美國3月非農就業數據前瞻：即使數據符合預期，金融市場恐難逃波動厄運

2025年4月4日，美國將公佈3月非農業就業數據（NFP）。目前市場普遍預期新增就業人數為12.8萬，較2月的15.1萬有所回落（圖1）。我們認同這一主流預測。

圖1：美國勞動力市場預測

資料來源：路孚特，Tradingkey.com

多項因素顯示本次非農資料可能走弱：

• 經濟放緩與數據慣性：受宏觀經濟減速影響，最近數月非農就業呈現下行趨勢——新增就業從去年12月的25.6萬降至今年1-2月的15萬左右（圖2）。考慮到經濟數據的慣性特徵，3月數據繼續溫和回落機率較大。
• 領先指標示警：ISM製造業就業指數連續兩月下滑，素有“小非農”之稱的ADP就業人數近期也顯著走低（圖3）。這兩大領先名額共同印證美國就業市場動能衰减。
• 消費-生產負回饋：收入端個人收入成長放緩拖累密西根消費者信心指數持續回落，消費端零售銷售年增率從1月的4.2%降至2月的3.1%（圖4）。這種消費疲態已傳導至生產端，3月ISM製造業PMI跌破50榮枯線（圖5）。這種惡化的消費-生產循環或是3月非農走弱的根本原因。

圖2：美國非農業就業人數變化（千人）

資料來源：路孚特，Tradingkey.com

圖3：非農領先指標

資料來源：路孚特，Tradingkey.com

圖4：美國個人收入與密西根州消費者信心指數

資料來源：路孚特，Tradingkey.com

圖5：美國ISM製造業PMI

資料來源：路孚特，Tradingkey.com

歷史經驗顯示，若非農業數據低於預期，美元、美債殖利率及美股往往在數據公佈後下跌；若超預期則上漲；符合預期時金融市場通常保持穩定。但本次情況可能不同——在美國經濟持續放緩背景下，除非3月非農業大幅超預期，否則即便數據符合12.8萬的預測，我們仍預期美國金融市場將出現短期下挫。

此外，美國東部時間4月2日15時川普總統將宣布"對等關稅"政策。無論該關稅是針對性還是全面性的，其本質都是損人不利己的雙面刃。在加關稅已成定局的情況下，我們預計未來數月美國就業市場將持續承壓。