聯準會:更長高利率，這是續集--法國巴黎銀行

4月30日至5月1日FOMC會議後所發出的訊息是明確的。要達到對通膨前景的信心，使其有理由下調聯邦基金利率，將需要比預期更長的時間。因此，我們回到了聯邦基金利率的「長期高利率」環境，就像去年秋天一樣。目前的關鍵問題是，如果聯邦基金利率保持在目前的水平直到今年下半年，甚至更長時間，經濟是否能保持同樣的彈性，或者硬著陸的風險是否在增加。聯準會(fed)最新的《金融穩定報告》(Financial Stability Report)給出了一些安慰——私營部門的資產負債表狀況良好——但同時也警告稱，如果經濟活動急劇下滑，規模較小、風險較高的企業的償債能力將會受到影響。考慮到通貨膨脹對貨幣政策前景的影響，人們將比以往任何時候都更加關注經濟數據，並為了衡量經濟的彈性、需求和活動。

在貨幣政策週期的某個時刻，「信心」一詞在央行的溝通和新聞發布會上佔據了核心地位:對限制性政策立場將成功控制通膨的信心，對降低官方利率有空間的信心。在美國，在聯邦公開市場委員會會議之後的傑羅姆·鮑威爾新聞發布會上，記者和聯準會主席提到「信心」的次數今年大幅增加。這反映了一種預期，即隨著6個多月前聯邦基金利率的目標區間已上調至5.25%至5.50%，聯準會開始降息的時機很快就會成熟。

2024年1月聯邦公開市場委員會會議的聲明暗示了這一方向，因此記者在新聞發布會上提出了許多問題，即聯邦公開市場委員會何時以及為什麼有足夠的信心認為通貨膨脹的下降將保證降低政策利率。今年3月，傑羅姆·鮑威爾在參議院銀行委員會的演講強化了降息即將到來的預期。然而，最近，由於通膨數據令人失望，鐘擺又轉向了相反的方向。在3月20日聯邦公開市場委員會會後的記者會上，一位記者問，最近的通膨數據是否削弱了聯準會對通膨持續下降的信心。不出所料，聯準會主席回答：「這當然沒有提高我們的信心——沒有提高任何人的信心。」4月30日-5月1日利率決議之後的信息更強烈:「我們需要說的是我們需要更有信心,我們已經說過了,今天我和我的同事說,我們沒有看到第一季度進展,我說,看來,這將需要更長的時間我們達到這一點的信心,所以我不知道要多長時間,我只能說,當我們得到信心,然後我們將降息，我不知道那將是什麼時候。

因此，我們回到了聯邦基金利率的「長期高點」環境。在此之前，我們在2023年秋天進入了這樣一個機制，反映出一種觀點，即政策利率可能正處於其週期性高峰——最終利率——但需要相當長的時間才能設想寬鬆政策。感覺就像在看一部電影的續集，包括是否會像第一部一樣好。在美國，第一個「更長的高利率」時代看到了一個有彈性的經濟——勞動力市場，2023年第四季的GDP成長——但在當前的關鍵問題上，如果聯邦基金利率維持在目前的水平直到今年下半年，甚至更長時間，經濟是否能保持彈性，或者硬著陸的風險是否在增加，這在最近的新聞發布會上沒有被問到。在很大程度上，答案取決於美國經濟的利率敏感性，而利率敏感性受到企業和家庭槓桿程度的影響，無論是固定利率還是浮動利率，以及收入和收入的彈性。聯準會4月份發布的《金融穩定報告》(Financial Stability Report)給出了一些安慰——“非金融企業和家庭部門的資產負債表依然穩健”，但也警告稱，“經濟活動的急劇下滑將抑制企業收益和家庭收入，並可能降低icr已經很低的規模較小、風險較大的企業的償債能力，尤其是財務緊張的家庭。到通貨膨脹對貨幣政策的影響，以及為了衡量經濟的彈性、需求和活動。