沒有成長天花板的黃金茅？老鋪黃金半年業績炸裂

中國古法手工金器專業第一品牌老鋪黃金（06181.HK），再向市場「秀肌肉」，於8月20日午間發佈了表現炸裂的中期業績報告。

根據業績報，於今年上半年，老鋪黃金實現營業收入123.54億元(單位人民幣，下同)，同比大幅增長251%；期内利潤為22.68億元，同比增幅達285.8%。

業績發佈後，老鋪黃金股價於午後快速拉升，最終收漲8.84%，總市值達1350億港元。自港股上市以來，公司股價節節攀升，最高位達1108港元，較上市首日最低點54.07港元飙升近20倍，堪稱港股大牛股。

爆賣的古法黃金

除營收和利潤大幅增長外，老鋪黃金今年上半年的毛利表現同樣亮眼，毛利達47.05億元，同比增長223.4%。

業績的爆發式增長，主要驅動力並非金價上漲或門店數量增加，而是老鋪黃金成功打造的「文化奢侈品」品牌定位。

老鋪黃金在半年報中表示，公司品牌影響力持續擴大形成的市場顯著優勢，帶來線上線下店鋪整體營收的大幅增長；以及產品的持續優化、推新叠代，支持了線上線下營收的持續增長。

報告期内，老鋪黃金門店及線上平台的收入均大幅增長，分别同比增長243.2%及313.3%。

在今年天貓618活動期間，老鋪黃金的天貓旗艦店登頂黃金類目銷售業績榜首，成交額突破10億元，繫首次達到該成績的黃金珠寶品牌。如此大的成交規模，反映出高淨值客戶群體強勁的購買力以及對老鋪黃金產品的喜愛度。

截至今年6月底，老鋪黃金的忠誠會員約達48萬名，較2024年底大幅增加13萬名，較上年同期的27.5萬人也實現大幅增長，這些新增會員成為推動老鋪黃金銷售額激增的重要因素。

憑借高消費者粘性與高端定位，老鋪黃金的店效表現優異。今年上半年，老鋪黃金單個商場平均實現銷售業績約達4.59億元，在中國内地所有知名珠寶品牌中單商場收入與坪效均居首位。

老鋪黃金還加快了拓展步伐，今年上半年在16個城市共開設41家自營門店，新入駐3家商業中心，而上年同期開設了33家自營門店。

由於新店均位於中高端商業中心，租金較高，導致老鋪黃金今年上半年的銷售與分銷開支快速上升，同比增長175.2%至14.64億元，佔總營收的比重接近12%。公司表示，銷售及分銷開支增加主要源於商場租金及費用開支增加，這與門店銷售收入增加一致，也與門店渠道擴張相關；以及公司的銷售團隊擴張及其薪酬提高導致員工成本增加致。

沒有成長天花板？

老鋪黃金堪稱港股上市公司中的成長典範，發展速度快得令人咋舌，僅有泡泡瑪特（09992.HK）等少數具有稀缺性的公司能與之比肩。

在2022年，老鋪黃金全年營收還不到13億元。短短兩年多時間，老鋪黃金的營收和利潤便一飛衝天，成長性十分驚人。2023年至今年上半年，其累計利潤已超過41億元。公司還進行了豪氣分紅，根據Wind數據，公司在2024年及2025年中期各分紅一次，累計現金分紅27.47億元，平均分紅率高達59.56%，公司大股東收益豐厚。

老鋪黃金在今年上半年業績報中表示，公司每年調價兩至三次，2025年上半年公司僅於2月進行了1次價格調整。

近日，公司還發佈調價公告，將於8月25日進行產品提價調整。

儘管過去頻頻提價，老鋪黃金的金飾產品卻愈發暢銷，經營業績也水漲船高。因此不少人提出疑問：老鋪黃金沒有成長天花板嗎？

老鋪黃金的出圈，歸根結底是它成功將「黃金」從大宗商品變成了「文化奢侈品」，完美結合了黃金的保值價值和奢侈品的品牌溢價，從而獲得了極高的品牌溢價和客戶忠誠度。

海通國際研報顯示，老鋪黃金的金飾等主力產品定位高端，定價集中在1萬-5萬元區間；金器如文玩擺件、金碗金盒等售價超10萬元，單克溢價超過500元，主要面向高淨值客群。

老鋪黃金的客戶群體與國際奢侈品客戶群體高度重合，資料顯示，其消費者與路易威登、愛馬仕、卡地亞、寶格麗等國際五大奢侈品牌的消費者平均重合率高達77.3%，這表明公司消費者與國際奢侈品牌人群高度契合，具備高端消費特質。

不少投行紛紛看好老鋪黃金的發展前景，對其「稀缺性」和「成長性」頗為認可。

其中，野村亞洲消費者分析師董紀週認為，老鋪黃金在設計中融入、結合和創造出獨特的文化元素，最有潛力成為第一個真正意義上的中國高端奢侈品牌。

海通國際最新研報表示，展望未來，公司在全球高端市場仍具擴張潛力，參考國際奢侈品牌門店數，該行預計老鋪黃金2028年門店總數將增至60–70家，其中中國約45–50家、海外約15–20家。

老鋪黃金未來的成長「天花板」，很大程度上取決於其品牌影響力能擴展到什麽程度，以及國際化戰略能走多遠。它正在嘗試走一條中國本土高端消費品品牌未曾走過的路，這個過程必然充滿挑戰，但也充滿了想象空間。