摩根士丹利：黃金對沖角色需重新定位 仍維持金屬類資產首選

商品風暴再度來襲，花旗稱銅價2025年第三季可能下跌10%。

日本 9 月核心 CPI 按年升 2.1%，九個月來首次重回央行 2% 目標上方，美元/日圓 10 月 23 日一度跌至 156.07。但日圓只走了一天就停住——本文拆解 CPI 到日圓的三段傳導鏈（政策、利差、資金流），並給出 156.07、158.94、160.38 三個關鍵位的觸發條件。

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週一（10月26日）VIX恐慌指數、MOVE指數雙雙回落，10年期美債殖利率維持於5%下方整固。表明儘管中東緊張局勢持續，但投資者在看到石油供應端出現實質性改變前傾向保持謹慎。另外，聯准會10月利率決議將於本周公佈以及主要AI企業發佈的更多財報。據芝商所的FedWatch工具，市場預計聯准會加息的概率僅為10.5%。不過，由於通脹壓力未見緩解跡象，市場人士認為聯准會不會長期按兵不動。

FOMC 將於美東 10 月 28 日公布決議、台北時間 10 月 29 日凌晨 2 點召開記者會。市場定價維持 3.75% ~ 4.00% 的機率約 90%，12 月升息 25 個基點的機率約 74%，路透調查更是 100/100 經濟學家預期 12 月升息。這次會議沒有新的點陣圖，真正的問題不是 10 月升不升，而是「這次 hold 有多鷹」。本文拆解三個定價缺口，並給出三種記者會語氣對應的美元、黃金與美債路徑。