收益率展望:通膨是否會再次抬頭?--丹斯克銀行

經濟成長和通膨指標缺乏方向，繼續對債券市場造成巨大波動，過去一個月債券殖利率下降。歐洲利率的下降在很大程度上可歸因於美國的進展。在一年多來一直出現意外的正面數據後，美國的關鍵數據現在開始令人失望。

低迷的國內通膨導致歐洲央行減少了降息

在歐元區，歐洲央行繼續發出明確的信號，表示將在6月6日的會議上降息25個基點，但接下來會發生什麼仍不確定。歐洲經濟成長在2024年明顯反彈，即使在遭受重創的製造業，逆風現在似乎也正在緩解。在經歷了去年的停滯之後，預計經濟會有所改善，但如果夏季的成長勢頭過於強勁，可能會使降息之路複雜化，因為通膨尚未得到控制。 4月份的總通膨率維持在2.4%不變(接近目標)，但國內通膨指標持續恢復強勁，薪資成長仍顯著上升。歐洲央行6月降息幾乎是板上釘釘的事，但考慮到最近的關鍵數據，我們已將隨後降息的時間從9月移至12月(今年共計2 × 25個基點)。同時，我們現在認為歐洲央行在2025年只會降息3 × 25個基點(低於之前的4 × 25個基點)。

美國開始降息的時間將晚於先前的預期

最近，美國出人意料的數據一直在下滑，但總體而言，美國經濟/通膨敘事中的裂縫仍然很小。 2024年上半年強勁的通膨和勞動市場數據導致我們本月稍早將首次降息的時間從6月推遲到9月，儘管我們也認為7月是一個現實的可能性。稍後開始降息似乎與聯邦公開市場委員會(FOMC)成員發出的信號非常一致，他們主要是在等待通膨壓力消退的更明確跡象時發出耐心信號。第一個微弱的跡象(或許)可以從4月份的CPI數據中看到，其中潛在的通膨指標出現了一些疲軟。同時，新增就業人數略有回落，儘管4月17.5萬的水平仍然過高，無法真正緩解經濟產能的壓力。然而，經濟不再超出預期，這對債券市場來說，最近起到了推動作用。我們相信，從現在開始，數據會稍微走軟，但不會嚴重到迫使央行迅速放鬆政策的程度。

我們現在預期長期利率將維持在目前水準

由於我們對歐元區貨幣政策前景的看法不那麼“樂觀”，我們將長期持有的10年期德國國債殖利率預測從2.35%上調至2.50%。這不是一個巨大的變化，但它確實反映出歐元區貨幣政策利率的路徑目前略高。由於我們預期的政策路徑發生了變化，2020年歐元掉期利率的預測比之前高出約20個基點。在美國，在我們決定將聯準會首次降息的時間從6月推遲到9月之後，對短期掉期利率的預測略有上調，但原則上，這一修正對長期利率的影響將是微乎其微的，因為我們繼續預計9月、12月以及整個2025年將有25個基點的季度降息。我們仍然認為12個月後10年期美國公債殖利率為4.35%，接近今天的水平。然而，不確定性區間仍然很大，因為長期來看，短期利率的最終走勢存在相當大的不確定性。即使在減息週期開始之後，這種不確定性仍將持續存在。