美聯儲：後盾疑慮與高干預門檻——紐約梅隆銀行

BNY 的 David Tam 強調，儘管美聯儲保留支持企業信貸的法律能力，但當前的 Warsh 美聯儲不太可能重演新冠疫情時期的干預。他認為目前無需立即警惕，因利差仍然緊張且需求穩健，但警告稱，在未來的拋售中，投資者不能指望交易商或美聯儲迅速遏制信貸利差的大幅走闊。

Warsh 美聯儲被視為不願干預

"美聯儲擁有在信用利差出現真正無序走闊時進行干預的法律授權和制度能力。在新冠疫情初期，美聯儲設立了一级市場公司信貸工具（PMCCF）和二級市場公司信貸工具（SMCCF）。PMCCF 最終沒有被使用，而 SMCCF 僅動用了 140 億美元，遠低於其名義規模，但這些項目通常被認為通過公告效應收窄了利差。"

"然而，新冠時期干預的批評者回應稱，PMCCF、SMCCF 以及其他美聯儲項目增加了道德風險。我們的觀點是，Warsh 美聯儲要像過去那樣介入私人市場以應對信用利差走闊，其門檻極高。Warsh 美聯儲更可能將此類事件視為局部危機，或視為在一個幾乎享受了 20 年更具干預性美聯儲政策的市場中施加紀律的機會。"

"需要明確的是，我們目前並未看到任何立即的警報信號。至少就目前而言，買賣價差仍然狹窄，交易商在結構上對投資級（IG）信用債持空頭頭寸，終端投資者需求似乎仍然穩健，利差仍接近最緊水平。但投資者應當意識到，一旦出現拋售，一些典型的熔斷機制、準備入場的邊際終端投資者、交易商群體，或美聯儲，可能都不會像以往那樣願意或有能力遏制利差進一步擴大。"

"由於交易商是拋售中的第一道防線，請關注交易商淨持倉和總失敗交割量。交易商持倉更趨於中性，甚至轉為淨多頭，可能表明資產負債表約束加大；而失敗交割持續上升則可能表明中介摩擦加劇。"

"同時關注利差和長端收益率。信用利差走闊可能表明投資者情緒降溫，而長端收益率下降則可能使其價值主張不再那麼具有吸引力。"

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