吸引了很多投資者的關注。 人形機器人有望成為我國繼家電、手機、新能源汽車之後的第四大產業賽道，未來發展空間廣闊，因此建議投資者積極把握“AI+傳統行業”的機會，佈局第四次科技革命，可通過配置優質股票或基金來參與後續投資機會。

中國人民銀行日前發佈的 2025 年第二季度中國貨幣政策執行報告，總結了上半年貨幣政策執行情況，分析了當前經濟金融形勢。 在談及下一階段貨幣政策主要思路時，報告指出要落實落細適度寬鬆的貨幣政策，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節奏。 報告還提出，要把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水準。 金融政策將著重從供給側發力，以高品質供給創造有效需求。 報告提出的促進物價合理回升，對提振消費具有重要的指導意義。 當前，一方面在供給側進行「反內卷」，推進供給側改革 2.0，減少產能過剩行業的產能水準，從而改善供求關係。 另一方面，在需求端通過多種方式提振消費，拉動需求回升，從而推動物價溫和上漲。

今年 4 月份兩會上，政府工作報告提出今年 GDP 增長目標是 5%左右，CPI 目標是 2%。 當前 CPI 仍處於零增長狀態，與 2%的目標還有一定距離，因此通過提振消費推動物價溫和上漲、實現 2%的目標是重要舉措。 促進物價上漲可能會對商品類基金、黃金、白銀等抗通脹資產產生一定推動作用。 加上美元信用受到質疑，以美元標價的黃金價格長期呈上漲趨勢，所以過去兩年我一直堅定看好黃金、白銀等貴金屬的表現，目前也得到了較好的驗證。 在投資組合中配置 20%左右的黃金類資產，是比較好的投資策略。 今年新消費板塊出現快速上漲，相關股票大幅上漲，但未來三年內能否取代傳統消費成為核心配置，目前還存在不確定性。 畢竟新消費的佔比還比較小，傳統品牌消費品如品牌白酒、品牌中藥，仍具有一定的品牌吸引力和增長空間。

（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）